發(fā)展統(tǒng)一的資本市場 股債齊發(fā)力為實(shí)體經(jīng)濟(jì)賦能

    本報記者 吳曉璐

    4月10日發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》（以下簡稱《意見》）明確，在打造統(tǒng)一的要素和資源市場方面，加快發(fā)展統(tǒng)一的資本市場。

    “要在全國統(tǒng)一大市場中高效配置資本要素，資本市場的重要性不言而喻，其也應(yīng)該是一個統(tǒng)一的市場，包括區(qū)域性股權(quán)市場與高層次資本市場對接，債券市場統(tǒng)一等，需要統(tǒng)一布局整體規(guī)劃。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春在接受《證券日報》記者采訪時表示，發(fā)展統(tǒng)一的資本市場，是建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的重要組成部分，有助于我國金融資本與實(shí)業(yè)資本、以及金融與實(shí)體的大融合，是暢通國內(nèi)大循環(huán)過程中的一個重要制度建設(shè)和有機(jī)組成部分。

    區(qū)域性股權(quán)市場初具規(guī)模

    探索與高層次市場對接

    在加快發(fā)展統(tǒng)一的資本市場方面，《意見》提出，“選擇運(yùn)行安全規(guī)范、風(fēng)險管理能力較強(qiáng)的區(qū)域性股權(quán)市場，開展制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)，加強(qiáng)區(qū)域性股權(quán)市場和全國性證券市場板塊間的合作銜接。”而在今年1月份，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《要素市場化配置綜合改革試點(diǎn)總體方案》中，同樣提及相關(guān)內(nèi)容。

    “區(qū)域性股權(quán)市場是近十年發(fā)展起來的新興私募股權(quán)市場，目前已初具規(guī)模。”北京股權(quán)交易中心副總經(jīng)理黃振雷在接受《證券日報》記者采訪時表示，十年來，區(qū)域性股權(quán)市場制度框架已初步建立，服務(wù)企業(yè)質(zhì)量不斷提高，綜合金融服務(wù)能力不斷提升，孵化培育功能不斷增強(qiáng)，并通過私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)、區(qū)塊鏈技術(shù)等，不斷探索對中小微企業(yè)和私募機(jī)構(gòu)的服務(wù)方式，加大服務(wù)力度。

    目前，我國有35家區(qū)域性股權(quán)市場。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會區(qū)域性股權(quán)市場委員會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2021年12月底，全國區(qū)域性股權(quán)市場共有掛牌公司3.81萬家，展示企業(yè)13.84萬家，托管公司5.77萬家，累計(jì)實(shí)現(xiàn)各類融資16664.63億元。

    在制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)方面，2020年以來，證監(jiān)會先后啟動浙江省股權(quán)交易中心、天津?yàn)I海柜臺交易市場的制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)，以及北京股權(quán)交易中心、上海區(qū)域性股權(quán)市場的股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)等。

    談及在“加快發(fā)展統(tǒng)一的資本市場”中重點(diǎn)提及區(qū)域性股權(quán)市場，黃振雷認(rèn)為，這既是我國建立統(tǒng)一資本市場的內(nèi)在要求，也是區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展趨勢。“要發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，應(yīng)在多層次資本市場大范圍內(nèi)統(tǒng)籌考慮其定位，建立適合場外私募市場的制度體系，更要加強(qiáng)多層次資本市場間的有機(jī)聯(lián)系。”

    近年來，監(jiān)管部門持續(xù)推動區(qū)域性股權(quán)市場對接更高層次資本市場。2019年，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的指導(dǎo)意見》明確，引導(dǎo)區(qū)域性股權(quán)市場對掛牌企業(yè)按一定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分層分類管理，為對接更高層次資本市場打好基礎(chǔ)。

    中國證券業(yè)協(xié)會區(qū)域性股權(quán)市場委員會數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月底，全國區(qū)域性股權(quán)市場累計(jì)向滬深交易所輸送上市公司97家，轉(zhuǎn)新三板掛牌738家。

    談及區(qū)域性股權(quán)市場與全國性證券市場之間的對接，黃振雷認(rèn)為，可以從兩方面進(jìn)一步推進(jìn)：后臺方面，進(jìn)一步發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場集中登記托管非上市非掛牌股份公司股份的功能作用，幫助公司梳理股權(quán)歷史沿革、提升公司股東名冊的公信力和真實(shí)性；建立健全區(qū)域性股權(quán)市場與新三板、北交所等更高層次資本市場的股權(quán)登記后臺“一鍵式轉(zhuǎn)登記雙向直通機(jī)制”，推動區(qū)域性股權(quán)市場投資者證券賬戶納入資本市場“一碼通”賬戶體系，逐步實(shí)現(xiàn)多層次資本市場的后臺聯(lián)通。

    前臺方面，建議將區(qū)域性股權(quán)市場作為全國性證券市場的“蓄水池”“孵化器”和“加速器”，探索在區(qū)域性股權(quán)市場內(nèi)設(shè)立專門對接更高層次資本市場的板塊，通過支持企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)范發(fā)展，幫助企業(yè)從私募市場轉(zhuǎn)板到更高層次資本市場。

