避險(xiǎn)情緒占上風(fēng) 美債收益率“離奇”下行

    美國(guó)債券市場(chǎng)正上演罕見(jiàn)一幕——高企的通脹數(shù)據(jù)之下，作為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的10年期美債收益率不漲反跌、快速回落。

    截至上海證券報(bào)記者昨日發(fā)稿，10年期美債收益率報(bào)1.30%，處于近一周低位。自6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)釋放超預(yù)期“鷹派”信號(hào)以來(lái)，這一關(guān)鍵指標(biāo)反復(fù)走軟，一度跌至1.25%，創(chuàng)下今年2月以來(lái)新低。

    10年期美債收益率被業(yè)內(nèi)視作美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，它往往隨通脹預(yù)期攀升而上漲。專(zhuān)家認(rèn)為，這一指標(biāo)“離奇”下跌，反映投資者擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，釋放出“避險(xiǎn)信號(hào)”。

    來(lái)自市場(chǎng)的避險(xiǎn)信號(hào)

    近來(lái)，10年期美債收益率下跌態(tài)勢(shì)明顯——這一指標(biāo)于6月跌破1.5%，后于7月跌破1.3%重要心理關(guān)口、一度觸及1.25%，并在近期始終維持在1.3%左右。

    與長(zhǎng)端收益率相比，短端收益率呈上行趨勢(shì)，帶動(dòng)美債收益率曲線顯著趨平。6月以來(lái)，2年期美債收益率從0.14%最高升至0.27%，帶動(dòng)2年期和10年期美債收益率利差已收窄至110個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)。

    債券收益率走勢(shì)正與市場(chǎng)通脹背道而馳。日前發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通脹高企。7月13日和14日，美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)最新CPI數(shù)據(jù)與PPI數(shù)據(jù)雙雙飆升。其中，6月CPI同比增5.4%，創(chuàng)2008年8月以來(lái)新高；PPI同比增長(zhǎng)7.3%，大超市場(chǎng)預(yù)期。

    在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，債券收益率走勢(shì)之所以“反其道而行之”，是因?yàn)橐咔椴淮_定因素影響下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂和避險(xiǎn)情緒推動(dòng)實(shí)際利率快速下行，帶動(dòng)美債收益率下行。

    “6月下旬以來(lái)，美債收益率下破1.3%或主要反映全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期的惡化。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒團(tuán)隊(duì)表示，近期，受德?tīng)査兎N病毒影響，全球疫情進(jìn)入新一輪上升期。期間，美債收益率下行主要由實(shí)際利率走勢(shì)影響。而且期限利差收窄，也從側(cè)面印證了這一點(diǎn)。

    除基本面因素外，交易因素也是近期美債利率下行的重要原因。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示，一方面，此前市場(chǎng)“再通脹交易”之風(fēng)盛行，不少債券市場(chǎng)投資者選擇做陡收益率曲線。然而，美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”表態(tài)之后，做陡曲線的倉(cāng)位開(kāi)始平倉(cāng)，長(zhǎng)端債券買(mǎi)入壓力增加，曲線持續(xù)走平。另一方面，經(jīng)過(guò)外匯對(duì)沖后，海外投資者利用本國(guó)國(guó)債與美債的高利差進(jìn)行套利。

    美債收益率何去何從

    美債利率還會(huì)維持低位嗎？

    業(yè)內(nèi)人士表示，在通脹延續(xù)高位的背景下，這一指標(biāo)不存在持續(xù)下行的基礎(chǔ)。而后續(xù)在利率回調(diào)過(guò)程中，投資者需要警惕美國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露。

    瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為，10年期美債收益率最近的調(diào)整主要由短暫的技術(shù)面因素造成。當(dāng)年末美國(guó)全面重啟經(jīng)濟(jì)，10年期國(guó)債收益率將重回到2%水平。

    “通脹預(yù)期與實(shí)際利率的博弈決定美債利率短期走勢(shì)。”明明認(rèn)為，美國(guó)通脹或在短期內(nèi)維持高位，如果美聯(lián)儲(chǔ)不進(jìn)行干預(yù)，那么“暫時(shí)性”的高通脹或持續(xù)到今年年底。而短期內(nèi)疫情進(jìn)展、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇將直接影響實(shí)際利率。在通脹持續(xù)上行的情況下，美債利率持續(xù)位于1.4%以下低位的概率不大，預(yù)計(jì)美債利率年內(nèi)或?qū)⒌竭_(dá)1.8%-2.0%的水平。

    明明提醒，當(dāng)前利率定價(jià)過(guò)低，可能導(dǎo)致美國(guó)資產(chǎn)定價(jià)過(guò)高，美國(guó)資本市場(chǎng)可能蘊(yùn)含一定金融風(fēng)險(xiǎn)。如果利率定價(jià)回到正軌，需警惕美國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露。

    謝亞軒團(tuán)隊(duì)表示，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，美元指數(shù)回落、全球美元信用擴(kuò)張所帶來(lái)的全球美元供給上升，最終會(huì)回流美國(guó)、購(gòu)買(mǎi)美債，從而壓低美債收益率?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策取向和外資回流增持美債對(duì)美債收益率的影響，預(yù)估2021年10年期美債收益中樞水平可能在1.3%，高點(diǎn)為2.0%。