注冊制改革下創(chuàng)業(yè)板公司監(jiān)管升級：并購重組實施注冊制 退市指標(biāo)更豐富

    本報見習(xí)記者 吳曉璐

    4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，與此同時，證監(jiān)會就創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制4部規(guī)章草案公開征求意見。

    其中，為了進(jìn)一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司及相關(guān)各方行為，提高創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量，證監(jiān)會研究制定《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法》（征求意見稿）（以下簡稱《持續(xù)監(jiān)管辦法》）。

    《持續(xù)監(jiān)管辦法》共八章三十五條，主要包括公司治理、信息披露、股份減持、并購重組、股權(quán)激勵等五大方面內(nèi)容，在現(xiàn)行上市公司持續(xù)監(jiān)管一般性規(guī)定的基礎(chǔ)上，做出了有針對性的差異化安排。如強化行業(yè)信息披露，充分揭示經(jīng)營風(fēng)險；股權(quán)激勵機(jī)制更加靈活；并購重組制度適應(yīng)性更強、更加高效等。

    “《持續(xù)監(jiān)管辦法》是對原持續(xù)監(jiān)管規(guī)定的補充延伸，是創(chuàng)業(yè)板試點注冊制后的升級版監(jiān)管辦法，從而實現(xiàn)監(jiān)管的無縫銜接。”華泰聯(lián)合證券執(zhí)委張雷對《證券日報》記者表示。

    并購重組實施注冊制

    證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，為建立更加符合注冊制要求的高效并購重組機(jī)制，本次改革對重組制度做了調(diào)整、優(yōu)化。

    一是強調(diào)并購重組要符合創(chuàng)業(yè)板定位。本次改革通過制度安排，提出并購標(biāo)的要符合創(chuàng)業(yè)板定位，或者與上市公司屬于同行業(yè)或上下游，就是立足于創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展需求，持續(xù)推動強強聯(lián)合或者上下游緊密銜接。

    二是價格形成機(jī)制上給予更多彈性。市場選擇的核心是依靠市場機(jī)制形成合理的價格。這次改革通過調(diào)整發(fā)行股份的定價標(biāo)準(zhǔn)（由最低九折調(diào)整為八折），在并購重組價格形成中給予創(chuàng)業(yè)板上市公司更多彈性，使市場在資源配置中發(fā)揮更好作用，讓并購雙方得到更充分博弈。

    三是實施注冊制支持上市公司發(fā)展。在制度設(shè)計中，更加強調(diào)發(fā)揮市場機(jī)制作用，尊重市場規(guī)律，通過調(diào)整一些指標(biāo)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)置較短時間（5天）的注冊程序，為創(chuàng)業(yè)板上市公司自主、便利和高效地利用并購重組做大做強主業(yè)，提升“硬實力”提供有力的制度支撐。

    業(yè)內(nèi)人士接受《證券日報》記者采訪時表示，此次改革通過調(diào)整一些指標(biāo)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，放寬重大資產(chǎn)重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)則調(diào)整后，部分在一般規(guī)定中被認(rèn)定為重大資產(chǎn)重組的交易，對于創(chuàng)業(yè)板公司而言可能屬于一般資產(chǎn)交易行為，無需履行嚴(yán)格的信息技露義務(wù)，從而進(jìn)一步降低創(chuàng)業(yè)板公司的交易成本。

    在股權(quán)激勵方面，為了更好地支持創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)展，進(jìn)一步發(fā)揮創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)優(yōu)勢，《持續(xù)監(jiān)管辦法》對股權(quán)激勵制度進(jìn)行了優(yōu)化，使得激勵機(jī)制更加靈活。主要體現(xiàn)在三點：提高了激勵比例上限、擴(kuò)大激勵對象范圍、放寬了限制性股票授予價格。

    優(yōu)化退市制度

    在退市方面，由于新《證券法》直接授權(quán)交易所規(guī)定具體的終止上市情形，《持續(xù)監(jiān)管辦法》沒有對退市進(jìn)行規(guī)定，相關(guān)要求主要體現(xiàn)在《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等交易所規(guī)則層面。

    業(yè)內(nèi)人士對記者表示，本次創(chuàng)業(yè)板退市制度改革充分借鑒了科創(chuàng)板經(jīng)驗、成果，按照注冊制理念，從提升上市公司質(zhì)量的角度出發(fā)，在退市程序、標(biāo)準(zhǔn)及風(fēng)險警示機(jī)制等方面進(jìn)行了優(yōu)化安排。

    首先，取消暫停上市和恢復(fù)上市，對應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市，大幅簡化退市程序，使得觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的公司能及時清出市場；

    其次，豐富退市指標(biāo)。在交易類、財務(wù)類、規(guī)范類指標(biāo)方面，進(jìn)行優(yōu)化。如財務(wù)類指標(biāo)方面，不再采用單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)，而是引入“扣非凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于一個億”的組合類退市指標(biāo)，力求精準(zhǔn)刻畫那些喪失持續(xù)經(jīng)營能力的“空心化”企業(yè)。

