貴與不貴之間：如何看待那些站在風(fēng)口上的資產(chǎn)

    2020年什么行業(yè)投資最火，大家腦海里立馬就會(huì)浮現(xiàn)消費(fèi)、醫(yī)療、半導(dǎo)體等幾大板塊的火爆盛況。尤其是疊加了貿(mào)易摩擦的影響，半導(dǎo)體行業(yè)更是被捧到了舞臺(tái)聚光燈下。曾經(jīng)高門(mén)檻的小眾投資領(lǐng)域，如今堪稱“萬(wàn)家盛宴”。此情此景，恍若2015年前后影視行業(yè)的火爆場(chǎng)景重現(xiàn)。資本市場(chǎng)發(fā)展運(yùn)行這么多年，站在風(fēng)口的資產(chǎn)不少。順著風(fēng)口的時(shí)候，再怎么貴好像都有道理；風(fēng)向一旦逆轉(zhuǎn)，有些卻一下子熄火，又有明智之士出來(lái)對(duì)資產(chǎn)為何不值點(diǎn)評(píng)一番。貴與不貴怎么看，定價(jià)的錨怎么找，資本市場(chǎng)有沒(méi)有更好的方法和路徑去解決這種潮起潮落、急漲急跌的問(wèn)題？不妨用歷史做鏡鑒。

    當(dāng)年影視行業(yè)的紅火還歷歷在目：不少公司雄心萬(wàn)丈，引得市場(chǎng)也熱血沸騰。但跑步進(jìn)場(chǎng)、爭(zhēng)相跨界之后，很多卻淪為流星轉(zhuǎn)瞬即逝。有家影音公司剛上市市值就飆上400億元，短短幾年連續(xù)并購(gòu)16家公司，涉及VR、AI、大娛樂(lè)等板塊，簡(jiǎn)直是風(fēng)口在哪里，布局就在哪里。到如今，卻落得并購(gòu)踩雷、黯然退市的下場(chǎng)。還有家影視公司借殼后耗資近30億元“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，并購(gòu)了18家企業(yè)。結(jié)果非但說(shuō)好的“影視帝國(guó)”不見(jiàn)蹤影，公司還因商譽(yù)減值巨虧，一蹶不振、披星戴帽，淪為“一元股”在苦苦掙扎。再看一組行業(yè)數(shù)據(jù)。2010年末，影視行業(yè)上市公司商譽(yù)占總資產(chǎn)的比例僅為1.3%，到了2015年底這個(gè)比率已經(jīng)升至15%，商譽(yù)賬面價(jià)值較5年前增長(zhǎng)近43倍。2018年以來(lái)，一些影視公司的商譽(yù)泡沫開(kāi)始破滅，計(jì)提減值高達(dá)數(shù)億元、甚至數(shù)十億元。真可謂其興也勃焉，其亡也忽焉。

    要說(shuō)當(dāng)初影視業(yè)火起來(lái)也不是沒(méi)有道理。消費(fèi)升級(jí)的大勢(shì)下，人們對(duì)文化產(chǎn)品的需求明顯增加，鼓勵(lì)性政策也陸續(xù)出臺(tái)，行業(yè)前景被一片看好。同時(shí)，一些帶有“明星”光環(huán)的高溢價(jià)交易加之媒體的大肆宣揚(yáng)，行業(yè)的吸金效應(yīng)進(jìn)一步凸顯，市場(chǎng)普遍預(yù)期高估值IP能夠獲得高回報(bào)，投資者自然趨之若鶩。后期行業(yè)趨冷，也能找到原因。既有爆款內(nèi)容生產(chǎn)不確定性等行業(yè)固有風(fēng)險(xiǎn)，也有行業(yè)規(guī)范、經(jīng)濟(jì)下行的影響。但這些因素，似乎放之每個(gè)行業(yè)的興衰起伏都能找到，為何影視行業(yè)的投資會(huì)導(dǎo)致這么大的損失和社會(huì)資源浪費(fèi)？更進(jìn)一步說(shuō)，能不能找到一些線索和苗頭，讓市場(chǎng)在過(guò)熱的時(shí)候，看到一些提示，從而有所警醒和防范呢？

    對(duì)于資產(chǎn)的貴還是不貴，要下個(gè)絕對(duì)的判斷其實(shí)挺難，最終還是要市場(chǎng)說(shuō)了算。但回顧影視行業(yè)的情況，則能總結(jié)幾點(diǎn)可能表明行業(yè)非理性過(guò)熱的信號(hào)。當(dāng)這幾個(gè)信號(hào)燈亮起的時(shí)候，不妨多些冷靜和謹(jǐn)慎。首先是盲目跨界頻現(xiàn)。有記者統(tǒng)計(jì)，2015年前后有近百家公司跨界，其中三成去做了影視。這些公司，原本做的是房地產(chǎn)、設(shè)備制造、甚至紡織，跟影視八竿子打不著，如此一頭熱地扎進(jìn)去，結(jié)果可想而知。其次，資產(chǎn)的估值與歷史比較達(dá)到明顯高點(diǎn)。當(dāng)年的影視行業(yè)并購(gòu)中，幾十倍、幾百倍的估值比比皆是，甚至有公司剛剛成立、沒(méi)有任何作品，僅靠著“明星”加盟便輕松估值數(shù)億元。高企的估值意味著畸高的承諾，但實(shí)際能完成對(duì)賭的卻是鳳毛麟角。再有一點(diǎn)，就是輿情和股價(jià)一邊倒，信心高漲、不見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)的背后往往就是盲目樂(lè)觀。遙想2015年，市場(chǎng)說(shuō)得最多的是“IP元年”“景氣度高漲”等叫好之聲，行業(yè)整體股價(jià)年內(nèi)漲幅也高達(dá)77%。孰料當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)，到今天已經(jīng)跌去一半有余。

