科技與制造屬性并重的電子行業(yè)（上）

    編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。為幫助投資者掌握不同行業(yè)的財務(wù)分析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投教中心聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第十一篇，為您介紹電子行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及特點，一起來看看。

    電子行業(yè)通常被劃分為TMT（Technology，Media，Telecom）行業(yè)類別，代表著信息技術(shù)發(fā)展方向，同時也肩負(fù)著制造重任，擁有著科技和制造雙重屬性。因此，結(jié)合行業(yè)發(fā)展特點及相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，從投資角度分析電子行業(yè)，對于把握行業(yè)發(fā)展動態(tài)、提升投資決策能力顯得尤為重要。

    一、電子行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

    （一）電子行業(yè)規(guī)模龐大，產(chǎn)業(yè)鏈長

    電子行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較長，可大致分為上游（芯片設(shè)計）、中游（零部件制造）、下游（封測、模組、組裝等電子制造）三大環(huán)節(jié)。從子板塊來看，可以將電子行業(yè)劃分為半導(dǎo)體、被動器件、PCB、面板、LED、消費電子、安防等七大板塊，其中半導(dǎo)體和消費電子是電子行業(yè)的核心板塊。

    電子行業(yè)規(guī)模龐大，據(jù)WSTS統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年上游半導(dǎo)體環(huán)節(jié)全球銷售額已突破4404億美元，增速達6.81%；其中，中國境內(nèi)銷售額達1515億美元，占比超過全球的三分之一。

    （二）我國主要參與電子制造環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間大

    我國電子行業(yè)發(fā)展較晚，順應(yīng)全球分工化浪潮，目前主要參與電子制造環(huán)節(jié)。2000年后，我國大量資本與勞動力涌入電子行業(yè)，在規(guī)模效應(yīng)與成本優(yōu)勢的共同作用下，我國逐步攻克面板、PCB、LED等技術(shù)門檻相對較低且產(chǎn)品規(guī)格較為單一的領(lǐng)域。此外，我國電子行業(yè)的成長又與智能手機發(fā)展同步，通過模組、零組件等環(huán)節(jié)向上突破，逐漸成為智能手機產(chǎn)業(yè)鏈的中堅力量。

    當(dāng)前，芯片、材料、設(shè)備等電子核心領(lǐng)域的把控者依然是歐美日韓等地企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)參與度較低，這與產(chǎn)業(yè)技術(shù)壁壘、行業(yè)生態(tài)以及外界扶持力度等均有關(guān)系。作為全球最大的消費電子產(chǎn)品生產(chǎn)國、出口國和消費國，我國電子行業(yè)在全球的產(chǎn)業(yè)地位與競爭力并不能與之匹配，產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍需發(fā)力。

    二、行業(yè)盈利模式與特征

    （一）行業(yè)盈利模式

    電子行業(yè)的主要盈利模式為賺取上下游之間銷貨差價。一般來說，越偏上游且技術(shù)壁壘較高的芯片設(shè)計環(huán)節(jié)毛利率往往較高，核心零部件、材料與設(shè)備同樣屬于高附加值環(huán)節(jié)，而電子制造處于微笑曲線的尾端——毛利率較低且需要大額投入以滿足大規(guī)模生產(chǎn)。近年來，國內(nèi)電子制造企業(yè)開始走平臺化發(fā)展之路，通過提供一體化的制造解決方案提升企業(yè)核心競爭力。

    （二）行業(yè)科技與制造的雙重屬性

    要理解電子行業(yè)的“制造”屬性，首先需要了解“需求波動”與“成本控制”兩方面對行業(yè)的影響。電子制造環(huán)節(jié)需要投入大量人力物力，從人力方面來看，以消費電子制造為例，全球玻璃蓋板龍頭每年需招募7萬名以上生產(chǎn)員工；從物力方面來看，以投資面板廠為例，一條120千片月產(chǎn)能的10.5代高世代線約需投資金額400億。巨額的固定資產(chǎn)與人工成本背后鑄就了“中國制造”，但也暗含隱憂，比如需求低迷期固定資產(chǎn)折舊壓力大、技術(shù)更迭下投入無空窗期、人口紅利逐漸減少、低壁壘環(huán)節(jié)易惡性競爭等等。因此，提升成本管理能力、具有前瞻視野、實施“精益”制造，比如改進生產(chǎn)流程、加速周轉(zhuǎn)率、提高員工素質(zhì)等是電子制造企業(yè)的必修課。

    電子行業(yè)的“科技”屬性一般與研發(fā)實力掛鉤。歐美日韓等企業(yè)之所以能占據(jù)優(yōu)勢，歸根結(jié)底是其擁有技術(shù)的護城河。從研發(fā)投入看，海外科技公司普遍對研發(fā)的重視程度極高，如2020年英特爾研發(fā)支出占營業(yè)收入的17%，德州儀器為11%。專利方面更是有森嚴(yán)的專利保護體系，如美國的337調(diào)查、高通的高額版稅等。中國電子企業(yè)如果想要打破過去的增長模式，需更多關(guān)注核心技術(shù)研發(fā)能力、知識產(chǎn)權(quán)的取得與保護等，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上游的突破。

    總的來看，電子行業(yè)的科技端以創(chuàng)新促進成長，是盈利增長的驅(qū)動核心；制造端以產(chǎn)能擴張、份額獲取、經(jīng)營管理和生產(chǎn)工藝改進等實現(xiàn)降本提盈，是盈利狀況優(yōu)化的關(guān)鍵，也是科技創(chuàng)新的重要根基。在5G時代下，隨著AI、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子、智能穿戴等蓬勃發(fā)展，電子行業(yè)也或?qū)⒂瓉硇碌陌l(fā)展機遇。

    （本文由長江證券研究所莫文宇供稿）