涉房融資回暖 發(fā)債主體現(xiàn)分化

    在經(jīng)歷了陣痛期后，房企融資迎來暖意。多部門自三季度開始頻繁作出涉及房地產(chǎn)行業(yè)表態(tài)，釋放出積極信號。近期，多方數(shù)據(jù)顯示，房企融資及居民按揭貸款規(guī)模較上月均有提升，個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券（RMBS）在今年有所放量，截至當前發(fā)行規(guī)模已超去年全年。種種跡象表明，涉房融資已回暖，市場預期房企整體信貸環(huán)境將會得到一定的改善。

    盡管近期有房企在債券公開市場成功發(fā)債融資，但有市場人士分析，當前發(fā)債的企業(yè)均是城投公司或央企國企，且發(fā)行主體和債項評級相對較高，未來是否能擴大發(fā)債主體至其他類型的企業(yè)仍有待觀察。

    銀行間市場融資回暖

    9月底以來，央行和銀保監(jiān)會多次提及促進房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。市場人士將其理解為政策端風向有所緩和，房企融資環(huán)境預期有所放松。

    中指研究院提供給證券時報記者的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年11月23日，11月房地產(chǎn)企業(yè)融資總額為617.5億元，環(huán)比已超10月總額的69.2%，單月融資規(guī)模環(huán)比連續(xù)3個月下降后終于呈現(xiàn)上升勢頭。從結(jié)構來看，信用債發(fā)行規(guī)模已達425.4億元，是最主要的融資力量，占總規(guī)模近七成。

    中指研究院企業(yè)事業(yè)部研究副總監(jiān)陳星對證券時報記者表示，繼11月9日銀行間市場交易商協(xié)會召開房企代表座談會后，房企信用債發(fā)行明顯提速，本月發(fā)行量已達上月的227.2%，市場響應積極。

    銀行間市場交易商協(xié)會11月9日舉行的房企代表座談會被市場認為是房企融資的一個轉(zhuǎn)折點，部分參會房企有計劃在銀行間市場注冊發(fā)行債務融資工具，被業(yè)內(nèi)視為房地產(chǎn)企業(yè)境內(nèi)發(fā)債的政策或會有所松動。

    座談會后，眾多房企密集發(fā)行中期票據(jù)和超短融資券。克而瑞研究中心近期發(fā)布的研報顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計，11月10日以來，共有25家房企及城投企業(yè)宣布在銀行間市場融資，所涉金額達287.8億元，數(shù)額及發(fā)行企業(yè)數(shù)量相對較高。多家企業(yè)的中票、短融等債券融資計劃設立成功，顯示當前銀行間債券市場融資口子已經(jīng)打開，鼓舞了市場的信心，未來其他資質(zhì)良好、信用較高的企業(yè)特別是國企央企也有望加入發(fā)債的隊伍。

    具體來看，11月10日，北京住總擬發(fā)行10億元超短期融資券，全部用于償還未到期的銀行借款；常州城建擬發(fā)行5億元超短期融資券用于償還債務融資工具；鎮(zhèn)江城建擬發(fā)行4億元中期票據(jù)，用于償還債務。保利發(fā)展擬發(fā)行2021年度第四期中期票據(jù)，計劃募集資金20億元，用于償還銀行貸款。這也是11月9日中國銀行間市場交易商協(xié)會舉行房企代表座談會后，首個主流房企發(fā)債的案例。此后，11月12日，招商蛇口公告擬發(fā)行30億元中票用于償還其它債務融資工具，光明地產(chǎn)擬發(fā)行5.8億元中期票據(jù)用于償債。

    易居企業(yè)集團首席執(zhí)行官丁祖昱表示，多家房企中票、短融等債券融資計劃設立成功，預示目前銀行間債券市場對房企融資的口子已經(jīng)松開，未來資質(zhì)良好、信用較高的企業(yè)特別是國企央企也有望加入發(fā)債的隊伍。

    RMBS發(fā)行提速

    加大房企騰挪空間

    RMBS在今年有所放量，截至11月10日，RMBS的年內(nèi)發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達到4550.1億元，超過2020年全年發(fā)行規(guī)模。節(jié)奏上看，今年年初RMBS上量較快，6~7月受到限制，連續(xù)2個月沒有新發(fā)，但8月開始又恢復。

