增量存量并重 推動基礎(chǔ)制度創(chuàng)新

    證監(jiān)會主席易會滿在日前召開的中國上市公司協(xié)會2019年年會上提出，要堅持增量和存量并重，把好市場入口和出口兩道關(guān)，以增量帶動存量，實現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰，持續(xù)提高上市公司質(zhì)量，以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進資本市場健康發(fā)展。易會滿所說的兩道關(guān)口和制度創(chuàng)新，是深化資本市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的著力點，也是提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力、打贏防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)的重要內(nèi)容之一。

    中國改革開放40年，積累了很多寶貴經(jīng)驗，其中一條公認可行的辦法是，改革通常遵循先試點后推廣、先增量后存量的路徑，從而減少改革阻力，避免決策失誤造成大面積影響。這條成功的改革路徑，同樣適用于資本市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，把好資本市場入口關(guān)，改革股票發(fā)行制度，就是一個優(yōu)化增量的過程。

    改革要堅持問題導向，對癥下藥才能解決問題，現(xiàn)有股票發(fā)行制度，存在不少弊端，其中包容性不足和市場化程度不高廣為詬病。發(fā)行制度包容性不足，讓大量優(yōu)質(zhì)上市資源遠走海外；市場化程度不高，導致監(jiān)管部門與股票發(fā)行上市高度綁定，難以充分發(fā)揮市場作用遴選優(yōu)質(zhì)公司。這兩點不足，在設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的制度設(shè)計中，找到了解決辦法?？苿?chuàng)板真正落實以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制，提高審核工作透明度，增強發(fā)行上市標準包容性和政策可預期性。當這些制度創(chuàng)新發(fā)展到可復制可推廣階段，將會順理成章地推進存量上市板塊改革，更加包容和市場化的發(fā)行制度，能吸引到更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市。

    前不久，深交所一次性宣布了7家公司暫停上市，其中包括“釘子戶”樂視網(wǎng)，雷霆之舉引來一片贊譽，因為在推動退市如行“蜀道”的中國資本市場，批量宣布退市需要極強擔當和極高勇氣。成熟資本市場順理成章的退市制度，在中國執(zhí)行起來卻要翻越關(guān)山，凸顯出資本市場存量改革任務(wù)艱巨而復雜。當然，改革總是要面對復雜現(xiàn)實，建章立制也得考慮約束條件，但是越來越多的退市案例證明，地方政府掣肘、投資者阻撓等困難，并非不能克服。正如易會滿所說，對嚴重擾亂市場秩序、觸及退市標準的企業(yè)，就是應(yīng)該堅決退市、一退到底，促進“僵尸企業(yè)”“空殼公司”及時出清。

    有學者指出，中國經(jīng)濟的發(fā)展奇跡，更多得益于改革降低了制度成本，所以經(jīng)濟突圍的重點，要繼續(xù)放在降低制度成本上。資本市場是一套制度體系，目前市場中存在的許多問題，一定程度上來源于制度設(shè)計不合理推高了制度成本。具體到上市公司，現(xiàn)有再融資、并購重組、減持、分拆上市等一系列制度，還存在不適應(yīng)的地方，有必要在充分調(diào)查研究的基礎(chǔ)上適度優(yōu)化，以便更好地發(fā)展股權(quán)融資，提高資本形成效率，助力緩解“融資難、融資貴”問題。

    資本市場是池，上市公司是水，半畝方塘要想盛滿一池春水，需要暢通入口迎接活水，需要疏浚出口釋放空間。如果發(fā)行制度能對優(yōu)質(zhì)上市公司說聲“來了，請坐”，退市制度能對劣質(zhì)上市公司道句“走好，不送”，基礎(chǔ)制度能盡量減少上市公司的“通關(guān)路條”，假以時日，規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場將會水到渠成。