本報(bào)記者 朱寶琛 邢萌 孟珂
十年磨一劍,出鞘必鋒芒。從2013年黨的十八屆三中全會(huì)提出推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革,至今已有近十年。十年間,注冊(cè)制改革從科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制起步,到創(chuàng)業(yè)板實(shí)施“存量+增量”改革,再到北京證券交易所開(kāi)市并同步試點(diǎn)注冊(cè)制,改革蹄疾步穩(wěn),成績(jī)斐然,推動(dòng)更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐作用,促進(jìn)資本、科技與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán),加快形成推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的新動(dòng)能。
“扎實(shí)推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。下足‘繡花’功夫,做實(shí)做細(xì)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的各項(xiàng)準(zhǔn)備。”證監(jiān)會(huì)2022年系統(tǒng)年中監(jiān)管工作會(huì)議對(duì)下一階段的注冊(cè)制改革提出了新要求,這也意味著全市場(chǎng)實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的腳步漸行漸近。在資本市場(chǎng)日益成為推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和科技創(chuàng)新樞紐的當(dāng)下,注冊(cè)制改革翻開(kāi)了資本市場(chǎng)改革發(fā)展新篇章。
立足實(shí)際
幾經(jīng)演變尋“最優(yōu)解”
一石激起千層浪。審批制、核準(zhǔn)制、注冊(cè)制……我國(guó)資本市場(chǎng)股票發(fā)行制度的三次變革皆應(yīng)勢(shì)而動(dòng)、順勢(shì)而為、乘勢(shì)而上。“變”因“勢(shì)”而起,“勢(shì)”即我們發(fā)展的實(shí)際情況,每種制度的發(fā)展演變都與彼時(shí)的資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)。
我國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)建初期,隨著全國(guó)統(tǒng)一管理的股票發(fā)行審核機(jī)制正式確立,審批制應(yīng)運(yùn)而生,由行政機(jī)關(guān)推薦企業(yè),再由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)申請(qǐng)材料進(jìn)行審批。這適應(yīng)了資本市場(chǎng)初期制度不健全、運(yùn)作不規(guī)范等實(shí)際情況。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立,審批制越來(lái)越不適應(yīng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)需要,2001年,核準(zhǔn)制的出現(xiàn)向市場(chǎng)化邁進(jìn)了一大步,監(jiān)管理念由政府主導(dǎo)向市場(chǎng)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變,上市公司推薦權(quán)由行政機(jī)關(guān)轉(zhuǎn)向具備資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu),這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平下的順勢(shì)而為。
申萬(wàn)宏源首席市場(chǎng)專家桂浩明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,“隨著資本市場(chǎng)改革的持續(xù)深入和市場(chǎng)不斷發(fā)展,帶有較強(qiáng)行政管理色彩的核準(zhǔn)制的不足隨之暴露出來(lái),逐漸不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展需要。”
風(fēng)好正是揚(yáng)帆時(shí)。最近十年,是核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡的十年,也是我國(guó)資本市場(chǎng)歷史上發(fā)展最快的十年。當(dāng)前,我國(guó)股票發(fā)行核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行,穩(wěn)步向全市場(chǎng)注冊(cè)制過(guò)渡。滬深主板實(shí)行核準(zhǔn)制,科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所相繼試點(diǎn)注冊(cè)制。
“隨著資本市場(chǎng)逐步走向成熟,股票發(fā)行審核制度也在不斷變化,符合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律。”中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)學(xué)術(shù)顧問(wèn)委員會(huì)主任委員黃運(yùn)成對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,注冊(cè)制是成熟市場(chǎng)普遍采用的制度,也是高度市場(chǎng)化的制度。注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)改革的核心內(nèi)容,對(duì)于增強(qiáng)資本市場(chǎng)樞紐功能,打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)具有重要意義。
“隨著注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn),信息披露的要求和重要性持續(xù)提升,市場(chǎng)化程度不斷提高,有利于進(jìn)一步借鑒國(guó)際市場(chǎng)實(shí)踐,逐步構(gòu)建形成既遵循國(guó)際市場(chǎng)慣例又具有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)制度體系,以形成和維護(hù)良好的市場(chǎng)生態(tài)。”五礦證券資本市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人吳大偉對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。
