可轉(zhuǎn)債新規(guī)落地百日 市場炒作降溫格局漸穩(wěn)

    證券時報記者 胡華雄

    作為兼具股性和債性的證券投資品種，可轉(zhuǎn)債因其攻守兼?zhèn)涞奶匦裕絹碓绞艿酵顿Y者的歡迎。

    相較于股票市場的低迷，今年以來可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)突出，新債上市首日無一破發(fā)，其后出現(xiàn)破發(fā)的可轉(zhuǎn)債僅1只，破發(fā)占比創(chuàng)下近年新低。

    因融資成本低，方式靈活，可轉(zhuǎn)債也越來越受到A股上市公司的歡迎，成為資本市場主流融資方式之一，可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模占資本市場融資總額的比重近年已明顯提高。

    今年8月，可轉(zhuǎn)債相關(guān)制度迎來重要變革，特別是在交易制度設(shè)計方面，對可轉(zhuǎn)債日內(nèi)波動區(qū)間進(jìn)行了限制。

    新規(guī)實施已滿百日，可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)了哪些新變化？如今的可轉(zhuǎn)債市場生態(tài)如何？

    年內(nèi)上市首日零破發(fā)

    可轉(zhuǎn)債迎最“穩(wěn)”行情

    作為證券市場一類重要投資品種，可轉(zhuǎn)債正在經(jīng)歷近年來最“穩(wěn)”的一波行情，特別是對可轉(zhuǎn)債新債中簽者而言。

    據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，年內(nèi)上市的逾100只可轉(zhuǎn)債中，上市首日無一破發(fā)。重銀轉(zhuǎn)債在上市首日之后破發(fā)，破發(fā)數(shù)量創(chuàng)下近年來新低。

    上述數(shù)據(jù)意味著，如果投資者今年通過一級市場申購可轉(zhuǎn)債，中簽上市后在二級市場賣出，幾無虧損。

    這一現(xiàn)象與以往年份形成鮮明對比。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2017年四季度實施可轉(zhuǎn)債信用申購后，投資者參與度大幅提升，可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量、頻率、交易活躍度均大幅提升，可轉(zhuǎn)債破發(fā)的數(shù)量和占比經(jīng)歷了明顯的起伏。

    從可轉(zhuǎn)債上市首日破發(fā)情況來看，2018年上市的可轉(zhuǎn)債中，有41只可轉(zhuǎn)債上市首日出現(xiàn)破發(fā)，占比53.25%；2019年，上市首日破發(fā)的可轉(zhuǎn)債降至17只，占比降至16.04%；2020年，上市首日出現(xiàn)破發(fā)的可轉(zhuǎn)債降至7只，占比降至3.43%；2021年，上市首日破發(fā)的可轉(zhuǎn)債數(shù)量為19只，占比15.70%，有所回升；2022年以來，上市首日破發(fā)可轉(zhuǎn)債數(shù)量降至0只。

    從上市以后曾出現(xiàn)破發(fā)的可轉(zhuǎn)債來看，2018年上市的77只可轉(zhuǎn)債中，有65只可轉(zhuǎn)債上市后曾出現(xiàn)破發(fā)，占比高達(dá)84.42%；2019年，這一比例降至50.94%；2020年小幅抬升至54.41%；2021年則再次下降，降至25.62%；2022年至今，這一比例驟降至不到1%。

    對比可轉(zhuǎn)債上市后的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，今年以來可轉(zhuǎn)債上市首日平均漲幅明顯高于此前幾個年份。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來，可轉(zhuǎn)債上市首日收盤平均漲幅為30.55%。相較之下，2018年至2021年間，可轉(zhuǎn)債上市首日收盤平均漲幅分別為2.43%、9.44%、19.10%、19.27%。

    在今年可轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)優(yōu)異的同時，不少可轉(zhuǎn)債炒作氛圍較濃，一些“盤子”較小的可轉(zhuǎn)債遭遇部分投資者猛烈炒作，有兩只可轉(zhuǎn)債上市首日收盤漲幅超過100%。

    這以永吉轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)最為典型，該可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額僅約1.46億元，為今年以來發(fā)行規(guī)模最小的可轉(zhuǎn)債，也是歷史上發(fā)行規(guī)模最小的可轉(zhuǎn)債之一。

    2022年5月17日，永吉轉(zhuǎn)債上市，盤中最大漲幅一度超過300%，收盤大漲276.16%，創(chuàng)下紀(jì)錄，上市次日永吉轉(zhuǎn)債進(jìn)一步上漲，一度攀升至436元。