    交易類指標(biāo)方面，新增“連續(xù)20個交易日市值低于5億元”指標(biāo)，適度調(diào)整成交量和股東人數(shù)退市指標(biāo)，充分發(fā)揮市場化退市功能。規(guī)范類指標(biāo)方面，新增“信息披露或者規(guī)范運作存在重大缺陷且未按期改正”指標(biāo)，強化公司合規(guī)披露和規(guī)范運作意識。

    最后，增加了退市風(fēng)險警示暨*ST制度，進(jìn)一步加大對退市公司的風(fēng)險揭示，讓市場、投資者明確預(yù)期。

    加強特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)監(jiān)管

    證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，為更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，本次創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制積極適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)組織形式，允許符合條件的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，解決創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)始人或具有重要貢獻(xiàn)的人員在公司發(fā)展過程中可能面臨的股權(quán)稀釋、控制力下降等問題。同時，為保障制度不偏離設(shè)計初衷，《持續(xù)監(jiān)管辦法》做出相應(yīng)安排：

    一是明確章程規(guī)定內(nèi)容。要求特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在公司章程中規(guī)定特別表決權(quán)的相關(guān)事項，包括持有人資格、股份鎖定安排及轉(zhuǎn)讓限制、特別表決權(quán)股份與普通表決權(quán)股份擁有表決權(quán)數(shù)量的比例安排、轉(zhuǎn)換情形等。

    二是強化信息披露要求。要求特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)在定期報告中持續(xù)、充分披露特別表決權(quán)安排情況，及時披露在報告期內(nèi)的實施和變化情況。

    此外，對于特別表決權(quán)安排的設(shè)置、特別表決權(quán)的持有人資格、每份特別表決權(quán)股份表決權(quán)數(shù)量的上限、特別表決權(quán)股份參與表決的股東大會事項與計算方式等，交易所還有具體、細(xì)化規(guī)定。

    以上市規(guī)則為中心持續(xù)監(jiān)管

    “建立以上市規(guī)則為中心的持續(xù)監(jiān)管規(guī)則體系，是本次創(chuàng)業(yè)板上市公司監(jiān)管規(guī)則優(yōu)化在制度安排上的一個鮮明特點。”業(yè)內(nèi)人士對記者表示，一方面體現(xiàn)了證監(jiān)會主動調(diào)整監(jiān)管理念，適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板實施注冊制新形勢，放松和取消不必要管制的體現(xiàn)；另一方面也反映了證監(jiān)會堅持市場化法治化改革、加強資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的決心。

    業(yè)內(nèi)人士表示，《持續(xù)監(jiān)管辦法》有三個特點，一是遵循新證券法。對于證券法修改調(diào)整的一些新內(nèi)容、新要求，證監(jiān)會將其落實到《持續(xù)監(jiān)管辦法》里，如重組核準(zhǔn)制改為注冊制，退市相關(guān)內(nèi)容直接由交易所規(guī)定。二是借鑒科創(chuàng)板經(jīng)驗。創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板具有一定的相似性，都服務(wù)于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、高科技企業(yè)，本次創(chuàng)業(yè)板改革主要對標(biāo)科創(chuàng)板，把好的經(jīng)驗都引進(jìn)到創(chuàng)業(yè)板。如允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)上市，放寬股權(quán)激勵限制等。三是兼顧存量與增量。創(chuàng)業(yè)板改革是“存量+增量”的改革。充分考慮對存量公司的影響，并做好針對性安排，平衡好存量公司發(fā)展與增量改革之間的關(guān)系。

    據(jù)記者了解，創(chuàng)業(yè)板公司不僅要遵守《持續(xù)監(jiān)管辦法》，而且在《持續(xù)監(jiān)管辦法》中沒有規(guī)定的，還要遵守證監(jiān)會關(guān)于持續(xù)監(jiān)管的一般規(guī)定，如《信息披露管理辦法》《收購管理辦法》《重組管理辦法》等。另外，現(xiàn)行規(guī)章、規(guī)范性文件等持續(xù)監(jiān)管規(guī)則與《持續(xù)監(jiān)管辦法》不一致的，優(yōu)先適用《持續(xù)監(jiān)管辦法》。

    在新舊規(guī)則過渡銜接上，證監(jiān)會也做出安排。自4月27日起，證監(jiān)會停止接收首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請，但繼續(xù)接收創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資和并購重組申請。創(chuàng)業(yè)板試點注冊制實施前，創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資、并購重組申請已通過發(fā)審委、并購重組委審核的，由證監(jiān)會繼續(xù)履行后續(xù)程序。

    創(chuàng)業(yè)板試點注冊制實施之日起，證監(jiān)會終止尚未經(jīng)發(fā)審委、并購重組委審核通過的創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組的審核，并將相關(guān)在審企業(yè)的審核順序和審核資料轉(zhuǎn)深交所，對于已接收尚未完成受理的創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資、并購重組申請不再受理。

    創(chuàng)業(yè)板試點注冊制實施之日起10個工作日內(nèi)，深交所僅受理證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組申請。10個工作日后，深交所開始受理其他企業(yè)的首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組申請。

（編輯 張明富）