本報記者 吳曉璐
“債券市場是籌措中長期資金的重要場所,在直接融資中發(fā)揮著不可替代的作用。”10月20日,在2021金融街論壇年會上,證監(jiān)會主席易會滿表示,債券市場高質(zhì)量發(fā)展,需要推動形成各方歸位盡責(zé)、市場約束有效的制度環(huán)境和良好生態(tài)。
接受《證券日報》記者采訪的市場人士表示,近年來,監(jiān)管多措并舉,支持中小民營企業(yè)發(fā)債融資,并且通過加強“入口端”監(jiān)管,防范“高杠桿”企業(yè)過度發(fā)債融資,并強化監(jiān)管合力,加強事中事后監(jiān)管,不斷完善債券違約風(fēng)險全鏈條監(jiān)管和處置機制,保護投資者利益,維護市場健康發(fā)展。
今年前9個月民營企業(yè)
交易所債券融資2320億元
來自證監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示,近五年,交易所債券市場合計發(fā)行約34萬億元,其中非金融公司債券13.3萬億元,占公司債券總量的72%;凈融資8.8萬億元,占同期社會融資規(guī)模增量的5%。
易會滿表示,要繼續(xù)堅持“兩個毫不動搖”的方針,推動提升民營企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)債融資的可得性和便利性。穩(wěn)步擴大“雙創(chuàng)”債、綠色債等發(fā)行規(guī)模。
近年來,證監(jiān)會積極支持符合條件的民營企業(yè)、中小企業(yè)通過交易所債券市場發(fā)行公司債券,拓寬融資渠道,降低融資成本。據(jù)統(tǒng)計,今年前9個月,民營公司累計發(fā)行公司債2320億元;截至2021年9月末,民營公司交易所債券余額8428億元,占全國債券市場民企債券的70%左右,交易所債券市場已發(fā)展成為民企債券融資的重要渠道。同期,中小企業(yè)在交易所債券市場累計發(fā)行公司債券2465億元。
據(jù)記者了解,證監(jiān)會主要從三方面支持民營中小企業(yè)發(fā)債融資,一是推進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券。2017年7月份,證監(jiān)會開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債(下稱“雙創(chuàng)債”)試點,2020年9月份,證監(jiān)會擴大雙創(chuàng)債發(fā)行主體范圍至募集資金專項用于支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)行人。據(jù)統(tǒng)計,自試點以來,交易所債券市場累計發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債539億元;二是推動信用保護工具發(fā)展。截至今年9月末,交易所市場累計創(chuàng)設(shè)102單信用保護工具,增信支持75家企業(yè)債券融資767億元;三是依托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)支持民營企業(yè)融資。今年前9個月,民營企業(yè)在交易所債券市場累計發(fā)行資產(chǎn)支持證券5581億元,占同期資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的46%。
談及交易所債市支持民營中小企業(yè)融資,財達證券總經(jīng)理助理、固定收益融資總部總經(jīng)理胡恒松在接受《證券日報》記者采訪時表示,近年來,交易所推出多種類型融資工具,助力中小企業(yè)融資,如啟動信用保護合約試點,推出紓困專項債、雙創(chuàng)債、扶貧債、綠色債券等特殊品種,發(fā)行民營企業(yè)債券融資支持工具,激發(fā)微觀主體活力;其次,建立支持民營企業(yè)持續(xù)融資的機制,進一步健全公司債券持續(xù)融資制度安排;最后,打造專門的審核機制,提高審核針對性和效率,幫助生產(chǎn)經(jīng)營正常、有發(fā)展前景但存在短期流動性問題的民營企業(yè)申報公司債券等。
中國銀行研究院博士后汪惠青在接受《證券日報》記者采訪時表示,交易所主要通過三方面支持中小企業(yè)發(fā)債融資,一是采用更加市場化的集中競價機制,提高了交易所債券市場定價的有效性;二是不斷提高信息披露規(guī)范,例如將“直通車制度”引入年報披露工作,完善交易所債券市場的自律規(guī)則體系;三是積極響應(yīng)市場需求,支持綠色公司債券發(fā)行。通過陸續(xù)完善綠色債券發(fā)行規(guī)則、統(tǒng)一發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)。