    照著這樣的邏輯，再觀當(dāng)今的半導(dǎo)體行業(yè)如何呢？這兩年，半導(dǎo)體受到了前所未有的關(guān)注，投資市場(chǎng)也隨之一片火熱。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2015年至2019年全球集成電路行業(yè)的年均并購(gòu)額，是前五年的年均4倍還要多，2019年全球行業(yè)并購(gòu)額317億美元，同比增長(zhǎng)22%，三成收購(gòu)由中國(guó)企業(yè)發(fā)起。行業(yè)的火爆下，跨界也并不鮮見(jiàn)，原本做家電、地產(chǎn)、甚至水泥的公司都在跑步進(jìn)入這個(gè)曾經(jīng)有些“高冷”的小眾領(lǐng)域。二級(jí)市場(chǎng)方面，不少公司的市盈率也達(dá)到200倍以上，比2019年以前翻了一番。難怪有市場(chǎng)人士議論，現(xiàn)在買(mǎi)半導(dǎo)體資產(chǎn)可不容易了，價(jià)格一天一個(gè)樣。多方追逐下，資產(chǎn)自然是香餑餑，對(duì)“貴”與“不貴”的判斷可能就少了幾分審慎，甚至是醉翁之意不在酒了。有家地產(chǎn)公司收購(gòu)半導(dǎo)體上游設(shè)備企業(yè)，原本定下1138%的溢價(jià)。市場(chǎng)質(zhì)疑、監(jiān)管問(wèn)詢后，又重新審視團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、在手訂單情況等，最終成交價(jià)打了五折，其投資沖動(dòng)可見(jiàn)一斑。另有家芯片公司以20倍溢價(jià)向四位希臘自然人收購(gòu)芯片設(shè)計(jì)公司，標(biāo)的公司才剛剛設(shè)立、幾位希臘股東也是名不見(jiàn)經(jīng)傳。再看看公司大股東當(dāng)時(shí)正在實(shí)施的減持計(jì)劃，其實(shí)際目的也難免讓人生疑。

    當(dāng)然，這么講并不是說(shuō)半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)到了過(guò)熱階段，但顯然已經(jīng)站在風(fēng)口上，似乎也站了不短的時(shí)間。這背后，有國(guó)家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略部署、半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、貿(mào)易摩擦等因素的影響，也有其產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)際支撐。但對(duì)投資者而言，或許更應(yīng)該從歷史中看到些經(jīng)驗(yàn)，更加理性地做好判斷。近期，半導(dǎo)體公司的股票交易波動(dòng)性明顯增加，可能就是市場(chǎng)本身在冷靜的一個(gè)信號(hào)。最近還有媒體報(bào)道，某市規(guī)劃占地254畝的半導(dǎo)體芯片晶圓廠，投資數(shù)億元卻欠薪破產(chǎn)、項(xiàng)目爛尾；還有晶圓制造企業(yè)對(duì)外宣稱項(xiàng)目“有序推進(jìn)”，實(shí)際現(xiàn)場(chǎng)卻空無(wú)一人。發(fā)改委最近對(duì)外表態(tài)，國(guó)內(nèi)投資集成電路產(chǎn)業(yè)的熱情不斷高漲，一些沒(méi)經(jīng)驗(yàn)、沒(méi)技術(shù)、沒(méi)人才的“三無(wú)”企業(yè)投身集成電路行業(yè)，個(gè)別地方對(duì)集成電路發(fā)展的規(guī)律認(rèn)識(shí)不夠，盲目上項(xiàng)目，低水平重復(fù)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。這些，無(wú)疑都是風(fēng)口上的有益提醒。

    其實(shí)，風(fēng)口的資產(chǎn)總是惹人喜愛(ài)。很多公司抱著患得患失、不可錯(cuò)過(guò)的心態(tài)，初衷還是想抓住機(jī)遇、謀求發(fā)展。但如果一味著眼于外，卻忽視自身實(shí)力到底匹不匹配、忽視前路的風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)局就可能事與愿違。從市場(chǎng)的角度看，這也會(huì)引來(lái)產(chǎn)業(yè)的無(wú)序發(fā)展和社會(huì)資源的嚴(yán)重浪費(fèi)。當(dāng)前，提高上市公司質(zhì)量為促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐，已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。這就要求市場(chǎng)各方更加歸位盡責(zé)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)。上市公司在豪擲千金之前，想想自己到底能不能把公司質(zhì)量搞上去；投資者在跟風(fēng)買(mǎi)入之前，掂量掂量究竟買(mǎi)的是長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)還是曇花一現(xiàn)。最近有幾家上市公司跨界搞直播帶貨，一時(shí)也是風(fēng)頭無(wú)兩。也許公司的初衷只是想在原有主業(yè)的基礎(chǔ)上尋求突破轉(zhuǎn)型，但買(mǎi)來(lái)的資產(chǎn)如何真正為我所用、創(chuàng)造長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值？恐怕還需要多一分專注的淡定、多一分沉著的思量。