    RMBS是銀行信貸ABS模式之一，以個人住房按揭貸款為底層資產(chǎn)。RMBS通常分為優(yōu)先級、劣后級，劣后級一般由發(fā)起銀行自持。從監(jiān)管機構來看，RMBS發(fā)行額度和節(jié)奏主要由銀保監(jiān)會、央行共同管理，前者負責登記、后者負責注冊。銀行發(fā)行RMBS的主要原因包括緩解資本充足壓力、盤活存量資產(chǎn)、實現(xiàn)利差收入、騰挪表內(nèi)按揭額度等。

    對此，中信證券固定收益首席分析師明明表示，今年RMBS放量的主要動力來自于2020年末出臺的房地產(chǎn)貸款集中度管理要求，銀行有較強的動機進行房貸出表，從而騰挪貸款空間。

    “一定程度上或有維持按揭貸款穩(wěn)定的意圖，并進而對房企流動性壓力帶來緩釋。但從實際效果來看，RMBS的放量也沒有對房企流動性危機帶來明顯對沖，一方面是因為規(guī)模增加并不多，另一方面也是因為即便按揭邊際寬松，資金賬戶監(jiān)管偏嚴的問題也會抵消這一現(xiàn)金流入。”明明表示。

    華泰證券研究所大金融行業(yè)首席分析師沈娟表示，在維持房住不炒、三道紅線、長期引導涉房貸款占比下降的前提下，個人按揭貸款或成為地產(chǎn)政策微調(diào)切入點，重啟RMBS發(fā)行或為穩(wěn)地產(chǎn)的措施之一。主要有三方面作用：一是可為按揭貸款騰挪額度，助信貸穩(wěn)定投放。二是緩解房地產(chǎn)資金來源壓力，有助于平穩(wěn)化解風險。三是有助于穩(wěn)定市場情緒，疊加銀行基本面向好趨勢持續(xù)，銀行板塊估值有望修復。

    此外，雖然涉及地產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券（ABS）融資仍繼續(xù)斷發(fā)，不過據(jù)上交所ABS項目信息平臺顯示，本月已有購房尾款、長租公寓等資產(chǎn)支持項目顯示為“已反饋”，一項商業(yè)地產(chǎn)的資產(chǎn)支持計劃顯示為“通過”，ABS融資或?qū)⒊霈F(xiàn)松動跡象。

    按揭貸款方面，證券時報記者梳理公開信息發(fā)現(xiàn)，10月下旬后多家銀行開始跨區(qū)跨季調(diào)配按揭額度，按揭發(fā)放也明顯加快。多個城市按揭發(fā)放時間縮短了1個月左右，部分城市恢復了二手房貸款辦理。

    據(jù)鳳凰網(wǎng)報道，上海地區(qū)相比于此前幾個月額度緊張甚至沒有額度、放款需要一直排隊等待的情形，很多銀行給出了相對充足的額度，可按照正常流程和時間審核放款。杭州有銀行之前按揭放款時間至少2~3個月，現(xiàn)在基本1個月左右就能放款。北京有銀行10月房地產(chǎn)按揭信貸額度比9月多了不少，放款速度加快，但整體仍沒有完全開放。

    央行數(shù)據(jù)也表明按揭貸款正在增加，10月份居民部門中長期貸款增加4221億元，10月末，個人住房貸款余額37.7萬億元，當月增加3481億元，較9月多增1013億元，這也是央行首次單獨發(fā)布個人住房貸款數(shù)據(jù)。

    融資市場分化

    雖然整體上看房地產(chǎn)企業(yè)融資總額已有明顯抬升，但當前在公開市場發(fā)債的企業(yè)均是城投公司或央企國企，且主體和債項評級相對較高，未來是否能擴大發(fā)債主體至其他類型的企業(yè)仍有待觀察。

    不少業(yè)內(nèi)人士也認同房地產(chǎn)市場融資主體分化的觀點。中原地產(chǎn)首席市場分析師張大偉對記者分析，目前來看，房企融資環(huán)境剛剛復蘇，相比之前融資總額度階段低點，已逐漸恢復。“目前銀行間市場融資，以國企央企為主，這是本輪樓市最主要特征，從房企拿地也能間接說明開發(fā)商融資的分化，今年下半年以來，拿地最多的十家房企只有一家民營開發(fā)商。”

