轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)估值中位數(shù)和轉(zhuǎn)股溢價率同步提升，機構(gòu)建議關(guān)注五條主線投資機會

    本報記者 趙子強 見習記者 任世碧

    11月份以來，轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)亮眼，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)期間大漲2.51%，報收418.36點，兩市合計成交額為11676億元，日均成交額為973億元，較10月份日均成交額682.13億元增長290.87億元，增幅為42.64%。與權(quán)益市場形成鮮明的對比，11月份以來上證指數(shù)累計下跌0.72%，深證指數(shù)月內(nèi)累計上漲1.13%，創(chuàng)業(yè)板指月內(nèi)累計上漲1.28%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)月內(nèi)表現(xiàn)均跑贏權(quán)益市場指數(shù)。

    華創(chuàng)證券表示，11月份以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跑贏權(quán)益市場股指。一方面，從成交金額看，上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)成交金額（11月10日至12日）連續(xù)3個交易日突破1000億元，交投活躍上升；另一方面，近期權(quán)益市場大小指數(shù)走勢再度分化，從漲跌幅情況來看，小盤指數(shù)中證1000走勢強于上證50，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢與中證1000走勢趨同。

    三大因素支撐可轉(zhuǎn)債交投活躍度上升

    同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在當前可交易的370只可轉(zhuǎn)債中，328只可轉(zhuǎn)債11月份以來實現(xiàn)上漲，占比近九成。其中，59只可轉(zhuǎn)債月內(nèi)累計漲幅超10%，海蘭轉(zhuǎn)債、鈞達轉(zhuǎn)債月內(nèi)大漲均在50%以上，分別為71.85%、53.65%，中天轉(zhuǎn)債、汽模轉(zhuǎn)2、特一轉(zhuǎn)債、星帥轉(zhuǎn)債、鵬輝轉(zhuǎn)債等5只可轉(zhuǎn)債月內(nèi)累計漲幅也均逾30%，表現(xiàn)搶眼。

    可以看到，近期可轉(zhuǎn)債交投活躍度上升明顯。統(tǒng)計顯示，上述370只可轉(zhuǎn)債中，28只可轉(zhuǎn)債11月份以來累計成交額超百億元，清水轉(zhuǎn)債月內(nèi)累計成交額居首，達到1002.09億元，寶通轉(zhuǎn)債、海蘭轉(zhuǎn)債、中天轉(zhuǎn)債、起步轉(zhuǎn)債、長信轉(zhuǎn)債等5只可轉(zhuǎn)債月內(nèi)累計成交額也均在300億元以上。

    對此，接受《證券日報》記者采訪的私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理夏風光表示，“轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)了估值中位數(shù)和轉(zhuǎn)股溢價率同步提升，顯示可轉(zhuǎn)債市場的熱度維持高位。主要原因有以下三點：首先，投資者對可轉(zhuǎn)債市場的認知加深，參與可轉(zhuǎn)債投資的機構(gòu)和個人都在增加。而可轉(zhuǎn)債的供給并沒有明顯放量，處于短期需求大于供給的狀態(tài)。其次，債券市場持續(xù)低回報導致固收增強機構(gòu)配置轉(zhuǎn)向可轉(zhuǎn)債市場。其三，近期權(quán)益市場處于震蕩態(tài)勢，缺乏持續(xù)性的高回報板塊吸引，部分資金向可轉(zhuǎn)債市場轉(zhuǎn)移，可轉(zhuǎn)債具備有T+0，漲跌幅度大的特點，投資資金活躍度較高?？赊D(zhuǎn)債具備下有保底上不封頂?shù)奶攸c，但是這在轉(zhuǎn)股溢價率合理，以及距離面值、債底不遠的市場狀態(tài)下才能夠?qū)崿F(xiàn)保底。市場活躍度的提高和轉(zhuǎn)股溢價率的提升不會增強可轉(zhuǎn)債的安全邊際，只會加大其后市波動的風險。特別是轉(zhuǎn)股溢價率過高，正股基本面一般的品種，風險較大。對于價值投資人來講，可轉(zhuǎn)債主要機會是選擇溢價率合理、正股具備成長性的品種。”

    可以發(fā)現(xiàn)，公募基金今年三季度對轉(zhuǎn)債市場進行了加倉操作，截至今年三季度末，公募基金持有轉(zhuǎn)債市值2186.73億元，環(huán)比上漲19.33%，占轉(zhuǎn)債市場比重為28.92%，環(huán)比抬升了3.18%，增速連續(xù)上升四個季度。

    天風證券表示，由于轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)可能扭曲對于轉(zhuǎn)債市場增量資金的看法，我們進而關(guān)注公募基金持有轉(zhuǎn)債份額的變化情況。從一級分類看，各類公募基金2021年三季度末持有轉(zhuǎn)債份額約為1289.37份，環(huán)比增長14.9%，其中債券型、混合型基金所持份額環(huán)比分別增21.6%和2.5%；從二級分類看，環(huán)比增速較快的同樣為二級債基、中長期純債和偏債混合基金，偏股混基持有轉(zhuǎn)債份額環(huán)比降16.0%。因而從份額角度看，轉(zhuǎn)債市場獲基金增配，市場需求較為火熱。由于目前房地產(chǎn)行業(yè)壓力依然較大，居民資產(chǎn)或持續(xù)向資本市場轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)債作為股票的替代有望持續(xù)受“固收+”產(chǎn)品增持。