“還權(quán)于市場(chǎng)、還權(quán)于投資者”理念始終貫穿于我國(guó)注冊(cè)制改革之中。注冊(cè)制基本特點(diǎn)是以信息披露為中心,通過(guò)要求股票發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的披露公司信息,交由投資者對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行自行判斷、投資決策,監(jiān)管部門(mén)并不對(duì)股票價(jià)值作實(shí)質(zhì)性判斷。
在桂浩明看來(lái),注冊(cè)制的積極意義集中體現(xiàn)在三個(gè)方面:首先,充分發(fā)揮了市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用,市場(chǎng)化程度提高;其次,堅(jiān)持以信息披露為核心,理順了政府與市場(chǎng)的關(guān)系,提高了上市公司質(zhì)量,保護(hù)了投資者合法權(quán)益;最后,極大地提高了股票發(fā)行效率,上市條件更加寬容,由市場(chǎng)去選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè),促進(jìn)優(yōu)勝劣汰,優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)。
堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)
先行先試結(jié)碩果
行而不輟,萬(wàn)里可期。注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的重大改革,必須堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、分步實(shí)施。
吳大偉表示,隨著市場(chǎng)對(duì)注冊(cè)制改革的認(rèn)知逐漸清晰,認(rèn)可度持續(xù)提高,市場(chǎng)各主體逐步適應(yīng),為全面推進(jìn)注冊(cè)制改革打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
從2013年11月份黨的十八屆三中全會(huì)將“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”寫(xiě)進(jìn)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》,到2018年11月5日正式提出設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制,再到2019年7月22日科創(chuàng)板首批企業(yè)正式上市,注冊(cè)制試點(diǎn)正式落地。科創(chuàng)板“試驗(yàn)田”在發(fā)行、上市、交易、退市、再融資、并購(gòu)重組等方面進(jìn)行了一系列制度創(chuàng)新,形成了可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn),為創(chuàng)業(yè)板等存量市場(chǎng)改革提供了有益借鑒。
2020年8月24日,創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制正式落地。這是資本市場(chǎng)增量改革帶動(dòng)存量改革的探索實(shí)踐,為全市場(chǎng)推行注冊(cè)制積累經(jīng)驗(yàn)。2021年11月15日,北交所鳴鑼開(kāi)市,同步試點(diǎn)注冊(cè)制,進(jìn)一步增強(qiáng)制度的包容性、普惠性,為打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地邁出關(guān)鍵一步。
先行先試的注冊(cè)制試點(diǎn)積累了豐富的可借鑒經(jīng)驗(yàn),也給市場(chǎng)帶來(lái)積極變化。
一方面,為市場(chǎng)注入新活力,充分發(fā)揮直接融資功能。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2022年8月12日,注冊(cè)制下共有903家公司上市,公開(kāi)發(fā)行募集資金10076億元,總市值8.90萬(wàn)億元。分板塊來(lái)看,448家科創(chuàng)板公司募資6616億元,350家創(chuàng)業(yè)板公司募資3243億元,105家北交所公司募資216億元。
另一方面,產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)凸顯,引領(lǐng)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展。上述903家公司中有853家為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司,占比94%;224家為“專精特新”企業(yè),占比25%。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中,新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)等三大領(lǐng)域公司數(shù)量居前。
“深交所啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后,企業(yè)上市效率得到極大提升,中集車(chē)輛‘回A’迎來(lái)重大戰(zhàn)略機(jī)遇。”中集車(chē)輛首席執(zhí)行官兼總裁李貴平對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,2020年5月份,中集車(chē)輛啟動(dòng)回歸創(chuàng)業(yè)板二次上市,成為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下第一批提交上市申請(qǐng)的公司,并于次年7月8日正式登陸創(chuàng)業(yè)板。
對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)講,“退出難”一直是其發(fā)展中面臨的一個(gè)難題。“注冊(cè)制的實(shí)施為我們暢通了退出通道,縮短了投資期限,提高了創(chuàng)投資金的使用效率,有利于開(kāi)展下一輪資金募集,推動(dòng)資本的良性循環(huán)。”中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人、聯(lián)席CEO李浩告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者,同時(shí),這也倒逼創(chuàng)投企業(yè)不斷提升服務(wù)水平、拓寬資源渠道、助力產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
