法治供給保障科創(chuàng)板“試驗(yàn)田”成效 執(zhí)法升級(jí)護(hù)航注冊(cè)制改革行穩(wěn)致遠(yuǎn)

    本報(bào)記者 吳曉璐

    上海證券交易所數(shù)據(jù)顯示，截至7月25日，科創(chuàng)板上市公司達(dá)313家，總市值4.88萬(wàn)億元。開(kāi)市兩年以來(lái)，科創(chuàng)板運(yùn)行平穩(wěn)，集聚了一批“硬科技”企業(yè)。與此同時(shí)，科創(chuàng)板各項(xiàng)制度創(chuàng)新經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗(yàn)，并在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革中“輸出”了成功經(jīng)驗(yàn)。

    市場(chǎng)的有效運(yùn)行離不開(kāi)法治的保障。市場(chǎng)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板成立之初，證券監(jiān)管部門(mén)和司法部門(mén)為科創(chuàng)板量身打造了一系列法律法規(guī)，明確了監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投資者等各市場(chǎng)參與主體的預(yù)期，維護(hù)了市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，并為注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推行積累了有效經(jīng)驗(yàn)。未來(lái)，隨著“升級(jí)版”證券執(zhí)法司法體制機(jī)制的構(gòu)建，以及“零容忍”理念的貫徹落實(shí)，將為穩(wěn)步推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制改革提供有力保障。

    法治供給穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期

    科創(chuàng)板“試驗(yàn)田”成效顯著

    科創(chuàng)板設(shè)立之初，以《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》為中心，證券監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)了一系列規(guī)章、規(guī)范性文件、自律規(guī)則，最高人民法院出臺(tái)《最高人民法院關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革提供司法保障的若干意見(jiàn)》，為改革措施平穩(wěn)落地提供了有力的司法保障。

    2020年3月份和2021年3月份，新證券法和刑法修正案（十一）相繼實(shí)施，切實(shí)提高了證券違法違規(guī)成本，有力地保護(hù)投資者合法權(quán)益，并為推進(jìn)注冊(cè)制改革提供了重要法治保障。此后，相關(guān)配套制度不斷落地。

    “整體來(lái)看，法律法規(guī)的完善以及司法保障的增強(qiáng)，在注冊(cè)制改革中起到了穩(wěn)定預(yù)期的作用，市場(chǎng)各參與方的事前和事后預(yù)期增強(qiáng)，即需要滿足什么條件能夠進(jìn)入資本市場(chǎng)，如果違規(guī)了需要承擔(dān)什么樣的責(zé)任。”華東政法大學(xué)國(guó)際金融法律學(xué)院法學(xué)教授鄭彧在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在此背景下，發(fā)行人可以做出更加理性、正確的發(fā)行上市決策；而近兩年一些涉及中介機(jī)構(gòu)的虛假陳述典型案例，則對(duì)中介機(jī)構(gòu)起到了很好的警示作用，促使其盡職履責(zé)，做好資本市場(chǎng)的“看門(mén)人”；此外，投資者亦增強(qiáng)了對(duì)資本市場(chǎng)的信心，同時(shí)更加自覺(jué)遵守市場(chǎng)交易規(guī)則。

    “總體上，圍繞科創(chuàng)板注冊(cè)制改革出臺(tái)的一系列規(guī)則，有助于厘清注冊(cè)制的內(nèi)涵，并細(xì)化了適用標(biāo)準(zhǔn)尺度，明晰了司法裁量路徑。”北京大學(xué)法學(xué)院教授郭靂接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，持續(xù)有效的法治供給對(duì)于形成穩(wěn)定合理的市場(chǎng)制度規(guī)范體系非常關(guān)鍵。規(guī)則和預(yù)期越清晰，市場(chǎng)活力就越能被激發(fā)出來(lái)。比較典型的例子是對(duì)科創(chuàng)屬性的理解及適用標(biāo)準(zhǔn)的不斷細(xì)化。

    “兩年來(lái)，圍繞著科創(chuàng)板注冊(cè)制改革，證券監(jiān)管部門(mén)和司法部門(mén)頒布了很多法律法規(guī)，科創(chuàng)板注冊(cè)制改革取得了顯著成效。”中國(guó)政法大學(xué)教授、中國(guó)法學(xué)會(huì)商法學(xué)研究會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)李建偉在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，隨著科創(chuàng)板注冊(cè)制改革推進(jìn)，發(fā)行條件由準(zhǔn)入門(mén)檻式轉(zhuǎn)向發(fā)行條件披露式，企業(yè)融資效率提升，對(duì)于投資者而言，法治供給的增加，有效地提升了投資者權(quán)益保護(hù)力度。