此外,主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的北京證券交易所即將開市。北京證券交易所開市運營后,中小企業(yè)可以通過增發(fā)、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債等獲得融資支持。“從企業(yè)角度看,北京證券交易所為中小企業(yè)打造了更加專業(yè)的專屬平臺,在嚴(yán)格遵循監(jiān)管要求的前提下提升了包容性,更好地滿足了中小民營企業(yè)的融資發(fā)展需求。”胡恒松表示。
加強發(fā)行監(jiān)管
防止“高杠桿”企業(yè)過度融資
對于近日部分企業(yè)出現(xiàn)的流動性風(fēng)險,易會滿表示,要堅決從源頭上遏制過度發(fā)債融資。一方面,建立完善跨市場信息共享制度,聚焦控制發(fā)行人綜合負(fù)債水平,健全有效的債券融資約束機制,防止“高杠桿”過度融資。另一方面,進一步壓實中介機構(gòu)責(zé)任,完善債券承銷、評級等業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)規(guī)范,督促端正發(fā)展理念,提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量。
4月22日,滬深證券交易所分別制定發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第3號——公司債券審核重點關(guān)注事項》和《深圳證券交易所公司債券發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引第1號——公司債券審核重點關(guān)注事項》,從強化公司治理規(guī)范要求,強化財務(wù)信息披露,加強特定情形發(fā)行人監(jiān)管和加強中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)行為監(jiān)管等四方面,對防范過度融資提出了明確的要求。其中,重點強化對發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量的研判把關(guān),加強債務(wù)籃子總體把控。
“監(jiān)管重點關(guān)注發(fā)行人組織機構(gòu)運行及公司治理情況、經(jīng)營情況、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流量等財務(wù)狀況、特定情形發(fā)行人的特殊信息披露及相關(guān)核查情況,對于過度融資導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流不合理等情況要求重點披露,防范企業(yè)過度發(fā)債融資。”胡恒松表示。
對于如何進一步防止“高杠桿”企業(yè)過度融資,汪惠青認(rèn)為可以從三方面入手,一是完善新證券法對債券市場產(chǎn)品規(guī)制的適用性,從制度上保證交易所債券市場的平穩(wěn)發(fā)展。二是進一步規(guī)范交易所債券市場的資信評級業(yè)務(wù),通過加強事中事后監(jiān)管,打擊違法違規(guī)發(fā)行行為。三是進一步壓實發(fā)行人、中介機構(gòu)的相關(guān)責(zé)任,支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資發(fā)展。
胡恒松認(rèn)為,首先要保持政策的延續(xù)性,避免政策大幅波動。其次,對于過度融資主體,要求發(fā)行人對存續(xù)期內(nèi)債務(wù),尤其是有息債務(wù)增量進行控制,發(fā)行人作出相關(guān)承諾,或者對于過度融資主體降低批復(fù)額度,要求分期發(fā)行,降低集中到期償付壓力。再次,除主承銷商外的中介機構(gòu)應(yīng)當(dāng)明確責(zé)任,規(guī)范執(zhí)業(yè),從申報發(fā)行端控制質(zhì)量。針對國內(nèi)的評級市場,打造一個更加多元的評級體系,有效反映真實風(fēng)險情況,避免評級虛高。最后,監(jiān)管和市場參與機構(gòu)應(yīng)當(dāng)共同努力,體系才會更加健全有效。