黃運(yùn)成認(rèn)為,總體上看,注冊(cè)制改革取得了顯著成效,市場(chǎng)交易活躍,交易規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。
“零容忍”執(zhí)法
促資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰
穩(wěn)扎穩(wěn)打,砥礪前行。在扎實(shí)推進(jìn)注冊(cè)制改革過(guò)程中,監(jiān)管部門(mén)始終堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào),加快建立更加成熟的基礎(chǔ)制度體系。
中金公司研究部董事總經(jīng)理、策略分析師李求索對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革扎實(shí)推進(jìn),與之相輔相成的是我國(guó)資本市場(chǎng)法治建設(shè)也步入快車(chē)道、邁上了新臺(tái)階。當(dāng)前政策執(zhí)法落實(shí)有力,資本市場(chǎng)違規(guī)違法成本大幅提高,投資者合法權(quán)益得到維護(hù),堅(jiān)實(shí)的法治體系護(hù)航注冊(cè)制行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理,今年以來(lái)截至8月10日,證監(jiān)會(huì)和地方證監(jiān)局已經(jīng)開(kāi)出157張行政處罰決定書(shū),合計(jì)罰沒(méi)金額8.43億元。從適用法律來(lái)看,87張適用新證券法,占比55.41%。
“嚴(yán)監(jiān)管對(duì)我們做投資的人來(lái)說(shuō)是好事,這意味著調(diào)研上市公司時(shí)得到的數(shù)據(jù)等準(zhǔn)確度更高,對(duì)上市公司的判斷會(huì)更加精準(zhǔn)。”暢力資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)兼首席投資官寶曉輝表示。
李浩認(rèn)為,注冊(cè)制完善了信息披露制度,提高了違法成本,通過(guò)嚴(yán)格的制度對(duì)信息不透明、造假欺詐等行為起到威懾作用,較差的投資項(xiàng)目自然會(huì)被淘汰。
注冊(cè)制改革以信息披露為核心,中介機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)關(guān)系著注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)。去年以來(lái),監(jiān)管部門(mén)多次強(qiáng)調(diào)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任,相關(guān)監(jiān)管細(xì)則陸續(xù)完善出臺(tái),信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性得到進(jìn)一步保障。
健全退市機(jī)制是提高上市公司質(zhì)量、提升資本市場(chǎng)治理效能、優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)、保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要保障,同時(shí)也是全面注冊(cè)制平穩(wěn)實(shí)施的關(guān)鍵。2020年12月31日,滬深交易所分別發(fā)布退市新規(guī),被業(yè)內(nèi)稱為“史上最嚴(yán)退市新規(guī)”。
如今,A股市場(chǎng)常態(tài)化退市基本形成,今年強(qiáng)制退市公司數(shù)量創(chuàng)歷史新高。據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì),截至8月12日,年內(nèi)已退市46家上市公司,是2021年全年數(shù)量的兩倍。其中,42家被強(qiáng)制退市,占比91%。
“注冊(cè)制下,A股市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰會(huì)更加明顯。市場(chǎng)化的發(fā)行、定價(jià)和淘汰機(jī)制將加大企業(yè)分化,促進(jìn)優(yōu)勝劣汰,提高上市公司質(zhì)量,重塑資本市場(chǎng)生態(tài)。”招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。
在此背景下,如何保護(hù)投資者合法權(quán)益尤為重要。近年來(lái),立體化投資者保護(hù)體系正加速形成。“一批大案要案的處理、特別代表人訴訟制度的實(shí)踐等,表明依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的體制機(jī)制已經(jīng)在有條不紊地運(yùn)作,通過(guò)零容忍、嚴(yán)厲打擊證券違法活動(dòng),實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。”中航基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清說(shuō)。
包容性適應(yīng)性增強(qiáng)
先進(jìn)性不斷體現(xiàn)
惟改革者進(jìn),惟創(chuàng)新者強(qiáng),惟改革創(chuàng)新者勝。從注冊(cè)制試點(diǎn)情況來(lái)看,市場(chǎng)的包容性和適應(yīng)性不斷增強(qiáng)。
以科創(chuàng)板為例,作為改革“試驗(yàn)田”,先進(jìn)性已經(jīng)得到體現(xiàn)。比如,發(fā)行上市條件由“可賺錢(qián)”轉(zhuǎn)向“可發(fā)展”,綜合考慮預(yù)計(jì)市值、收入、凈利潤(rùn)、研發(fā)投入、現(xiàn)金流等因素,設(shè)置多套上市標(biāo)準(zhǔn),不要求企業(yè)在上市前必須盈利,允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至今年6月底,已有38家未盈利企業(yè)、7家特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、5家紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市。