    永吉轉(zhuǎn)債上市當(dāng)天有投資者參與炒作。上交所事后發(fā)出的通報顯示，永吉轉(zhuǎn)債上市首日，投資者鄭某某在交易永吉轉(zhuǎn)債過程中，短時間內(nèi)多次通過大筆高價申報的方式實施異常交易行為，導(dǎo)致該債券尾盤價格偏離正股大幅波動，嚴(yán)重擾亂了該債券正常交易秩序，誤導(dǎo)了其他投資者的交易決策，情節(jié)十分嚴(yán)重，市場影響惡劣。上交所依規(guī)對該投資者做出限制其名下證券賬戶交易上交所債券3個月的紀(jì)律處分。

    爆炒使得部分可轉(zhuǎn)債二級市場價格嚴(yán)重脫離內(nèi)在價值。以永吉轉(zhuǎn)債為例，該可轉(zhuǎn)債自上市后第三個交易日開始下跌，不斷創(chuàng)出新低，至近日盤中的最低價僅有145.001元，不到半年時間最大調(diào)整幅度超過2/3。與此同時，永吉股份股價表現(xiàn)卻十分穩(wěn)健，整體持平，可轉(zhuǎn)債與股票表現(xiàn)嚴(yán)重背離。

    可轉(zhuǎn)債新規(guī)重塑市場格局

    面對可轉(zhuǎn)債市場一度遭遇爆炒的局面，可轉(zhuǎn)債新規(guī)有針對性地進(jìn)行了一些優(yōu)化，對可轉(zhuǎn)債市場的炒作起到了明顯的降溫作用。

    今年6月17日，滬深交易所分別發(fā)布可轉(zhuǎn)換公司債券適當(dāng)性管理相關(guān)事項的通知，新開通可轉(zhuǎn)債申購、交易權(quán)限的投資者要求申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣10萬元，且參與證券交易24個月以上。

    今年7月29日，滬深交易所進(jìn)一步發(fā)布可轉(zhuǎn)換公司債券交易實施細(xì)則，相關(guān)細(xì)則在8月正式落地，上述舉措對可轉(zhuǎn)債市場產(chǎn)生了立竿見影的影響。

    以滬市為例，滬市可轉(zhuǎn)債交易實施細(xì)則規(guī)定，可轉(zhuǎn)債匹配交易首日實行+57.3%和-43.3%的漲跌幅，次日起實行±20%的漲跌幅限制。同時，為防止上市后的首個交易日可轉(zhuǎn)債價格出現(xiàn)大幅波動，明確上市首日繼續(xù)采用盤中臨時停牌和“價格籠子”機(jī)制。深市可轉(zhuǎn)債交易實施細(xì)則規(guī)定，上市首日保留有效申報價格范圍及20%、30%兩檔盤中臨停機(jī)制安排，同時全日有效申報價格范圍為發(fā)行價的157.3%至56.7%，上市次日起，設(shè)置20%漲跌幅價格限制。上述新規(guī)使得可轉(zhuǎn)債單日可波動空間變小。

    新規(guī)明確，滬深交易所還可根據(jù)可轉(zhuǎn)債異常波動情況，要求上市公司披露異常波動公告或停牌核查，或者實施盤中強(qiáng)制停牌。

    此外，新規(guī)也對交易方式、申報數(shù)量單位等進(jìn)行調(diào)整，將“競價交易”改為“匹配成交”，將超過價格限制的可轉(zhuǎn)債申報處理方式由“暫存交易主機(jī)”調(diào)整為“無效申報”。

    那么，在新規(guī)落地百日后，可轉(zhuǎn)債市場究竟出現(xiàn)了怎樣的變化？

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，由于價格波動空間變小，市場資金對可轉(zhuǎn)債的參與力度有所減弱。

    交投方面，可轉(zhuǎn)債市場單日總成交額已從8月前的動輒千億元，下降至目前的數(shù)百億元，近期單日成交額大體維持在400億元～600億元，較年內(nèi)高峰期的單日成交額大幅下滑。

    對于新上市的可轉(zhuǎn)債而言，市場交投和炒作氛圍更是大幅降溫。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年初至7月末共掛牌上市72只可轉(zhuǎn)債，這些可轉(zhuǎn)債上市首日平均成交額高達(dá)16.15億元，其中興業(yè)轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債上市首日成交額甚至突破百億元；相較之下，8月份可轉(zhuǎn)債新規(guī)落地以來，可轉(zhuǎn)債上市首日平均成交額大幅下降至6.21億元。

    不過，由于可轉(zhuǎn)債市場已被普通投資者熟知，參與面較廣，且市場較以往也有明顯擴(kuò)容，目前可轉(zhuǎn)債市場日成交額總體仍明顯高于2020年之前的水平。

    市場表現(xiàn)方面，2022年初至7月底，新上市可轉(zhuǎn)債首日平均漲幅為32.45%；相較之下，新規(guī)落地至今，新上市可轉(zhuǎn)債首日平均漲幅降至27.7%。

    一位長期跟蹤可轉(zhuǎn)債市場的資深市場人士對證券時報記者表示，新規(guī)落地，對“妖債”的影響較大，可轉(zhuǎn)債市場的成交量急劇萎縮。不過，由于可轉(zhuǎn)債這一品種的本質(zhì)沒變，可轉(zhuǎn)債的投資思路也沒變。