    “科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制兩年以來(lái)，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，科創(chuàng)板‘硬科技’成色和市場(chǎng)包容性逐步顯現(xiàn)，以信披為核心的理念深入人心，市場(chǎng)化的準(zhǔn)入機(jī)制增強(qiáng)了市場(chǎng)各方預(yù)期。”鄭彧表示，從科創(chuàng)板兩年來(lái)的經(jīng)驗(yàn)看，科創(chuàng)板的制度規(guī)則經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗(yàn)，一方面，將事前審核放權(quán)于市場(chǎng)后，并沒(méi)有出現(xiàn)此前市場(chǎng)所擔(dān)憂的情況，而且運(yùn)行良好；另外，從事后監(jiān)管來(lái)看，監(jiān)管層打擊證券違法違規(guī)行為的力度顯著增強(qiáng)，有效震懾了市場(chǎng)各參與方，保障了市場(chǎng)良好運(yùn)行。

    2020年7月份，最高人民法院出臺(tái)《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問(wèn)題的規(guī)定》，推動(dòng)了證券糾紛代表人訴訟付諸實(shí)踐，有助于證券民事賠償制度與行政、刑事責(zé)任追究機(jī)制形成立體化的制度合力，共同為全面深化資本市場(chǎng)改革，特別是注冊(cè)制改革提供強(qiáng)有力的司法保障。

    此后，適用普通代表人訴訟程序?qū)徖淼奈逖髠墼p發(fā)行案、飛樂(lè)音響虛假陳述案和輝豐股份虛假陳述案，先后迎來(lái)一審判決，今年4月份，投服中心對(duì)康美藥業(yè)啟動(dòng)了特別代表人訴訟。

    “上述適用普通代表人訴訟的案件獲得一審判決，以及康美藥業(yè)特別代表人訴訟落地，體現(xiàn)了在新證券法下，人民法院對(duì)于證券違法犯罪行為打擊力度增強(qiáng)，全面注冊(cè)制改革的司法保障體系已經(jīng)初步建立。”鄭彧表示。

    “升級(jí)版”證券執(zhí)法司法體系

    保障注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)

    近日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），明確了資本市場(chǎng)未來(lái)5年打擊證券違法活動(dòng)的主要目標(biāo)。

    此后，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿接受采訪時(shí)表示，隨著注冊(cè)制改革的逐步推行，在放寬前端準(zhǔn)入的同時(shí)，對(duì)加強(qiáng)后端的監(jiān)管執(zhí)法提出了更高要求?！兑庖?jiàn)》完善了中國(guó)特色證券執(zhí)法司法體制機(jī)制的頂層設(shè)計(jì)?！兑庖?jiàn)》以體制機(jī)制改革為主線，確立了“十四五”證券執(zhí)法司法工作的主要目標(biāo)與重點(diǎn)任務(wù)，目標(biāo)清晰、路徑明確，對(duì)于實(shí)現(xiàn)行政執(zhí)法與刑事司法高效銜接，提高證券執(zhí)法司法效能具有重要意義。

    郭靂表示，證券監(jiān)管執(zhí)法是一個(gè)有機(jī)整體。中后端的持續(xù)監(jiān)管和有效問(wèn)責(zé)需要及時(shí)跟上，民事賠償與行政處罰、刑事追究共同構(gòu)成立體化的懲戒約束體系，必然會(huì)對(duì)前端的注冊(cè)發(fā)行實(shí)踐形成正向激勵(lì)，相互作用，共同塑造全市場(chǎng)對(duì)于注冊(cè)制的正確認(rèn)知。

    李建偉認(rèn)為，《意見(jiàn)》的發(fā)布與實(shí)施將進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系建設(shè)，健全依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)體制機(jī)制，提高執(zhí)法司法效能，有效防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，為加快建設(shè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)提供有力支撐。具體而言，一是在法律規(guī)范的設(shè)計(jì)理念上，將能有效應(yīng)對(duì)去中介、去中心化的金融交易現(xiàn)狀；二是在法律規(guī)范的具體設(shè)計(jì)上，法律責(zé)任的威懾功能、懲罰功能，在執(zhí)法、司法環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)性障礙能得到有效破除，并充分地遏制資本市場(chǎng)違法犯罪活動(dòng)；三是在規(guī)范的落實(shí)上，查處證券違法活動(dòng)的行政執(zhí)法專(zhuān)業(yè)化程度將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，執(zhí)法與司法的協(xié)調(diào)機(jī)制也會(huì)隨之加強(qiáng)。

    “《意見(jiàn)》進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)，各項(xiàng)舉措切中要害。”鄭彧認(rèn)為，“放管服”中的“管”，并非事前準(zhǔn)入的行政管控，而是包括事前、事中和事后的全過(guò)程監(jiān)管?？梢灶A(yù)見(jiàn)，《意見(jiàn)》頒布后進(jìn)一步的監(jiān)管舉措會(huì)對(duì)違法違規(guī)行為主體產(chǎn)生強(qiáng)有力的威懾，由此保障注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)。