“注冊(cè)制下上市條件更加多元,增強(qiáng)了資本市場(chǎng)的包容性,放寬了企業(yè)準(zhǔn)入,助力直接融資占比提升。”李求索表示,從金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度,對(duì)助力中國(guó)實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、推進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、更好服務(wù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略都具有積極意義。
同時(shí),科創(chuàng)板市場(chǎng)流動(dòng)性水平與其板塊定位、投資者適當(dāng)性、交易制度安排等基本適配,市場(chǎng)估值呈現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、龍頭溢價(jià)特征,促進(jìn)了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和生態(tài)的深刻變化。
產(chǎn)業(yè)集聚和品牌效應(yīng)逐步顯現(xiàn),在多個(gè)面向科技前沿的硬科技領(lǐng)域,已匯聚了一批涉及各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、多應(yīng)用場(chǎng)景的創(chuàng)新企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示,截至2022年6月底,科創(chuàng)板集成電路領(lǐng)域公司數(shù)量達(dá)61家,占A股集成電路上市公司的半壁江山。光伏、動(dòng)力電池、工業(yè)機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)也陸續(xù)登陸科創(chuàng)板,一批關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)者借力資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、人才鏈、政策鏈、資金鏈的深度融合。
創(chuàng)業(yè)板亦是如此,服務(wù)高新技術(shù)企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和成長(zhǎng)性創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè),呈現(xiàn)出“優(yōu)創(chuàng)新、高成長(zhǎng)”特點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示,高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量占比近九成,戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量占比超六成、市值占比超七成。
深交所日前表示,創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái),新增上市公司超過(guò)300家,一批科技創(chuàng)新能力強(qiáng)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的高新技術(shù)企業(yè),戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市,市場(chǎng)參與各方獲得感顯著提升,改革整體效果良好,為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)能。
注冊(cè)制是全面深化資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程,是發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措,是完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的重大改革。2022年7月29日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)2022年系統(tǒng)年中監(jiān)管工作會(huì)議暨巡視整改常態(tài)化長(zhǎng)效化動(dòng)員部署會(huì)議,提出扎實(shí)推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。下足“繡花”功夫,做實(shí)做細(xì)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的各項(xiàng)準(zhǔn)備。
鄧海清認(rèn)為,繼續(xù)增強(qiáng)資本市場(chǎng)的包容性和適應(yīng)性,將為更多高科技初創(chuàng)企業(yè)、“專精特新”企業(yè)提供更多上市機(jī)會(huì),資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相互促進(jìn)。全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制,資本市場(chǎng)將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮更大作用。
多地召開(kāi)“新春第一會(huì)” 高質(zhì)量發(fā)展、改革創(chuàng)新等被“置頂”
隨著春節(jié)假期結(jié)束,全國(guó)多地在蛇年首個(gè)工作……[詳情]
版權(quán)所有證券日?qǐng)?bào)網(wǎng)
互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)許可證 10120180014增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證B2-20181903
京公網(wǎng)安備 11010202007567號(hào)京ICP備17054264號(hào)
證券日?qǐng)?bào)網(wǎng)所載文章、數(shù)據(jù)僅供參考,使用前務(wù)請(qǐng)仔細(xì)閱讀法律申明,風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。
證券日?qǐng)?bào)社電話:010-83251700網(wǎng)站電話:010-83251800 網(wǎng)站傳真:010-83251801電子郵件:xmtzx@zqrb.net
掃一掃,即可下載
掃一掃,加關(guān)注
掃一掃,加關(guān)注