IPO定價(jià)規(guī)則完善中 啟動(dòng)發(fā)行新股料將減少

    正在征求意見階段的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行定價(jià)規(guī)則，一經(jīng)發(fā)布就引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。該規(guī)則劍指飽受市場(chǎng)詬病的新股“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，在加大對(duì)串價(jià)等干擾發(fā)行定價(jià)行為打擊力度的同時(shí)，通過(guò)規(guī)則優(yōu)化來(lái)糾偏新股定價(jià)模式，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者理性報(bào)價(jià)。

    接受記者采訪的投行人士認(rèn)為，監(jiān)管層多措并舉會(huì)讓部分新股發(fā)行定價(jià)過(guò)低的問(wèn)題得到緩解，發(fā)行價(jià)將向二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)靠攏，因?yàn)橐?guī)則征求意見的時(shí)長(zhǎng)多為1-3個(gè)月，可以預(yù)期，未來(lái)一段時(shí)間，啟動(dòng)發(fā)行的新股將會(huì)減少。

    新股定價(jià)制度將持續(xù)優(yōu)化

    證監(jiān)會(huì)近日就修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》部分條款向社會(huì)公開征求意見，其中，擬取消新股發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求，平衡好發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，促進(jìn)博弈均衡，提高發(fā)行效率。

    而針對(duì)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門、交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)，一方面根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)變化，完善股票發(fā)行定價(jià)、承銷配售等相關(guān)制度規(guī)則，優(yōu)化報(bào)價(jià)流程，平衡好發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，推動(dòng)市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制更有效發(fā)揮作用。另一方面，加強(qiáng)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，規(guī)范報(bào)價(jià)行為，重點(diǎn)加大對(duì)串價(jià)等干擾發(fā)行定價(jià)行為的打擊力度，及時(shí)出清不專業(yè)、不負(fù)責(zé)任的機(jī)構(gòu)，督促報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)完善內(nèi)控機(jī)制，提高發(fā)行承銷監(jiān)管的針對(duì)性和有效性。

    證監(jiān)會(huì)此番向“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”出手并不令人意外。今年以來(lái)，多只新股開盤暴漲數(shù)倍，打新已經(jīng)從“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的盛宴”變?yōu)?ldquo;高收益的狂歡”，其中最主要的一個(gè)原因就是詢價(jià)機(jī)構(gòu)的“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，正因?yàn)榇?，一些公司上市后首日暴漲，但企業(yè)募資嚴(yán)重不足。

    資深投行人士王驥躍表示，此次修訂就是針對(duì)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，采取了針對(duì)性措施，體現(xiàn)了監(jiān)管對(duì)注冊(cè)制下新股定價(jià)問(wèn)題的關(guān)注，但修訂并沒(méi)有改變新股定價(jià)整體趨勢(shì)，更多是謹(jǐn)慎的修正，將會(huì)增加博弈空間，報(bào)價(jià)可能不會(huì)那么集中了。

    不少市場(chǎng)人士認(rèn)為注冊(cè)制下新股定價(jià)制度有進(jìn)一步的改善空間。招商證券建議，還需要通過(guò)完善詢價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，從根源上提升詢價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)新股報(bào)價(jià)的獨(dú)立性和積極性，專注發(fā)行人質(zhì)地本身，而非擔(dān)心報(bào)了10%的高價(jià)被剔除，可以將“剔除擬申購(gòu)總量中最高報(bào)價(jià)10%申購(gòu)量”的規(guī)定修改為“將高于或低于全部報(bào)價(jià)中位數(shù)與加權(quán)平均數(shù)孰低值50%的價(jià)格所對(duì)應(yīng)的申購(gòu)全部剔除”，或者“將全部報(bào)價(jià)中位數(shù)與加權(quán)平均數(shù)孰低值一倍標(biāo)準(zhǔn)差之外的報(bào)價(jià)所對(duì)應(yīng)的申購(gòu)全部剔除”，即將“按量劃線剔除”改為“極端報(bào)價(jià)剔除”，同時(shí)增加保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商的配售權(quán)。

    華泰證券也表示，在新股發(fā)行定價(jià)過(guò)程中，對(duì)于了解公司價(jià)值的投資者，應(yīng)建立相應(yīng)的補(bǔ)償和激勵(lì)機(jī)制，比如同價(jià)格時(shí)給予更多配售量，減少具有專業(yè)定價(jià)水平的投資者隱瞞自身對(duì)于公司實(shí)際看法的可能。

    證監(jiān)會(huì)表示，下一步還將指導(dǎo)滬深證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)同步完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及監(jiān)管制度，持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)化發(fā)行承銷機(jī)制。

    啟動(dòng)發(fā)行的新股料將減少

    目前規(guī)則仍在征求意見期，截止日為9月5日，根據(jù)正式規(guī)則1~3個(gè)月出臺(tái)的前例，一家北方券商的投行人士認(rèn)為，在正式規(guī)則出臺(tái)之前，愿意啟動(dòng)發(fā)行的新股將會(huì)減少。

    上述投行人士認(rèn)為，雖然此次修訂的只是創(chuàng)業(yè)板，但科創(chuàng)板應(yīng)該也會(huì)跟進(jìn)，目的就是要讓“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”、新股發(fā)行定價(jià)過(guò)低的問(wèn)題得到緩解，隨著發(fā)行定價(jià)的提高，上市公司的募集資金將會(huì)增加，讓價(jià)值投資的理念在新股發(fā)行階段得到體現(xiàn)，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)在新規(guī)正式落地之前啟動(dòng)發(fā)行的意愿會(huì)降低。

    目前，新股上市后股價(jià)較發(fā)行價(jià)的漲幅還在擴(kuò)大，據(jù)統(tǒng)計(jì)，從上市首日漲跌幅來(lái)看，2019年的新股平均漲幅為115.06%，2020年的漲幅為198.89%，2021年上半年的漲幅為228.27%，其中，科創(chuàng)板86家公司上市首日平均上漲約192.35%，其中32家公司上市首日漲幅超過(guò)200%，4家漲幅超過(guò)400%；創(chuàng)業(yè)板85家公司上市首日平均上漲約264.19%，其中48家公司上市首日漲幅超過(guò)200%，19家漲幅超過(guò)400%。

    “隨著新規(guī)落地，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的打新的局面有望發(fā)生改變。”上述投行人士表示，新股的發(fā)行價(jià)將交由市場(chǎng)來(lái)決定，新股的估值也將更貼近二級(jí)市場(chǎng)上同類股票的估值，出現(xiàn)低估現(xiàn)象的概率將大為降低，新股上市首日暴漲的概率將減少。

    在規(guī)則完善的同時(shí)，監(jiān)管層也在通過(guò)強(qiáng)化監(jiān)管來(lái)減少新股定價(jià)亂象。據(jù)了解，上交所已針對(duì)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)異常行為建立了常態(tài)化監(jiān)督檢查機(jī)制，對(duì)報(bào)價(jià)明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行定期分析、排查，對(duì)報(bào)價(jià)一致性較高的投資者或行業(yè)影響力較大的投資者，開展約見談話或現(xiàn)場(chǎng)檢查，規(guī)范報(bào)價(jià)行為。今年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于注冊(cè)制下督促證券公司從事投行業(yè)務(wù)歸位盡責(zé)的指導(dǎo)意見》，其中明確指出，要完善制度規(guī)則，提升監(jiān)管和執(zhí)業(yè)的規(guī)范化水平，加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)、證券公司的監(jiān)督檢查，規(guī)范報(bào)價(jià)、定價(jià)行為。