國際衍生品市場對中國期權(quán)市場發(fā)展的啟示

    何昕

    2022年9月2日，證監(jiān)會啟動創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)上市工作，這是中國衍生品市場邁出的又一重要步伐，有助于豐富境內(nèi)金融期權(quán)品種，健全資本市場風(fēng)險管理體系，對于增強(qiáng)A股市場吸引力和國際競爭力有著重要意義。

    一、加大期權(quán)品種供給有利于深化對外開放

    近年來，我國對外開放步伐提速，國際吸引力和競爭力明顯增強(qiáng)。2019年9月，國家外匯管理局宣布取消合格境外投資者投資額度限制和試點(diǎn)國家地區(qū)限制，得到了海外投資者的熱烈歡迎和贊賞。2022年9月，合格境外投資者可參與的衍生品種類新增商品期貨、商品期權(quán)、股指期權(quán)三類，投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。對海外投資者而言，這一系列措施創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境，增大了在華長期投資的信心。

    境外機(jī)構(gòu)投資者廣泛使用風(fēng)險管理工具。2018年5月，美國期貨業(yè)協(xié)會（OIC）公布了格林威治公司一項名為“機(jī)構(gòu)投資者是如何使用和看待場內(nèi)期權(quán)”的研究成果，該研究對美國80家機(jī)構(gòu)投資者涉及總資產(chǎn)過萬億的資管人、養(yǎng)老金計劃和養(yǎng)老保險做了調(diào)研。研究表明，大多數(shù)機(jī)構(gòu)對期權(quán)產(chǎn)品遠(yuǎn)高于市場基準(zhǔn)的表現(xiàn)非常滿意。風(fēng)險多樣性是驅(qū)動海外長期投資者的關(guān)鍵因素，養(yǎng)老資金入市最大的前提條件是市場存在有效的風(fēng)險管理工具。場內(nèi)期權(quán)能最大限度地滿足養(yǎng)老基金不同策略和風(fēng)險敞口的投資需求，不僅能對資產(chǎn)提供基礎(chǔ)保護(hù)，還能使其受益于價格波動。場內(nèi)期權(quán)可以提供實(shí)時的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，具備更高的透明度，交易對手風(fēng)險也能大幅降低。

    權(quán)益類衍生品是全球場內(nèi)衍生品中最活躍的品種之一，在這方面我國與發(fā)達(dá)市場仍有較大差距。從2005至2021年全球場內(nèi)衍生品交易量來看，權(quán)益類衍生品體量最大、增長最快，是推動全球衍生品市場快速發(fā)展的主引擎，而我國權(quán)益類衍生品的數(shù)量和市場規(guī)模與發(fā)達(dá)市場相比還存在較大的差距，亟需進(jìn)一步豐富交易工具。隨著中國資產(chǎn)管理市場的逐步國際化和專業(yè)化，各類衍生品的應(yīng)用亦將占有更重要的地位。這也被國際上過去三十年各類資管機(jī)構(gòu)的實(shí)踐所證實(shí)。

    二、境內(nèi)場內(nèi)期權(quán)市場展望

    結(jié)合法興銀行多年的衍生品實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，中國衍生品市場平穩(wěn)健康發(fā)展，需要特別關(guān)注以下方面：

    一是進(jìn)一步優(yōu)化股票期權(quán)市場結(jié)構(gòu)。從境內(nèi)股票期權(quán)市場看，機(jī)構(gòu)投資者參與程度逐步提升，但類型較為單一。未來，若QFII、保險、國外大型資管機(jī)構(gòu)等長期資金能夠參與股票期權(quán)交易，市場結(jié)構(gòu)有望得到進(jìn)一步優(yōu)化。

    二是進(jìn)一步豐富金融衍生產(chǎn)品體系。從全球來看，期權(quán)交易量占全球衍生品交易量的一半，中國作為全球第二大資本市場，提供完善的衍生品市場是建設(shè)多層次資本市場的重要組成部分。期權(quán)以其“保險”特征，在其中發(fā)揮了重要作用。境外投資者參與中國期權(quán)市場，有利于優(yōu)化中國資本市場定價效率和流動性水平。未來，中國需要根據(jù)資本市場發(fā)展的程度和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求度，穩(wěn)步配備豐富的場內(nèi)外風(fēng)險管理工具。

    作為全球衍生品行業(yè)的領(lǐng)跑者，法國興業(yè)銀行期盼中國推出更豐富的股票類衍生工具，完善ETF期權(quán)產(chǎn)品線。作為致力于服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者的頭部投行，法興銀行愿為中國市場推動構(gòu)建新發(fā)展格局、優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、深化資本市場改革開放、提高直接融資占比、優(yōu)化投融資體系并更好發(fā)揮資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力作出自己的貢獻(xiàn)。

    [作者系法國興業(yè)銀行（中國）有限公司執(zhí)委、環(huán)球市場部總監(jiān)]

（編輯 張明富 才山丹）