助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展“交易端”系列優(yōu)化舉措正陸續(xù)落地

    本報記者 吳曉璐

    如果說資本市場投資端改革重在吸引長線資金、戰(zhàn)略資本進入市場，融資端改革重在推動注冊制改革進一步走深走實，那么交易端改革的重點則應(yīng)該是圍繞交易主體優(yōu)化和完善交易制度，重塑公平有序的交易環(huán)境，從而更好地激發(fā)市場活力。

    毫無疑問，在“三端”改革中，交易端改革在活躍資本市場尤其是活躍二級市場方面，具有重要作用，有助于引導(dǎo)各類資金入市，為投融資改革創(chuàng)造環(huán)境。與此同時，在交易端改革過程中，還要注意防范金融風(fēng)險，保護中小投資者合法權(quán)益，營造公開、公平、公正的交易環(huán)境。

    8月10日晚間，滬深交易所表示，加快在完善交易制度和優(yōu)化交易監(jiān)管方面推出一系列務(wù)實舉措，研究允許股票、基金等證券申報數(shù)量可以以1股（份）為單位遞增；研究ETF引入盤后固定價格交易機制；優(yōu)化交易監(jiān)管等。

    此外，多位受訪專家建議，可以繼續(xù)從降費讓利，包括降低證券交易印花稅等稅費方面降低交易成本，優(yōu)化融資融券規(guī)則，豐富和完善投資產(chǎn)品，發(fā)展期貨期權(quán)衍生品，培育和發(fā)展各類投資者等。更為重要的是，需綜合考慮，把防風(fēng)險與保護投資者合法權(quán)益放在首位。

    圍繞降費讓利

    壓低交易成本作文章

    7月份的中央政治局會議給市場注入了信心。近日，A股交投活躍度明顯提升。據(jù)國聯(lián)證券研報，近期，高頻數(shù)據(jù)顯示資金活躍程度提升，低頻數(shù)據(jù)顯示市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)。

    “中央政治局會議對境內(nèi)及境外投資者信心的穩(wěn)定和提振，起到了積極作用。”瑞銀全球金融市場部中國主管房東明對《證券日報》記者表示，從中長期來看，要靠市場化改革和持續(xù)開放，才能持續(xù)提振投資者信心。

    降費讓利、降低交易成本是交易端改革的重要方面，而在降低交易成本方面，降低證券交易印花稅的市場呼聲最高。證券交易印花稅是我國調(diào)控股票市場的重要手段，下調(diào)印花稅稅率能夠降低交易成本，以鼓勵更多的投資者參與市場交易，增加市場流動性，提高市場活躍度。

    歷史上證券交易印花稅歷經(jīng)多次調(diào)整，最近一次是在2008年，由雙邊征收改為單邊征收，按1‰的稅率對出讓方征收。從規(guī)模來看，證券交易印花稅整體規(guī)模不大。據(jù)財政部數(shù)據(jù)，今年上半年，證券交易印花稅1108億元，占印花稅比例超過50%，在全國稅收收入中占比1.11%。從國際上來看，目前美國、德國、日本等國家已經(jīng)廢止證券交易印花稅。

    偉明環(huán)保董秘程鵬在接受《證券日報》記者采訪時表示：“未來可以進一步降低證券交易印花稅，比如，對持股時間超過1年的，對出讓方也可不征收證券交易印花稅。”

    國聯(lián)證券董事長葛小波對《證券日報》記者表示，從目前來看，證券交易印花稅要遠遠高于券商手續(xù)費傭金。除了印花稅，在券商層面、交易所層面以及其他稅費方面，都有進一步降低的空間，適當(dāng)降低投資者的交易成本，有助于提高交易活躍度。

    對于國內(nèi)超7億基民而言，降費讓利已經(jīng)開始。7月8日，公募基金費率改革就已經(jīng)啟動，目前，超過50家公募基金宣布調(diào)降旗下部分基金產(chǎn)品的管理費率、托管費率。

    “公募基金降費，實實在在為投資者提供了優(yōu)惠。”葛小波表示，但公募基金費率不是越低越好。從長周期來看，權(quán)益類基金年化收益率超過了10%，這些收益基于背后的投研團隊。如果因為降費影響公募基金投研水平，對投資者利益損害更大，因此調(diào)節(jié)尺度非常關(guān)鍵。

    進一步完善與優(yōu)化

    融資融券相關(guān)規(guī)則

    融資融券是資本市場重要的金融工具，對促進市場雙向價格發(fā)現(xiàn)，改善市場流動性和提高定價效率作用重大。

    一位券商工作人員告訴《證券日報》記者，目前公司融資融券杠桿率為1：1。如果是現(xiàn)金抵押，杠桿最高可以達到1：1.5；股票或股票ETF抵押則根據(jù)個股和行業(yè)的不同，杠桿率不等。

    目前，市場建議放開兩融杠桿率的呼聲較高，有不少業(yè)內(nèi)人士建議，放開擔(dān)保比例限制，擴大兩融標(biāo)的，下調(diào)轉(zhuǎn)融通利率等。

    中信建投證券策略首席分析師陳果對《證券日報》記者表示，可以在統(tǒng)籌考慮風(fēng)險和活躍市場的前提下，適度擴大兩融杠桿率和擔(dān)保比例，吸引高風(fēng)險偏好資金入市。擴大兩融標(biāo)的和下調(diào)轉(zhuǎn)融通利率可行性比較高。

    葛小波表示，個人投資者在選股、交易策略、資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理等方面欠缺專業(yè)能力，盲目增加杠桿可能給財產(chǎn)帶來損失，要謹慎使用杠杠。而機構(gòu)投資者具有專業(yè)投資能力，市場波動對其影響相對較小，能夠在適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險敞口規(guī)模下獲得相對較高的回報。

