避險情緒占上風(fēng) 美債收益率“離奇”下行

    美國債券市場正上演罕見一幕——高企的通脹數(shù)據(jù)之下，作為“全球資產(chǎn)定價之錨”的10年期美債收益率不漲反跌、快速回落。

    截至上海證券報記者昨日發(fā)稿，10年期美債收益率報1.30%，處于近一周低位。自6月中旬美聯(lián)儲釋放超預(yù)期“鷹派”信號以來，這一關(guān)鍵指標(biāo)反復(fù)走軟，一度跌至1.25%，創(chuàng)下今年2月以來新低。

    10年期美債收益率被業(yè)內(nèi)視作美國經(jīng)濟的“晴雨表”，它往往隨通脹預(yù)期攀升而上漲。專家認為，這一指標(biāo)“離奇”下跌，反映投資者擔(dān)憂美國經(jīng)濟增長前景，釋放出“避險信號”。

    來自市場的避險信號

    近來，10年期美債收益率下跌態(tài)勢明顯——這一指標(biāo)于6月跌破1.5%，后于7月跌破1.3%重要心理關(guān)口、一度觸及1.25%，并在近期始終維持在1.3%左右。

    與長端收益率相比，短端收益率呈上行趨勢，帶動美債收益率曲線顯著趨平。6月以來，2年期美債收益率從0.14%最高升至0.27%，帶動2年期和10年期美債收益率利差已收窄至110個基點以內(nèi)。

    債券收益率走勢正與市場通脹背道而馳。日前發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國通脹高企。7月13日和14日，美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國最新CPI數(shù)據(jù)與PPI數(shù)據(jù)雙雙飆升。其中，6月CPI同比增5.4%，創(chuàng)2008年8月以來新高；PPI同比增長7.3%，大超市場預(yù)期。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，債券收益率走勢之所以“反其道而行之”，是因為疫情不確定因素影響下，市場對經(jīng)濟復(fù)蘇前景的擔(dān)憂和避險情緒推動實際利率快速下行，帶動美債收益率下行。

    “6月下旬以來，美債收益率下破1.3%或主要反映全球經(jīng)濟預(yù)期的惡化。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒團隊表示，近期，受德爾塔變種病毒影響，全球疫情進入新一輪上升期。期間，美債收益率下行主要由實際利率走勢影響。而且期限利差收窄，也從側(cè)面印證了這一點。

    除基本面因素外，交易因素也是近期美債利率下行的重要原因。中信證券研究所副所長明明表示，一方面，此前市場“再通脹交易”之風(fēng)盛行，不少債券市場投資者選擇做陡收益率曲線。然而，美聯(lián)儲“鷹派”表態(tài)之后，做陡曲線的倉位開始平倉，長端債券買入壓力增加，曲線持續(xù)走平。另一方面，經(jīng)過外匯對沖后，海外投資者利用本國國債與美債的高利差進行套利。

    美債收益率何去何從

    美債利率還會維持低位嗎？

    業(yè)內(nèi)人士表示，在通脹延續(xù)高位的背景下，這一指標(biāo)不存在持續(xù)下行的基礎(chǔ)。而后續(xù)在利率回調(diào)過程中，投資者需要警惕美國資本市場的風(fēng)險逐步暴露。

    瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室發(fā)表觀點認為，10年期美債收益率最近的調(diào)整主要由短暫的技術(shù)面因素造成。當(dāng)年末美國全面重啟經(jīng)濟，10年期國債收益率將重回到2%水平。

    “通脹預(yù)期與實際利率的博弈決定美債利率短期走勢。”明明認為，美國通脹或在短期內(nèi)維持高位，如果美聯(lián)儲不進行干預(yù)，那么“暫時性”的高通脹或持續(xù)到今年年底。而短期內(nèi)疫情進展、經(jīng)濟數(shù)據(jù)和就業(yè)市場的復(fù)蘇將直接影響實際利率。在通脹持續(xù)上行的情況下，美債利率持續(xù)位于1.4%以下低位的概率不大，預(yù)計美債利率年內(nèi)或?qū)⒌竭_1.8%-2.0%的水平。

    明明提醒，當(dāng)前利率定價過低，可能導(dǎo)致美國資產(chǎn)定價過高，美國資本市場可能蘊含一定金融風(fēng)險。如果利率定價回到正軌，需警惕美國資本市場風(fēng)險暴露。

    謝亞軒團隊表示，從更長遠看，美元指數(shù)回落、全球美元信用擴張所帶來的全球美元供給上升，最終會回流美國、購買美債，從而壓低美債收益率?？紤]到美聯(lián)儲寬松政策取向和外資回流增持美債對美債收益率的影響，預(yù)估2021年10年期美債收益中樞水平可能在1.3%，高點為2.0%。