據(jù)記者了解,下一步,證監(jiān)會將進一步加強發(fā)行監(jiān)管,構(gòu)建全方位風(fēng)險監(jiān)測識別體系,把好入口關(guān),抑制過度融資,推動交易所債券市場高質(zhì)量發(fā)展。
發(fā)揮合力、強化全鏈條監(jiān)管
穩(wěn)妥化解債券違約風(fēng)險
債券違約風(fēng)險方面,目前交易所債券市場總體平穩(wěn),違約率保持在1%左右的較低水平。對于處置債券市場違約風(fēng)險,易會滿指出,要區(qū)分增量與存量,區(qū)分一般公司債與城投債,區(qū)分短期流動性困難與持續(xù)經(jīng)營能力喪失,分類采取措施、精準(zhǔn)拆彈,突出重點、抓早抓實,切實維護債券市場平穩(wěn)運行。同時,通過提升違約債券轉(zhuǎn)讓效率、優(yōu)化上市公司債轉(zhuǎn)股實施渠道、完善債券違約司法救濟渠道等方式,進一步健全市場化法治化違約處置機制。
證監(jiān)會始終高度重視、扎實推進債券違約風(fēng)險防控工作。密切監(jiān)測排查債券違約風(fēng)險,推動發(fā)行人和相關(guān)方綜合運用出售資產(chǎn)、債務(wù)重組、引入戰(zhàn)投等方式穩(wěn)妥處置風(fēng)險個案。與相關(guān)部門共同建立國有企業(yè)債券風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警協(xié)作機制,強化風(fēng)險防控合力。不斷健全市場化、法治化債券違約處置機制,建立違約債券轉(zhuǎn)讓制度,推出債券購回、債券置換等債務(wù)管理工具,推動最高法出臺《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀(jì)要》。
另外,在監(jiān)管執(zhí)法方面,證監(jiān)會依法從嚴(yán)打擊欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等違法行為,證監(jiān)會已對五洋建設(shè)、華晨集團、勝通集團等8起案件作出行政處罰,推動對6起私募債券欺詐發(fā)行案刑事判決。
此外,在國務(wù)院金融委的統(tǒng)一指揮協(xié)調(diào)下,加強監(jiān)管協(xié)同,對債券市場違法行為統(tǒng)一執(zhí)法。2019年以來,證監(jiān)會累計采取相關(guān)行政監(jiān)管措施152家次,查處債券市場違法違規(guī)案件19件,其中涉及交易所債券市場14件,銀行間債券市場6件。
談及如何進一步減少債券違約風(fēng)險,胡恒松認(rèn)為,未來監(jiān)管可以在債券發(fā)行的不同時期,強化債券違約風(fēng)險監(jiān)管和處置。首先,在入口端審核時關(guān)注債券信用風(fēng)險,限制資質(zhì)差的發(fā)行人發(fā)行債券;其次,在存續(xù)期加強存續(xù)期管理,完善存續(xù)期的管理制度;最后,企業(yè)出現(xiàn)信用風(fēng)險時,積極采取協(xié)商、訴訟、破產(chǎn)程序等多種方式化解信用風(fēng)險,防范出現(xiàn)區(qū)域信用風(fēng)險;另外,提升債券違約處置信息披露水平,嚴(yán)厲打擊債券違約行為。
汪惠青建議從三方面入手強化債券違約風(fēng)險化解:一是要加強對企業(yè)風(fēng)險的排查摸底,防止“逃廢債”行為,及時出清虛高評級的企業(yè),使市場能回歸更合理的投資與評估體系。二是強化中央、地方、各部委的聯(lián)動。一方面,充分發(fā)揮地方政府的屬地管理優(yōu)勢,做到風(fēng)險的早發(fā)現(xiàn)、早識別;另一方面,充分發(fā)揮主管部門優(yōu)勢,在市場準(zhǔn)入、績效考評等方面給予差異化要求,做到有獎有罰,督促企業(yè)不能惡意“逃廢債”。三是提高“逃廢債”違法成本,防止其侵權(quán)行為擴大化。部分主體惡意“逃廢債”與其違法成本較低等有關(guān)。為此,要借鑒國際經(jīng)驗,提高其損害投資者利益的成本,并通過在債券發(fā)行中加入限制性條款,達到保護債券持有人權(quán)利的目的。
“所謂限制性契約條款,指發(fā)行人一旦出現(xiàn)侵害債權(quán)人利益的行為時,通過對其再舉債、支付股利等后續(xù)行為進行限制,防止其侵權(quán)行為擴大化。”汪惠青說。
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