    值得注意的是，從對可轉(zhuǎn)債新債的申購情況來看，在新規(guī)落地后，投資者申購熱情受到影響，申購戶數(shù)一度出現(xiàn)下降。

    在2017年之前，可轉(zhuǎn)債市場相對小眾，參與可轉(zhuǎn)債新債申購的投資者數(shù)量長期不足萬戶。

    2017年四季度，可轉(zhuǎn)債開始實行信用申購制度，制度變革大幅降低了申購可轉(zhuǎn)債的門檻，使得可轉(zhuǎn)債一級市場變得“親民”。

    以滬市可轉(zhuǎn)債投資者申購數(shù)量為例，在可轉(zhuǎn)債實施信用申購制度以后，可轉(zhuǎn)債“打新”為越來越多的投資者所熟知。在該制度實施之初，由于存在明顯的賺錢效應(yīng)，參與可轉(zhuǎn)債新債申購的投資者數(shù)量很快就突破了百萬，甚至超過500萬戶。隨著可轉(zhuǎn)債破發(fā)的出現(xiàn)，申購可轉(zhuǎn)債的投資者數(shù)量銳減，至2018年下半年，申購可轉(zhuǎn)債的投資者數(shù)量甚至降至10萬戶以下。

    從2020年開始，參與可轉(zhuǎn)債申購的投資者數(shù)量再次穩(wěn)步增加，當(dāng)年上半年重新突破500萬戶，并在四季度突破1000萬戶。今年8月以前，參與申購滬市可轉(zhuǎn)債的投資者已穩(wěn)定在1100萬戶之上，多者超過1200萬戶。

    不過，從2022年8月可轉(zhuǎn)債新規(guī)落地后，投資者申購熱情受到一定沖擊，多只可轉(zhuǎn)債申購戶數(shù)低于1100萬戶，9月29日發(fā)行的可轉(zhuǎn)債申購戶數(shù)甚至跌至1000萬戶之下，為994.23萬戶。然而，隨著市場逐漸消化相關(guān)制度變化帶來的影響，近日發(fā)行的可轉(zhuǎn)債申購戶數(shù)已重新回升。

    從網(wǎng)上中簽率來看，新規(guī)落地后，因發(fā)行規(guī)模等各種因素綜合影響，可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上中簽率在8月和9月不僅未上升，反而有所下降，10月才大幅回升?？傮w而言，由于可轉(zhuǎn)債最近兩年極少破發(fā)，投資者申購熱情總體很高，新債中簽不易。

    民生證券研究觀點(diǎn)認(rèn)為，對比9月，當(dāng)下可轉(zhuǎn)債市場成交量已經(jīng)有明顯上升的趨勢，近期雖然權(quán)益市場跌幅較大，但可轉(zhuǎn)債市場呈窄幅波動。與4月底對比來看，當(dāng)下可轉(zhuǎn)債市場各項指標(biāo)表現(xiàn)好于4月底，但考慮到權(quán)益市場當(dāng)下的位置，后續(xù)震蕩上行的趨勢相對確定。

    可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模大幅提升

    漸成主流融資方式

    從投資者的角度來看，可轉(zhuǎn)債兼具股性和債性雙重屬性，是一種風(fēng)險相對較低的投資工具。從上市公司融資的角度來看，可轉(zhuǎn)債作為一種區(qū)別于IPO、定增等的融資方式，票面利率較低，付息壓力較小，且提供了轉(zhuǎn)股制度，在投資品種本身的定位上就展現(xiàn)出獨(dú)特的優(yōu)勢。

    在資本市場的幾種融資方式中，可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模長期明顯低于IPO、定增等融資方式，甚至有些年份低于配股、可交換債等融資方式的融資規(guī)模。不過，在2017年之后，這種局面發(fā)生了根本性變化。

    Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模近年總體呈現(xiàn)增長趨勢，特別是從2017年開始快速增長，當(dāng)年可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模超過600億元。2018年，可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模進(jìn)入一個新的里程碑，首次突破1000億元。2019年，可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模突破2000億元，此后數(shù)年融資規(guī)模都維持在2000億元之上。

    對比可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模與IPO融資規(guī)模，在2017年之前，可轉(zhuǎn)債年度融資額相對于IPO年度融資額的比例長期不到20%，部分年份甚至低于10%，但從2017年開始，這一比例提升至20%以上，最近幾年多數(shù)年份達(dá)到50%以上。2022年初至今，可轉(zhuǎn)債融資額占IPO融資額的比例超過了40%。

    在可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模大幅增長之際，其在資本市場融資結(jié)構(gòu)中的占比也有了明顯提升，已逐漸成長為資本市場主流融資方式之一，發(fā)揮著越來越重要的作用。