量化交易監(jiān)管加強(qiáng) 促進(jìn)行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展

    本報(bào)記者 吳曉璐

    近年來(lái)，我國(guó)量化交易快速發(fā)展，已成為資本市場(chǎng)重要組成部分。9月1日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所出臺(tái)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管系列舉措，將程序化交易報(bào)告制度從可轉(zhuǎn)債擴(kuò)展至股票、基金等交易品種，進(jìn)一步完善對(duì)證券市場(chǎng)程序化交易行為的管理。

    之后，多家量化私募發(fā)聲，將量化交易納入監(jiān)管，有助于行業(yè)整體健康發(fā)展。其中，對(duì)高頻交易設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)也相對(duì)寬松，大多數(shù)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品未達(dá)到差異化監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)產(chǎn)品運(yùn)行影響不大。

    “2019年9月份，監(jiān)管部門(mén)就對(duì)量化交易進(jìn)行過(guò)一次摸底，之后很多高頻量化都降為中、低頻，只有小部分規(guī)模較小的私募還保有高頻策略。整體來(lái)看，這次監(jiān)管部門(mén)提出對(duì)高頻量化差異化監(jiān)管，對(duì)大多數(shù)量化機(jī)構(gòu)影響不大。”某第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

    上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心分析師江牧原對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，從近幾年，國(guó)內(nèi)的發(fā)展情況以及海外的趨勢(shì)看，量化投資未來(lái)發(fā)展廣闊，是資本市場(chǎng)不可或缺的部分。相信未來(lái)中國(guó)的量化投資交易規(guī)模依然會(huì)逐年上升，而加強(qiáng)監(jiān)管則能使量化交易更為可控，將其對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響降至最低。

    量化投資影響力逐步增強(qiáng)

    加強(qiáng)監(jiān)管引導(dǎo)規(guī)范發(fā)展

    據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至今年8月份，國(guó)內(nèi)百億元級(jí)量化私募的數(shù)量已達(dá)28家。而在2019年，市場(chǎng)百億元級(jí)量化私募僅4家。

    隨著量化交易的快速發(fā)展，量化資金已經(jīng)成為資本市場(chǎng)不可忽視的一股力量。格上財(cái)富投研部總監(jiān)付饒對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，目前，市場(chǎng)上股票量化資金規(guī)模仍維持在1萬(wàn)億元至1.5萬(wàn)億元區(qū)間，量化策略交易者有著相對(duì)更快的交易頻率，正常情況下，會(huì)占到每天A股成交量的20%至30%，量化策略在市場(chǎng)上占有一席之地，但并不是市場(chǎng)的主導(dǎo)者。

    量化投資在國(guó)內(nèi)影響力逐步增強(qiáng)。上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心分析師江牧原對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，一方面，量化資金的加入，使得市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，提升了市場(chǎng)交易效率。另一方面，量化投資也一定程度增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如采用相似的因子進(jìn)行交易，在市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)候，容易造成市場(chǎng)的踩踏；又如高頻交易也易造成市場(chǎng)不穩(wěn)定，產(chǎn)生操縱市場(chǎng)等影響。

    2019年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)就著手對(duì)量化交易進(jìn)行監(jiān)控。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債是T+0交易，交易頻率比較高，而且很多投資者使用程序化交易方式參與可轉(zhuǎn)債投資，2021年2月份，滬深交易所在可轉(zhuǎn)債先行先試程序化交易報(bào)告制度。2021年，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，分別要求券商自營(yíng)、資管和量化私募按月度報(bào)送量化交易數(shù)據(jù)信息，從市場(chǎng)入口端初步建立報(bào)送制度。

    此次，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬深北交易所制定發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告通知》）和《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)《管理通知》），標(biāo)志著我國(guó)股票市場(chǎng)正式建立起程序化交易報(bào)告制度和相應(yīng)的監(jiān)管安排。

    江牧原表示，監(jiān)管部門(mén)對(duì)量化交易加強(qiáng)監(jiān)管的目的主要有兩方面，一是提升量化交易市場(chǎng)的透明度。監(jiān)管部門(mén)通過(guò)報(bào)備等相關(guān)操作對(duì)量化投資的現(xiàn)狀進(jìn)行準(zhǔn)確了解，并做出更加精準(zhǔn)的預(yù)期與判斷，對(duì)于未來(lái)制度與政策的制定會(huì)有更加積極的影響；二是引導(dǎo)量化交易規(guī)范發(fā)展。監(jiān)管的介入能夠及時(shí)糾正行業(yè)中的亂象，促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

    報(bào)送內(nèi)容較為全面

    有利于監(jiān)管防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

    從證券交易所發(fā)布的程序化交易投資者信息報(bào)告表來(lái)看，監(jiān)管部門(mén)要求報(bào)送的內(nèi)容非常全面，除了賬戶(hù)基本信息，還包括賬戶(hù)資金來(lái)源、杠桿資金規(guī)模和來(lái)源，以及交易的主、副策略類(lèi)型等。從報(bào)告頻率來(lái)看，只要報(bào)告信息出現(xiàn)重大變更，就需要更新信息，要求報(bào)送頻率較高。

