提升商業(yè)保險(xiǎn)資金A股投資比例 增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性

    本報(bào)記者 孟珂

    為貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、中央金融工作會(huì)議“穩(wěn)住股市、打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)”“推動(dòng)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者建立三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，提高權(quán)益投資比重”的重要決策部署，近日，經(jīng)中央金融委員會(huì)審議同意，中央金融辦、中國證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人力資源社會(huì)保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》）。其中，針對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)提出了系列舉措。

    中信證券總經(jīng)理鄒迎光對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，對(duì)于保險(xiǎn)資金而言，權(quán)益資產(chǎn)已經(jīng)成為保險(xiǎn)資金的重要配置選擇，本次新政進(jìn)一步優(yōu)化了險(xiǎn)資入市途徑。

    我國商業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額約32萬億元

    商業(yè)保險(xiǎn)資金來源穩(wěn)定、償付周期長(zhǎng)，是典型的長(zhǎng)錢。從資金來源來看，商業(yè)保險(xiǎn)主要依托廣大投保人定期繳納的保費(fèi)，具有一定的規(guī)律性和持續(xù)性。從償付周期來看，商業(yè)保險(xiǎn)的理賠往往發(fā)生在保險(xiǎn)合同約定的特定事件發(fā)生之后，如長(zhǎng)期壽險(xiǎn)的保障期限可長(zhǎng)達(dá)幾十年，甚至伴隨被保險(xiǎn)人一生。

    近年來，在政策支持引導(dǎo)、市場(chǎng)需求提升、行業(yè)快速發(fā)展等多重因素共同作用下，商業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模顯著增長(zhǎng)。截至2024年底，我國商業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額約32萬億元，并以年均10%左右的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)。

    然而，商業(yè)保險(xiǎn)資金投資權(quán)益資產(chǎn)整體比例不高，還有較大提升空間。目前，商業(yè)保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例政策上限平均約為25%，但持有A股流通市值（含權(quán)益類基金）規(guī)模約3.2萬億元，占比僅10%。其中，五家大型國有保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例政策上限平均為30%，但實(shí)際投資A股比例僅約為11%，距離政策比例上限還有較大空間。

    當(dāng)前商業(yè)保險(xiǎn)資金投資A股比例偏低

    當(dāng)前商業(yè)保險(xiǎn)資金投資A股比例偏低，主要受限于績(jī)效考核、償付能力、會(huì)計(jì)核算等方面要求。

    一方面，績(jī)效考核短期化，長(zhǎng)期導(dǎo)向不明。商業(yè)保險(xiǎn)行業(yè)普遍存在短期考核問題，致使商業(yè)保險(xiǎn)公司過度追求短期收益，影響長(zhǎng)期資金屬性發(fā)揮。

    針對(duì)上述問題，2023年10月份，財(cái)政部印發(fā)專門通知，將國有商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)效益類績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益率”由當(dāng)年度考核調(diào)整為“3年周期+當(dāng)年度”相結(jié)合的考核方式。但當(dāng)年度考核指標(biāo)權(quán)重仍然較高，權(quán)益市場(chǎng)短期波動(dòng)仍會(huì)直接影響公司當(dāng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，導(dǎo)致保險(xiǎn)資金對(duì)資本市場(chǎng)短期波動(dòng)的容忍度降低，難以踐行長(zhǎng)期投資理念。

    另一方面，償付監(jiān)管偏嚴(yán)格，制約權(quán)益投資。保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例受償付能力監(jiān)管指標(biāo)約束，償付能力充足率越高，權(quán)益投資比例政策上限越高。

    2021年3月份償付能力新規(guī)要求全面穿透計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)后，保險(xiǎn)行業(yè)整體償付能力充足率從2020年底的246%下降至2024年6月底的196%，各保險(xiǎn)公司的權(quán)益投資比例上限也不同程度地降檔。此外，償付能力新規(guī)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)超配采取更為嚴(yán)格的限制業(yè)務(wù)措施，致使保險(xiǎn)公司在實(shí)際投資中不得不預(yù)留較大空間，進(jìn)一步影響保險(xiǎn)公司權(quán)益投資積極性。2023年9月份，經(jīng)國務(wù)院同意，金融監(jiān)管總局調(diào)降了保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板上市普通股票等股票的風(fēng)險(xiǎn)因子，但調(diào)降范圍和幅度較小，與市場(chǎng)需求還存在一定差距。

    此外，會(huì)計(jì)核算放大利潤(rùn)波動(dòng)，約束長(zhǎng)期投資。根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)，除長(zhǎng)期股權(quán)投資外，商業(yè)保險(xiǎn)公司一般按照交易性金融資產(chǎn)對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行核算，權(quán)益類資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)會(huì)直接體現(xiàn)在保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)表中，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司權(quán)益投資行為趨于保守和短期化。

    2023年11月份，證監(jiān)會(huì)會(huì)同財(cái)政部、金融監(jiān)管總局推動(dòng)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，具體由中國人壽、新華保險(xiǎn)共同出資500億元設(shè)立私募基金投資二級(jí)市場(chǎng)股票，并試點(diǎn)權(quán)益法核算。在權(quán)益法核算模式下，投資股票的價(jià)格變動(dòng)不直接影響保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)，而是根據(jù)被投資公司的凈利潤(rùn)和分紅情況進(jìn)行調(diào)整，有利于保險(xiǎn)資金堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，但該試點(diǎn)目前仍面臨資金規(guī)模有限、協(xié)調(diào)成本較高等問題。

    三方面推動(dòng)商業(yè)保險(xiǎn)資金入市

    商業(yè)保險(xiǎn)資金負(fù)債成本高、期限長(zhǎng)，在目前債券市場(chǎng)利率整體下行、保險(xiǎn)資金利差損風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，提高A股投資比例，有利于商業(yè)保險(xiǎn)資金逐步增厚長(zhǎng)期收益。因此，《方案》提出以下三項(xiàng)舉措：一是對(duì)國有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上長(zhǎng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度指標(biāo)權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。二是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，大型國有保險(xiǎn)公司增加A股（含權(quán)益類基金）投資規(guī)模和實(shí)際比例，其中從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，這將每年為A股新增數(shù)千億元長(zhǎng)期資金。三是抓緊推動(dòng)第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，規(guī)模不低于1000億元，后續(xù)逐步擴(kuò)大參與機(jī)構(gòu)范圍和資金規(guī)模。

    “此次方案提到對(duì)國有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上的長(zhǎng)周期考核，要求三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。”鄒迎光認(rèn)為，長(zhǎng)周期考核將有效提升險(xiǎn)資入市意愿和波動(dòng)承受能力。發(fā)展?jié)摿Υ?、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)、投資者回報(bào)強(qiáng)的上市公司有望在此過程中獲得增量資金青睞并從中受益。

    招商證券首席策略分析師張夏在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，以上措施將切實(shí)為股票市場(chǎng)帶來保險(xiǎn)增量資金，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。此次對(duì)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核機(jī)制進(jìn)一步做出優(yōu)化，更側(cè)重于對(duì)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的評(píng)估，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司將目光放得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)，有望更好發(fā)揮保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金的優(yōu)勢(shì)，助力增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

（編輯 才山丹）