開源引水 滋潤實業(yè)：多層次資本市場的初心與擔當

    本報記者 侯捷寧 邢萌 孟珂

    “加快發(fā)展多層次資本市場。”2012年，黨的十八大報告用“加快”一詞明確了對多層次資本市場發(fā)展的新要求；2017年，第五次全國金融工作會議進一步強調(diào)，“要形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護的多層次資本市場體系。”

    十年來，多層次資本市場體系建設(shè)穩(wěn)步推進，市場體系完善和基礎(chǔ)制度建設(shè)均取得顯著成果，已形成涵蓋滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場在內(nèi)的多層次資本市場，各板塊特色分明、錯位發(fā)展，市場包容性、適應(yīng)性和覆蓋面大幅提高，服務(wù)實體經(jīng)濟的效能明顯提升。

    主板：

    大盤藍籌特色凸顯

    定盤星撐起GDP半壁江山

    滬深交易所主板市場積極服務(wù)于國家戰(zhàn)略，突出“大盤藍籌”特色，匯聚各行各業(yè)龍頭企業(yè)，有力推動我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

    中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明在接受《證券日報》記者采訪時表示，第一，主板上市公司是國民經(jīng)濟的中堅力量。2021年主板公司營業(yè)收入合計達62.49萬億元，占當年我國GDP的50%以上。第二，經(jīng)濟增長離不開主板公司的助力。去年主板公司營業(yè)收入平均增速為25.7%，為我國實現(xiàn)8.1%的GDP增速作出重要貢獻。第三，主板公司為國民經(jīng)濟發(fā)展增添活力。

    “滬深主板是藍籌股聚集地，大多數(shù)公司屬于國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。主板上市公司通常主業(yè)扎實、經(jīng)營穩(wěn)健，擔起了國民經(jīng)濟‘定盤星’的重任。”工業(yè)富聯(lián)副總經(jīng)理兼首席法務(wù)官解辰陽對《證券日報》記者表示。

    據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，截至7月31日，滬深主板上市公司共計3139家，總市值達64.72萬億元。其中，1150家主板國企總市值達34.54萬億元，占主板總市值的53.39%。結(jié)合去年業(yè)績來看，2021年主板國企實現(xiàn)營收43.49萬億元，占主板總營收的69.58%；實現(xiàn)凈利潤3.66萬億元，占總利潤的76.57%。

    “在推動主板發(fā)展的過程中，國企起關(guān)鍵作用。”明明分析稱，首先，國企是主板上市公司的重要組成部分。從規(guī)模來看，主板市場中，國企總資產(chǎn)占主板公司總資產(chǎn)近80%，總市值占比超50%。其次，國企整體質(zhì)量較高，帶動整個主板市場競爭力上升。

    解辰陽表示，國企發(fā)揮著穩(wěn)定市場秩序、引領(lǐng)市場發(fā)展的關(guān)鍵作用。一方面，國企大多處于關(guān)乎國民經(jīng)濟命脈的主要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用；另一方面，在對國家戰(zhàn)略與政策的踐行上，國企先試先行，挖掘市場機遇，引領(lǐng)市場發(fā)展。

    科創(chuàng)板：

    “硬”字當頭

    支持關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新

    作為注冊制改革“試驗田”，科創(chuàng)板開市三年來，堅持板塊定位，突出“硬字當頭”，全力支持關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新?？苿?chuàng)板已成為我國“硬科技”企業(yè)上市的首選地，示范效應(yīng)和集聚效應(yīng)初步顯現(xiàn)。

    川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂表示，一方面，相較于主板和創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板在適度放寬上市財務(wù)標準的基礎(chǔ)上，更加強調(diào)對科創(chuàng)屬性的考察。在科創(chuàng)板上市標準中，對研發(fā)占比或階段性科研成果提出了要求，確保有發(fā)展?jié)摿Φ墓究梢酝ㄟ^科創(chuàng)板上市，助力全社會科技創(chuàng)新；另一方面，監(jiān)管部門嚴格把控“科創(chuàng)關(guān)”，在審核上市申請時，重點考察企業(yè)的科創(chuàng)屬性或技術(shù)先進性，避免不符合相關(guān)要求的公司進入科創(chuàng)板，從而更好地發(fā)揮資本市場資源配置功能，確保資源向具備科創(chuàng)屬性的公司傾斜。

    Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月31日，科創(chuàng)板共有上市公司442家，IPO融資總金額6441億元，總市值為5.70萬億元，開市以來累計成交金額超23萬億元。

    “目前科創(chuàng)板已聚集了一批符合國家戰(zhàn)略、擁有核心技術(shù)和科技創(chuàng)新能力的科創(chuàng)企業(yè)，這些企業(yè)的科創(chuàng)屬性和成長性顯著。”立信會計師事務(wù)所首席合伙人朱建弟在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    明明認為，科創(chuàng)板上市公司大多集中在集成電路、醫(yī)藥生物等“硬科技”領(lǐng)域，這些領(lǐng)域往往存在“卡脖子”問題，科創(chuàng)板的戰(zhàn)略定位是專攻“硬科技”，為實現(xiàn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控作貢獻。

