創(chuàng)業(yè)板改革應(yīng)優(yōu)化入口 適度降低IPO門檻

    今年是創(chuàng)業(yè)板開板十周年，2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板正式開板，10月30日首批28家創(chuàng)業(yè)板公司集體掛牌，開啟創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易。十年來創(chuàng)業(yè)板上市公司達(dá)到773家，總市值超過5.5萬億元，成為中國(guó)證券市場(chǎng)的重要板塊，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也早已成為A股重要指數(shù)。

    然而，已經(jīng)十歲的創(chuàng)業(yè)板也面臨著各種問題，市場(chǎng)各方多有不滿，創(chuàng)業(yè)板改革早已提上日程。在中央支持深圳建設(shè)成為中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的時(shí)代背景下，十周年的創(chuàng)業(yè)板面臨著重要的改革節(jié)點(diǎn)與方向選擇。

    創(chuàng)業(yè)板走到改革節(jié)點(diǎn)

    與科創(chuàng)板一樣，十年前剛出生的創(chuàng)業(yè)板是令人激動(dòng)與充滿希望的，寄托了對(duì)“自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)”利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的良好愿望。

    然而十年過去了，且不說曾經(jīng)一度廣為流傳的上市前一年5000萬凈利潤(rùn)的隱形門檻相當(dāng)高，即便這個(gè)門檻并不存在，實(shí)際上能夠在創(chuàng)業(yè)板上市的公司也是罕有3000萬凈利潤(rùn)以下的公司。而創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法規(guī)定的最低門檻是“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬元；或者最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元”。

    十年時(shí)間僅不到800家公司成功在創(chuàng)業(yè)板上市，很多符合條件的公司被擋在了創(chuàng)業(yè)板之外，這并不符合法治精神。

    好不容易上市成功了，創(chuàng)業(yè)板公司卻發(fā)現(xiàn)存在著更尷尬的事情：再融資困難！除了與其他板塊相同的再融資政策之外，創(chuàng)業(yè)板上市公司公開發(fā)行證券還需要資產(chǎn)負(fù)債率超過45%，很多創(chuàng)業(yè)板公司屬于輕資產(chǎn)公司，銀行融資缺乏抵押物，企業(yè)發(fā)展以使用自有資金為主，45%的線成為了很多創(chuàng)業(yè)板公司公開融資的最大障礙。

    當(dāng)上市公司所處行業(yè)不再景氣的時(shí)候，大多數(shù)上市公司可以通過借殼交易實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)脫胎換骨式變化，從而讓上市公司股東們得以實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值。然而創(chuàng)業(yè)板公司禁止借殼交易，導(dǎo)致就算公司質(zhì)地已經(jīng)下滑了，也只能自謀出路。于是一些公司選擇了跨界重組交易，卻因?yàn)閷?duì)不同行業(yè)規(guī)律不了解而陷入更大的麻煩，通過重組提升上市公司質(zhì)地的愿望經(jīng)常落空。

    上市門檻高、發(fā)行市盈率受限、上市后融資難、禁止借殼交易……十年后的創(chuàng)業(yè)板更多只是深交所的一個(gè)上市通道而已，與上交所主板以及深交所中小板并不存在顯著差異，不光沒有太大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，反而還受到更多約束和限制。而橫空出世的科創(chuàng)板更是借多項(xiàng)改革紅利吸引了很多上市資源，如果不進(jìn)行大手筆的改革，創(chuàng)業(yè)板恐將被資本市場(chǎng)邊緣化。

    出生十年的創(chuàng)業(yè)板，走到了重要的改革節(jié)點(diǎn)上。

    創(chuàng)業(yè)板改革五大建議

    十九大報(bào)告指出，黨要“不忘初心，牢記使命”，創(chuàng)業(yè)板改革同樣如此。

    開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的初心是什么？是為了“促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展”。創(chuàng)業(yè)板的改革，要緊緊圍繞這個(gè)初心進(jìn)行改革，對(duì)于與初心相違背的政策條款要進(jìn)行調(diào)整。

    正如科創(chuàng)板改革借鑒了包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的各板塊經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)一樣，科創(chuàng)板的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)也可以為創(chuàng)業(yè)板所借鑒，充分發(fā)揮科創(chuàng)板改革試驗(yàn)田作用。

    大方向上，創(chuàng)業(yè)板改革必然是市場(chǎng)化法治化原則下的注冊(cè)制方向，遵循“四個(gè)敬畏、一個(gè)合力”的改革精神，改革力度也要比科創(chuàng)板更強(qiáng)一些。

    在注冊(cè)制方向下，筆者提出一些具體的改革建議：一是優(yōu)化入口。適度降低IPO門檻，支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)借助資本市場(chǎng)發(fā)展。取消IPO條件的盈利指標(biāo)，結(jié)合收入指標(biāo)增加市值指標(biāo)，與科創(chuàng)板最低市值10億元要求拉開差距，可以降低到5億元；放開IPO發(fā)行價(jià)定價(jià)約束，實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)。對(duì)發(fā)行人所處行業(yè)不做限制，并鼓勵(lì)包括技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新等在內(nèi)的各種創(chuàng)新企業(yè)上市，以及鼓勵(lì)依托于其他商業(yè)平臺(tái)的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市。

    二是放松再融資管制和借殼限制，提高存量上市公司質(zhì)量。創(chuàng)業(yè)板再融資也實(shí)行注冊(cè)制，提高審核效率，提高融資效率；鼓勵(lì)儲(chǔ)架發(fā)行和閃電配售，一次審核通過后一段時(shí)間內(nèi)由上市公司在審批額度內(nèi)自主決定發(fā)行規(guī)模；取消公開發(fā)行證券45%的資產(chǎn)負(fù)債率限制；擴(kuò)大非公開發(fā)行股票投資者家數(shù)要求，并取消減持新規(guī)對(duì)參與非公開發(fā)行的投資者的約束（持股比例達(dá)到5%以上的可以除外）；減少對(duì)再融資具體募投項(xiàng)目的要求；允許創(chuàng)業(yè)板企業(yè)借殼交易。

    三是優(yōu)化市場(chǎng)化退市指標(biāo)和空殼公司強(qiáng)制退市規(guī)定，加大市場(chǎng)化退市力度和劣質(zhì)公司出清機(jī)制。除跌破面值的市場(chǎng)化退市指標(biāo)外，從交易量和股東人數(shù)方面進(jìn)一步降低市場(chǎng)化退市門檻，對(duì)于換手率極低以及大多數(shù)投資者已經(jīng)拋棄的公司，加大市場(chǎng)化退市力度；借鑒科創(chuàng)板要求，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)空殼化的上市公司，要求強(qiáng)制退市。

    四是完善減持機(jī)制，引導(dǎo)社會(huì)資本投向創(chuàng)業(yè)企業(yè)。借鑒科創(chuàng)板非公開詢價(jià)減持機(jī)制，對(duì)合理減持的監(jiān)管思路從堵轉(zhuǎn)向疏導(dǎo)，以引導(dǎo)社會(huì)資本投向創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

    五是完善交易機(jī)制，打開漲跌幅限制，放開T+0，完善個(gè)股做空機(jī)制。

    （作者系資深投行人士、前保薦代表人）