    債市多項(xiàng)規(guī)則已逐步統(tǒng)一

    互聯(lián)互通不會“一蹴而就”

    《意見》同時提出，“推動債券市場基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，實(shí)現(xiàn)債券市場要素自由流動。”

    “長期以來，我國債券市場實(shí)行多頭監(jiān)管模式。割裂的市場不利于債券市場要素自由流動，進(jìn)而影響債券市場高質(zhì)量發(fā)展。”中證鵬元研發(fā)部資深研究員史曉姍在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    “中國債券市場一直存在分割的問題，而債券市場的互聯(lián)互通是市場一直以來關(guān)注的問題。近幾年監(jiān)管部門出臺了很多政策，改善分割現(xiàn)狀，但仍有一定差距。”明明表示，目前債券市場分割的局面，與國內(nèi)統(tǒng)一大市場的要求是不匹配的。

    近年來，監(jiān)管部門出臺多項(xiàng)政策，推動債市在執(zhí)法機(jī)制、信息披露、信用評級、違約處置等方面的制度規(guī)則逐步統(tǒng)一，推動債券市場互聯(lián)互通。

    債市互聯(lián)互通在統(tǒng)一執(zhí)法方面最先突破。2018年12月份，央行、證監(jiān)會、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場執(zhí)法工作有關(guān)問題的意見》，建立統(tǒng)一債市執(zhí)法機(jī)制；2021年9月17日，證監(jiān)會表示，2019年以來，依托債券市場統(tǒng)一執(zhí)法工作機(jī)制，證監(jiān)會累計(jì)采取相關(guān)行政監(jiān)管措施152家次，查處債券市場違法違規(guī)案件19件，其中涉及交易所債券市場14件，銀行間債券市場6件。另外，證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2021年證監(jiān)會辦理債券市場違法案件10起。

    2020年4月份，黨中央、國務(wù)院明確提出“推進(jìn)債券市場互聯(lián)互通”；2020年7月1日，央行、發(fā)改委和證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知》，加快完善規(guī)則統(tǒng)一的債券市場基礎(chǔ)性制度，構(gòu)建市場化、法治化的債券違約處置機(jī)制；2020年7月19日，央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《中國人民銀行中國證券監(jiān)督管理委員會公告（〔2020〕第7號）》，同意銀行間與交易所債券市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開展互聯(lián)互通合作。此后，2020年12月份，央行、國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《公司信用類債券信息披露管理辦法》，推動信用債信息披露規(guī)則統(tǒng)一；2021年8月份，央行等五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》，制定了統(tǒng)一的信用評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

    2022年1月20日，滬深交易所等五機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布《銀行間債券市場與交易所債券市場互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》，明確了互聯(lián)互通機(jī)制的總體安排和業(yè)務(wù)要點(diǎn)。

    魏鳳春表示，希望通過此次加快發(fā)展統(tǒng)一的資本市場，徹底打通銀行間市場和交易所市場兩個債市的發(fā)行、交易等。建立統(tǒng)一的債券市場有助于減少市場的交易成本，提升交易效率，改善債市流動性，更好地發(fā)揮市場價格發(fā)現(xiàn)功能，對于更好引導(dǎo)投資者、債券發(fā)行人等市場主體的預(yù)期和判斷，具有重要意義。

    “債券市場的互聯(lián)互通，將打破不同市場要素流通壁壘，提高證券定價有效性、風(fēng)險揭示能力和債券流動性，促進(jìn)債券市場健康發(fā)展，提高融資效率。同時，可以提高投資者保護(hù)，降低信息不對稱帶來發(fā)行交易成本。”史曉姍表示，債券市場的統(tǒng)一，也將降低債券發(fā)行人的債券融資成本，包括合規(guī)成本、管理成本等。

    談及預(yù)計(jì)債券市場互聯(lián)互通何時實(shí)施，魏鳳春認(rèn)為，“目前來看，債市互聯(lián)互通需要完善的還有很多。希望正式實(shí)施前，監(jiān)管部門加強(qiáng)試點(diǎn)推進(jìn)，經(jīng)過多次試點(diǎn)準(zhǔn)備充分之后，再向市場推出。”

    “目前，債券市場的統(tǒng)一，除存續(xù)期管理方面有了較大進(jìn)展外，在發(fā)行和交易層面，仍在起步探索階段，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施仍在建設(shè)完善中，部分措施為過渡性制度。”史曉姍表示，要實(shí)現(xiàn)債券市場的統(tǒng)一，還需要不斷完善相關(guān)制度。由于不同交易場所的投資者和發(fā)行人在信用質(zhì)量、風(fēng)險識別和管理能力等方面存在一定差異，互聯(lián)互通不會一蹴而就，只有當(dāng)存續(xù)期管理、風(fēng)險處置、投資者保護(hù)實(shí)現(xiàn)一定程度的統(tǒng)一，才能大幅推動投資者和發(fā)行人的跨市場流動，實(shí)現(xiàn)債券的統(tǒng)一發(fā)行和交易。