    開市以來，科創(chuàng)板“硬科技”成色顯現(xiàn)，研發(fā)投入、專利數(shù)量等指標遠超A股平均水平。研發(fā)方面，2021年科創(chuàng)板公司研發(fā)投入金額合計達883.51億元，同比增長31%，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例平均為13%。2021年年底，科創(chuàng)板已匯聚了一支超過14萬人的科研隊伍，平均每家公司超過330人，占公司員工總數(shù)的比例接近三成；專利方面，2021年，科創(chuàng)板公司合計新增發(fā)明專利7800余項，平均每家公司擁有108項專利，66家次公司牽頭或者參與的項目曾獲得國家科學(xué)技術(shù)獎等重大獎項。

    “未來可繼續(xù)優(yōu)化交易機制、完善股權(quán)激勵制度、創(chuàng)新衍生產(chǎn)品，繼續(xù)提高科創(chuàng)板包容性和市場化程度，提升資本市場資源配置效率。”中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云對《證券日報》記者表示。

    創(chuàng)業(yè)板：

    堅守“三創(chuàng)四新”

    扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)功效大

    創(chuàng)業(yè)板試點注冊制，首次同步推進增量與存量市場改革。這是資本市場注冊制改革承上啟下的關(guān)鍵一步。

    “三創(chuàng)四新”，即企業(yè)符合“創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意”的大趨勢，或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與“新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式”深度融合。受益于注冊制下更加多元和包容的上市條件，各類符合“三創(chuàng)四新”定位的成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板得到了高效便捷的融資支持。

    Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量達1159家，總市值12.15萬億元。其中，注冊制下新增339家，首發(fā)募資額合計3114億元。

    明明認為，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，一方面加快了企業(yè)上市的節(jié)奏，使得創(chuàng)業(yè)板快速擴容。注冊制下，上市流程更加簡潔，所需時間明顯縮短，2019年，創(chuàng)業(yè)板新上市公司僅52家，而去年新上市公司達199家；創(chuàng)業(yè)板總市值也從2019年的6萬億元左右提升至去年的14萬億元。另一方面，投資者對于創(chuàng)業(yè)板的熱情明顯上升，2019年創(chuàng)業(yè)板成交額約為23萬億元，而在去年年底，這一數(shù)字已升至54萬億元。

    “一系列制度安排使創(chuàng)業(yè)板煥發(fā)新生機，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的核心資產(chǎn)價值進一步凸顯，市場優(yōu)勝劣汰加速，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。”解辰陽如是說。

    與此同時，創(chuàng)業(yè)板堅守“三創(chuàng)四新”定位，大力扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)新屬性凸顯。

    據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，注冊制下上市的339家公司中，291家屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，占比85.84%，57家為“專精特新”企業(yè)。具體來看，上述291家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司中，57家屬于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、51家屬于高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、48家屬于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

    陳靂認為，創(chuàng)新企業(yè)是國民經(jīng)濟活力的源泉、增長的動力，是助推我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵。近年來，創(chuàng)業(yè)板大力支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，已經(jīng)孵化出寧德時代這樣的萬億元市值公司，以及邁瑞醫(yī)療、億緯鋰能、陽光電源等千億元市值公司。

    “創(chuàng)業(yè)板堅守‘三創(chuàng)四新’定位、大力扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，既符合我國未來發(fā)展的大趨勢，有助于使創(chuàng)業(yè)板和我國未來發(fā)展動能深度結(jié)合，不斷推升創(chuàng)業(yè)板自身價值，也有利于創(chuàng)業(yè)板聚焦自身定位，有針對性地為成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資支持。”明明表示。

    北交所、新三板：

    服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)

    層層遞進格局不斷完善

    北交所定位于打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。開市以來，在一體化發(fā)展的市場格局下，北交所與新三板為中小企業(yè)提供了一條“規(guī)范治理、持續(xù)融資、加速創(chuàng)新、穩(wěn)步拓張”的資本市場發(fā)展特色路徑。

    “當前，北交所市場融資功能不斷強化，流動性水平穩(wěn)步提升，已取得一定成效。”北京利物投資管理有限公司創(chuàng)始人、合伙人常春林對《證券日報》記者表示，北交所示范效應(yīng)明顯，帶動了更多優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)在新三板掛牌并形成北交所“預(yù)備隊”，有利于北交所聚集更多高質(zhì)量創(chuàng)新型中小企業(yè)。

    數(shù)據(jù)顯示，今年上半年北交所、新三板市場發(fā)行融資合計155.19億元，同比上升19.40%。其中，公開發(fā)行融資28.02億元，定向發(fā)行融資127.17億元。截至上半年末，北交所合格投資者505.65萬戶，較上年末增加29.34萬戶。

    開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅對《證券日報》記者表示，北交所以注冊制為基礎(chǔ)，在發(fā)行上市、融資并購、公司監(jiān)管、證券交易、會員管理及投資者適當性管理等方面都契合了創(chuàng)新型中小企業(yè)特點及需求，為創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的制度環(huán)境。