    江牧原表示，量化投資的核心在于量化投資機(jī)構(gòu)的核心策略，這其中包括了因子的撰寫(xiě)、參數(shù)的調(diào)整、模型的升級(jí)等諸多信息，從監(jiān)管要求報(bào)備的內(nèi)容看，并未涉及量化投資機(jī)構(gòu)的核心信息，僅僅只是程序化交易投資者的一些基本信息，這些信息的提供有利于監(jiān)管對(duì)量化投資交易規(guī)模與杠桿的把控，更有利于監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防控。

    高頻交易是監(jiān)管部門(mén)的重點(diǎn)關(guān)注。從《報(bào)告通知》來(lái)看，監(jiān)管部門(mén)將“最高申報(bào)速率在每秒300筆以上或者單日最高申報(bào)筆數(shù)在20000筆以上的（以下統(tǒng)稱(chēng)為高頻交易）”的標(biāo)準(zhǔn)，劃定為高頻交易。高頻交易投資者，除了報(bào)告上述基本信息外，還需要報(bào)告程序化交易系統(tǒng)服務(wù)器所在地、測(cè)試報(bào)告、發(fā)生故障時(shí)的應(yīng)急方案等。填報(bào)這些信息，主要是為防范解決系統(tǒng)安全問(wèn)題。

    “僅就目前看到的信息而言，每秒300筆和一天2萬(wàn)筆申報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)足夠?qū)捤?，而且也只是針?duì)超過(guò)的情況要求提供更多信息，如交易機(jī)位置和突發(fā)情況預(yù)案等。我們判斷不會(huì)對(duì)產(chǎn)品的運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)面影響。”百億元級(jí)量化私募世紀(jì)前沿公開(kāi)表示。

    付饒表示，目前，市場(chǎng)上大多數(shù)屬于中低頻率，換手頻率在周度到月度頻率的量化策略，這些策略通常不會(huì)觸及上述的申報(bào)要求，實(shí)際上觸發(fā)申報(bào)的交易戶(hù)也會(huì)較少，即使有觸發(fā)的可能性，對(duì)于中低頻的量化策略來(lái)說(shuō)，也可以通過(guò)分散交易規(guī)模，減少換倉(cāng)頻率等方式，避免申報(bào)。

    兼顧交易安全和維護(hù)市場(chǎng)秩序

    對(duì)高頻量化交易差異化監(jiān)管

    從國(guó)際成熟的資本市場(chǎng)來(lái)看，也是鼓勵(lì)量化交易發(fā)展的。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，國(guó)外通常將高頻量化的指標(biāo)設(shè)定得較高，一般投資者達(dá)不到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而國(guó)外的監(jiān)管重點(diǎn)在于高頻量化對(duì)交易系統(tǒng)的影響，從信息系統(tǒng)安全的角度進(jìn)行監(jiān)管。

    華東政法大學(xué)國(guó)際金融法律學(xué)院教授鄭彧在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“量化交易本身在美國(guó)引起的爭(zhēng)議是，量化交易會(huì)不會(huì)構(gòu)成一種操縱股價(jià)的方式，會(huì)不會(huì)構(gòu)成欺詐，量化交易的極端交易會(huì)不會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施交易、結(jié)算負(fù)載或交割的風(fēng)險(xiǎn)。”

    從國(guó)內(nèi)監(jiān)管重點(diǎn)來(lái)看，則是既要保證交易安全，也要維護(hù)市場(chǎng)的正常秩序。從《管理通知》來(lái)看，證券交易所主要對(duì)四方面事項(xiàng)予以重點(diǎn)監(jiān)控，即高頻交易，交易所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的可能影響證券交易價(jià)格、證券交易量或者交易所系統(tǒng)安全的異常交易行為，多只證券交易價(jià)格或者交易量明顯異常，期間程序化交易大量參與的，以及交易所認(rèn)為需要重點(diǎn)監(jiān)控的其他事項(xiàng)。

    此外，證券交易所可以對(duì)高頻量化交易進(jìn)行差異化管理。即交易所可以視情況，對(duì)高頻交易采取調(diào)整異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、增加程序化交易報(bào)告內(nèi)容等措施。

    鄭彧表示，對(duì)高頻量化交易的差異化監(jiān)管安排，是基于對(duì)高頻量化交易“收”與“放”之間的一種平衡，說(shuō)明監(jiān)管部門(mén)對(duì)于市場(chǎng)化、正?；哳l交易的認(rèn)可，同時(shí)也對(duì)非正常的、可能影響交易秩序和引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的異常交易納入監(jiān)測(cè)、統(tǒng)計(jì)范圍，以此擴(kuò)大監(jiān)管觸達(dá)的視野。

    江牧原表示，高頻交易與其他程序化交易的差異在于，高頻交易的交易頻次更快、更高，這就意味著風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可能在毫秒之間，風(fēng)險(xiǎn)控制的速度跟不上程序交易的速度，因此高頻交易的風(fēng)控需要更加快速與嚴(yán)格，并制定相關(guān)的應(yīng)急方案。此外，高頻交易的頻繁申報(bào)與撤單極易影響市場(chǎng)的短期定價(jià)，從而操控市場(chǎng)，因此，更有必要對(duì)高頻交易進(jìn)行更為嚴(yán)格的差異化監(jiān)管。