    機構(gòu)建議關(guān)注五條主線投資機會

    據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年四季度以來，共有15只可轉(zhuǎn)債完成發(fā)行，合計發(fā)行規(guī)模達266.80億元，較去年同期下降15.54%。具體來看，希望轉(zhuǎn)2發(fā)行規(guī)模居首，達到81.50億元，蘇租轉(zhuǎn)債緊隨其后，發(fā)行規(guī)模也達50億元，麒麟轉(zhuǎn)債、鶴21轉(zhuǎn)債、宏發(fā)轉(zhuǎn)債、帝歐轉(zhuǎn)債、首華轉(zhuǎn)債等5只可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模也均在10億元以上，分別為21.99億元、20.50億元、20億元、15億元、13.79億元。其中，耐普轉(zhuǎn)債將于11月19日上市交易，首華轉(zhuǎn)債將于11月18日上市交易。

    有機構(gòu)分析認為，當前可轉(zhuǎn)債發(fā)行窗口已開啟，11月份和12月份將迎來新一輪發(fā)行高峰，四季度可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)?？赡軙》蠞q。隨著當前市場對于全球經(jīng)濟形勢的擔憂加劇，可轉(zhuǎn)債具備抗風險屬性將會更加受到投資者青睞，發(fā)行人為更好募集資金，可能會更多選擇可轉(zhuǎn)債發(fā)行。

    對于轉(zhuǎn)債市場的投資機會，優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍對記者表示，“11月份以來可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)放量，日均交易量近千億元。上一次達到這個位置是在去年的10月初，剛好時隔一年。與去年不同的是，這次可轉(zhuǎn)債市場是量價齊升，流動性較強。這其中不僅包括一些受到資金青睞導致量能突增的板塊，如元宇宙板塊，也有短期流動性增加的預期，一些風險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移較為安全的債性托底資產(chǎn)潛伏，造成低價債也有放量上漲的異動行情。由于轉(zhuǎn)債市場對于權(quán)益市場有明顯緩沖優(yōu)勢，利于資金埋伏和進出，因此近期有跑贏權(quán)益市場指數(shù)表現(xiàn)。當下宏觀基本面沒有大范圍調(diào)整的情況下，轉(zhuǎn)債市場的流動性環(huán)境還是能夠持續(xù)友好的，投資者可以根據(jù)風險偏好的不同，配置不同類型的可轉(zhuǎn)債，搭建因子權(quán)重不同的投資組合。”

    招商證券表示，轉(zhuǎn)債市場或防守，或追求高景氣+高估值性價比板塊標的。近期轉(zhuǎn)債再次出現(xiàn)大漲、并且呈現(xiàn)顯著的估值拉升，盈利下行環(huán)境下流動性偏寬松、高估值短期或可以持續(xù)。轉(zhuǎn)債策略方面，短期沖高的題材券及時獲利了結(jié)、且不宜再追高，年內(nèi)若完成目標、可以適當轉(zhuǎn)向防守，考慮切換至高評級、大規(guī)模的債性品種；若繼續(xù)追求收益，核心還是從景氣度與估值性價比角度參與，對于部分轉(zhuǎn)債價格高但是業(yè)績較好、正股估值仍然便宜的標的、作為正股替代也是不錯的選擇。擇券方面，建議關(guān)注五條主線投資機會：1.景氣賽道品種嘉元轉(zhuǎn)債、新春轉(zhuǎn)債等；2.軍工題材楚江轉(zhuǎn)債；3.通信運維公司潤建轉(zhuǎn)債；4.銀行標的蘇銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債等；5.財富管理標的東財轉(zhuǎn)3等。

    華創(chuàng)證券建議均衡配置，兼顧低估值和成長板塊：轉(zhuǎn)債估值方面，上周轉(zhuǎn)債估值維持高位，目前已處于2017年以來的90%分位數(shù)之上。純債收益率下行、雙高個券炒作、個券不提前贖回等因素對估值有支撐，目前看，正股結(jié)構(gòu)性行情以及靈活精準的貨幣政策或使得估值也難以大幅壓縮。臨近年底，一方面可關(guān)注正股低估值板塊，房地產(chǎn)政策邊際回暖，社融增速企穩(wěn)回升等因素或使得正股低估值行業(yè)出現(xiàn)估值修復。另一方面，成長板塊中景氣度持續(xù)高企的新能源車、光伏風電等產(chǎn)業(yè)鏈明年或仍保持較高增速，可持續(xù)關(guān)注。此外，半導體板塊轉(zhuǎn)債已調(diào)整2個月，可左側(cè)關(guān)注。

    表：11月份以來漲幅超20%的可轉(zhuǎn)債一覽

    制表：任世碧

（編輯 崔漫 才山丹）