    北交所數(shù)據(jù)顯示，目前北交所上市公司數(shù)量已達104家，中小企業(yè)數(shù)量占比76%。從行業(yè)大類來看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)等領(lǐng)域的公司占比超八成，覆蓋了工業(yè)材料、信息技術(shù)、醫(yī)藥健康等多元細分創(chuàng)新領(lǐng)域。上述104家企業(yè)中有21家屬于國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，占比20%。

    同時，在新三板改革不斷深化的背景下，其作為北交所上市“后備軍”“訓(xùn)練營”的功能定位得到進一步體現(xiàn)。

    從新三板2022年上半年分層情況看，總計有515家公司新進入創(chuàng)新層，創(chuàng)新層的層級規(guī)模與質(zhì)量均顯著提升，其中有348家公司符合北交所上市財務(wù)條件，89家新進層公司已提交北交所上市輔導(dǎo)備案材料。這一方面體現(xiàn)出創(chuàng)新層的遴選功能與吸引力正不斷增強，另一方面表明“基礎(chǔ)層-創(chuàng)新層-北交所”層層遞進的市場格局正逐漸完善。

    孫金鉅表示，新三板是北交所上市公司的孵化器和儲備池。2021年以來，通過出臺可轉(zhuǎn)債制度、下調(diào)創(chuàng)新層準入門檻、修訂分層管理辦法等一系列改革舉措，既滿足了中小企業(yè)早期融資交易需求，又能夠為北交所不斷培育、輸送優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)資源。

    申萬宏源專精特新分析師王雨晴在接受《證券日報》記者采訪時表示，北交所下階段可以綜合考慮企業(yè)規(guī)劃、資金成本、融資效率等因素，進一步拓寬融資品種，推出碳中和債、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債、可續(xù)期債等產(chǎn)品，從而進一步滿足中小企業(yè)的融資需求。同時，可通過創(chuàng)新產(chǎn)品等方式提高機構(gòu)參與北交所市場的便利度。

    區(qū)域股權(quán)市場：

    精準賦能中小微企業(yè)

    夯實資本市場“塔基”

    作為我國資本市場的重要組成部分，區(qū)域股權(quán)市場是服務(wù)于所在省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場，主要從事中小微企業(yè)私募證券和股權(quán)的融資與轉(zhuǎn)讓活動，對于拓寬中小微企業(yè)的直接融資渠道、完善我國層層遞進的多層次資本市場體系發(fā)揮著重要作用。

    目前，我國共有35家區(qū)域性股權(quán)市場運營機構(gòu)，服務(wù)范圍覆蓋32個省級行政區(qū)，基本形成了“一省一市場”的格局。

    “區(qū)域性股權(quán)市場作為地方政府服務(wù)中小微企業(yè)的金融基礎(chǔ)設(shè)施和公共平臺，具備門檻較低、服務(wù)方式靈活等特點，適應(yīng)中小微企業(yè)發(fā)展階段和發(fā)展特點，拓寬了中小微企業(yè)融資渠道。”常春林表示。

    值得一提的是，2020年3月份實施的新證券法首次賦予區(qū)域性股權(quán)市場“為非公開發(fā)行證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓提供場所和設(shè)施”的法定功能及地位，為區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展奠定了法治基礎(chǔ)。此后，區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?，資本市場“塔基”作用進一步發(fā)揮。

    據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會區(qū)域性股權(quán)市場專業(yè)委員會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2021年12月底，全國區(qū)域性股權(quán)市場共有掛牌公司3.81萬家（股份公司2.34萬家），展示公司13.84萬家，托管公司5.77萬家（純托管公司1.10萬家）。已累計為中小微企業(yè)實現(xiàn)各類融資超1.67萬億元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓累計成交額超3674.39億元。同時，在區(qū)域股權(quán)市場的支持下，目前已有97家公司在滬深交易所上市，738家公司在新三板掛牌。

    今年4月份發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》中提出，選擇運行安全規(guī)范、風險管理能力較強的區(qū)域性股權(quán)市場，開展制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點，加強區(qū)域性股權(quán)市場和全國性證券市場板塊間的合作銜接。

    “目前部分區(qū)域性股權(quán)市場已經(jīng)與全國股轉(zhuǎn)公司形成一定程度的合作銜接，各區(qū)域性股權(quán)市場有數(shù)百家企業(yè)轉(zhuǎn)板到新三板，但仍需建立健全全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場合作對接機制，出臺區(qū)域性股權(quán)市場運營機構(gòu)開展全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)推薦業(yè)務(wù)試點工作的具體指導(dǎo)意見和實施細則。”常春林如是說。

    “十四五”時期，我國資本市場進入全面深化改革的新階段，對于多層次資本市場建設(shè)也提出了新要求?！吨腥A人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》提出“完善資本市場基礎(chǔ)制度，健全多層次資本市場體系”，這意味著在新發(fā)展格局下，多層次資本市場建設(shè)將再譜新篇章。