    “但是，即使對于機構(gòu)投資者而言，也不是杠桿越高越好，一定要在自身風(fēng)險承受能力和風(fēng)險管理能力范圍內(nèi)進行操作。”葛小波說。

    此外，在交易端改革方面，市場對于“T+0”呼聲漸高，包括日內(nèi)單次“T+0”、在科創(chuàng)板或北交所先行試點“T+0”等。

    需要注意的是，活躍資本市場需形成投融資良性循環(huán)，而非單純追求成交量的增長。無論是放大兩融杠桿、實施“T+0”，都可能導(dǎo)致投資者短期交易和高風(fēng)險投資行為增加，加劇市場波動性，增加市場風(fēng)險。因此，交易端各項工具的優(yōu)化調(diào)整需要綜合考慮，穩(wěn)步推進。

    “要平衡好創(chuàng)新和風(fēng)險，警惕隨著市場規(guī)模增加產(chǎn)生的風(fēng)險。”南方基金首席權(quán)益投資官茅煒在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    推出更多金融衍生品

    豐富基礎(chǔ)產(chǎn)品類型

    豐富和完善多元化投資產(chǎn)品，是促進交投活躍的重要方式之一。星石投資相關(guān)負責(zé)人對記者表示，可以通過增加指數(shù)產(chǎn)品、衍生品等交易投資工具以及加強交易時效性，來增加市場活躍度。

    在完善金融工具層面，陳果認為，發(fā)展指數(shù)產(chǎn)品、行業(yè)和個股期權(quán)，進一步完善期貨期權(quán)等衍生品體系，也有助于活躍市場。期貨期權(quán)產(chǎn)品本身就存在杠桿，也可以作為風(fēng)險對沖工具，能滿足不同投資者的需求。

    在豐富投資產(chǎn)品的過程中，公募基金等機構(gòu)大有可為。博時基金宏觀策略部相關(guān)負責(zé)人對《證券日報》記者表示，公募基金需要守正創(chuàng)新，豐富和完善金融工具。優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品能讓投資人分享經(jīng)濟發(fā)展的紅利，實現(xiàn)財富增值和生活品質(zhì)的提升。公募基金可通過產(chǎn)品類別的完善和創(chuàng)新，不斷推出新的基金產(chǎn)品來豐富和完善市場的金融工具。

    此外，陳果表示，活躍資本市場的關(guān)鍵還在于提高上市公司質(zhì)量，有更多優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，就能吸引更多資金入市投資。

    發(fā)展培育多元化參與者

    全市場完善做市商制度

    7月28日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)特別規(guī)定（征求意見稿）》，擬下調(diào)北交所做市商門檻。市場人士認為，這一舉措有助于北交所引入更多的做市商，改善流動性。

    葛小波認為，市場交易端多元化是活躍資本市場的基礎(chǔ)。從成熟市場的情況來看，市場存在五大類投資者，一是以保險公司和公募基金為代表的中長期投資者，是資本市場的穩(wěn)定器；二是證券公司為代表的市場對沖者，參與市場操作的主要目的是對沖期權(quán)或收益互換的敞口風(fēng)險；三是以對沖基金為代表的相對價值投資者，組合中同時包含多頭和空頭；四是以高頻交易為代表的趨勢跟蹤者，充分利用量化技術(shù)尋找市場機會；五是以做市商為代表的市場流動性提供者。

    “交易端改革的核心，一方面是使市場交易者更加多元化；另一方面也要為每一類交易者提供良好環(huán)境。交易端多元化有利于提高市場效率，為投資者提供更多選擇。”葛小波說。

    上市公司及其重要股東本身也是市場參與群體之一。程鵬認為，交易端改革一方面可以提高大股東、董監(jiān)高交易的活躍度；另一方面，可以鼓勵優(yōu)秀上市公司作為產(chǎn)業(yè)投資者，在審批投資額內(nèi)通過二級市場購買或參與再融資方式投資同行業(yè)上市公司，輸出優(yōu)秀管理技術(shù)和經(jīng)驗，提高行業(yè)經(jīng)營效率。

    活躍資本市場，證券經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。葛小波表示，從目前來看，中國的證券經(jīng)營機構(gòu)整體健康，資產(chǎn)杠桿低、透明度高且流動性好，但是整體規(guī)模偏小。監(jiān)管部門可鼓勵證券公司擴大規(guī)模，使其成為更優(yōu)秀的交易組織者、融資安排者、流動性解決方案提供者。

    一個公平有序的交易環(huán)境，是提高投資者信心，促進交投活躍的根本保障。茅煒表示，交易端改革要保障市場交易公開公平公正，防止內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為發(fā)生，保障投資者的合法權(quán)益。同時，也應(yīng)持續(xù)推動提高上市公司質(zhì)量，提升信披真實性、準(zhǔn)確性和透明度，保障投資者知情權(quán)等。

    交易端改革大幕已經(jīng)拉開，令人欣慰。其實，投資端、融資端的相關(guān)改革舉措，此前也在不斷落地之中?？梢钥闯觯芾韺诱龔耐顿Y端、融資端、交易端，積極革故鼎新，但措施的推出秉承了成熟一項推出一項的原則。我們完全可以相信，隨著資本市場各端改革措施的不斷落地及其各端綜合施策，協(xié)同發(fā)力，最終必定會有效地提振投資者信心，激起中國資本市場更大的活力，并確保資本市場真正賦能國民經(jīng)濟全面發(fā)展，賦能實體經(jīng)濟和科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大！