    不過，陳星也指出，房企發(fā)債主體分化特征明顯。本月發(fā)行人仍以央企及地方國企為主，僅金地一家為混合所有制企業(yè)，民企等待邊際放松仍需時日。此外，信托融資182.0億元，較上月已增長20.8%，也已出現(xiàn)一定回暖跡象。

    這種融資分化的特征還體現(xiàn)在融資成本上。景暉智庫首席經(jīng)濟學家胡景暉對記者表示，房地產(chǎn)國企和民企融資差異化由來已久。“從資金狀況來講，大部分國企央企開發(fā)商資金面偏向?qū)捤桑瑫r其融資成本非常低，某央企的綜合融資成本在4.8%左右，而民企開發(fā)商目前流動性緊張，融資成本相對較高，隨著近期銀行系統(tǒng)的逐步放水，開發(fā)商也在利用時間窗口加快融資解決現(xiàn)金流問題。”

    從融資成本看，一些大型民營房企融資成本可以維持較低水平。截至2021年上半年底，碧桂園的融資成本約為5.39%，較去年底下降17個基點，其中發(fā)行的5.5年期5億美元優(yōu)先票據(jù)利率低至2.7%；2021年上半年，美的置業(yè)新增融資成本為4.74%，加權平均融資成本4.92%；截至2021年6月底，龍湖集團平均融資成本為4.21%。

    美的置業(yè)方面對證券時報記者表示，整體而言今年房企發(fā)債利率中樞普遍都在提高，相較于民營房企而言，央國企在投資機構的準入上會更加有優(yōu)勢。短期來看，緊信用的金融環(huán)境會導致國企開發(fā)商和民企開發(fā)商存在一些機構準入上的分化，相較而言前者會更有優(yōu)勢一些。但從中長期來看，隨著房地產(chǎn)市場恢復穩(wěn)定有序的發(fā)展，機構對企業(yè)的評估還是會回歸到對企業(yè)長期經(jīng)營能力和產(chǎn)品質(zhì)量的競爭力之上。

    談及民營開發(fā)商發(fā)債融資的策略，一位地產(chǎn)民營上市公司10強的高管告訴證券時報記者，公司會根據(jù)既定的節(jié)奏和策略，始終保持自律與穩(wěn)健，掌握資金管理的主動性。“事實上，政策導向?qū)π袠I(yè)的發(fā)展方向更加明確，一些企業(yè)層面的潛在風險確實引起評級機構的關注。隨著去風險、降杠桿的監(jiān)管邏輯在信用層面帶來資質(zhì)分化，資源也有望向穩(wěn)健企業(yè)傾斜。”

    美的置業(yè)方面認為，目前國內(nèi)融資市場還是以銀行機構為主的間接融資體系。今年從銀行開發(fā)貸來看，對于優(yōu)質(zhì)房企的項目審批和投放整體并沒有特別的收緊?？梢灶A期在房地產(chǎn)貸款額度管控有所放松之后，主要還是針對優(yōu)質(zhì)房企進行傾斜，即緊信用的環(huán)境不會有太明顯的轉(zhuǎn)變。

    張大偉建議，房地產(chǎn)融資收緊政策應該循序漸進。“房企調(diào)控分為融資端和銷售端，一方面，三道紅線政策限制了高負債房企的擴張拿地，可以遏制一些風險。另一方面，對首套房剛需的房貸周期應該滿足，政策目標是保證房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定。對市場而言，2個月的貸款時間較為合理，目前市場上擠壓的信貸資金釋放后，房企流動性問題也可以得到紓解。”

    展望未來，中指研究院認為，明年預期融資政策矯正修復，機構偏好國企及穩(wěn)健頭部民企，房企策略應注重長期主義。預期未來機構偏好的企業(yè)類型以央企國企，實力強、經(jīng)營穩(wěn)的頭部民企以及區(qū)域龍頭企業(yè)為主。與此同時，中央進行窗口指導后，信貸政策改善正在路上，多家機構已在執(zhí)行和落地，但傳導至市場端仍需過程，按揭放款和開發(fā)貸等資金到位尚需時間，且不同區(qū)域會有差異。另外，受銀行端“兩道紅線”影響，信貸放松的空間有限。