壓實中介責任 科創(chuàng)板考驗投行核心競爭力

    上交所網(wǎng)站顯示，目前已受理37家企業(yè)科創(chuàng)板上市申請。業(yè)內(nèi)人士指出，科創(chuàng)板試點注冊制強調(diào)中介機構(gòu)的歸位盡責，在給券商投行帶來新一輪業(yè)務機遇的同時，也是對投行核心競爭力的一次大考。

    中國證券報記者近日從保薦項目獲受理的多家券商投行人士處獲悉，已有券商投行與企業(yè)簽訂協(xié)議，約定了承銷保薦收費原則，有的還在洽談中。考慮到科創(chuàng)板加大了中介機構(gòu)責任、相關項目估值定價與承銷難度增加，科創(chuàng)板企業(yè)承銷保薦費率預計多數(shù)在4%到10%之間，較同等融資規(guī)模主板、中小創(chuàng)IPO項目費率略高。不過，也不排除投行對少數(shù)優(yōu)質(zhì)項目主動降價承攬的情況出現(xiàn)。

    有的已約定收費原則

    關于承銷保薦費率，投行人士表示，一般在材料申報前會初步確定。目前，上交所已受理30多家科創(chuàng)板申報企業(yè)，應有一些項目的保薦承銷費率已大致明確。

    “目前，科創(chuàng)板申報材料剛獲得受理，最終情況如何還不確定，發(fā)行價格、融資金額也都沒有確定，所以承銷保薦費率還沒有最終明確。但據(jù)了解，有的已簽了協(xié)議，約定了承銷保薦收費框架，有的還在洽談當中。”某券商投行部門科創(chuàng)板業(yè)務負責人介紹。

    資深投行人士王驥躍表示，一般來說，保薦機構(gòu)都會承諾不高于市場平均水平。最終在發(fā)行前再根據(jù)市場情況確定具體比例。

    收費標準方面，近日，有項目已獲受理的某券商投行人士告訴記者，“我們很多項目都是在發(fā)行時才定承銷保薦費率，先約定一個收費原則。少數(shù)項目也會參照目前的發(fā)行市場費率水平確定費率。例如，5億的募集資金規(guī)模，承銷保薦費率大約7%或者8%。主要看企業(yè)融資規(guī)模，規(guī)模越大，費率越低，4%-10%都有可能，通常保底3000萬。”

    廣證恒生介紹，國內(nèi)企業(yè)在A股IPO上市需要支付的費用主要包括承銷保薦費、審計及驗資費、法律費用和信息披露費。這些費用中占比最大的為承銷保薦費。2018年A股上市企業(yè)平均承銷保薦費率為6.54%。在上市費用上，科創(chuàng)板的承銷保薦費用率預計與A股及美股（4.7%-6.8%）相近。

    費率上升體現(xiàn)風險溢價

    華東某券商分析人士告訴記者，影響投行承銷保薦費率的因素主要是，項目規(guī)模大小、業(yè)務的難易程度。一般項目規(guī)模越大，費率越低；業(yè)務越容易，費率越低。例如，從主板或新三板等轉(zhuǎn)到科創(chuàng)板IPO的企業(yè)，本身已比較規(guī)范，如果還有不錯的盈利，那么保薦難度相對低，保薦承銷費率也可能較低。而一些沒有先例的科創(chuàng)板IPO項目，估值定價、承銷等方面，難度將顯著提升，對這些企業(yè)收取的保薦承銷費率相應就高。

    某大型券商投行人士告訴記者，科創(chuàng)板制度設計強調(diào)壓實中介機構(gòu)責任，對券商投行而言，承銷保薦風險是大于主板和中小創(chuàng)的。例如，根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》，保薦代表人申報材料兩次被拒收，三個月后，才可以報送新的發(fā)行上市申請；發(fā)行人披露盈利預測的，利潤實現(xiàn)數(shù)未達到盈利預測百分之八十的，除因不可抗力外，上交所可以對簽字保薦代表人給予通報批評、公開譴責或者三個月至一年內(nèi)不接受其簽字的發(fā)行上市申請文件、信息披露文件的紀律處分。因此，承銷保薦費率會要求比同等融資規(guī)模下的主板中小創(chuàng)項目要高一些。

    機構(gòu)人士分析指出，科創(chuàng)板試點注冊制更加強化以信息披露為核心的監(jiān)管，要求發(fā)行人披露的信息真實、準確、完整，重點審核發(fā)行人的信息披露是否充分、是否內(nèi)在邏輯一致、是否有助于市場主體理解，以有助于市場主體判斷企業(yè)的投資價值，為此科創(chuàng)板強調(diào)中介機構(gòu)的歸位盡責，更加強調(diào)中介機構(gòu)的盡職調(diào)查義務和核查把關責任。

    王驥躍認為，券商投行的科創(chuàng)板項目承銷保薦費率不會下降，只會上升。競爭激烈的不只是科創(chuàng)板，科創(chuàng)板不比其他板塊競爭更激烈。而且科創(chuàng)板放開了發(fā)行價23倍市盈率限制，對投行而言，詢價工作量加大，同時券商跟投等也會帶來風險，所以預計科創(chuàng)板保薦承銷費率會較其他板塊上升，預測平均在6%-10%左右。

    不過，也有分析認為，如果是特別優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)板IPO項目，考慮到競爭比較激烈等因素，投行也會主動降低費用以獲取項目。

    落實責任考驗投行水平

    科創(chuàng)板試點注冊制對投行提出了更高要求，也在倒逼投行業(yè)務模式轉(zhuǎn)變。王驥躍表示，投行的核心競爭力，應該從承做轉(zhuǎn)向承銷、定價等環(huán)節(jié)，如何能讓發(fā)行人和市場都滿意，落實中介機構(gòu)責任，考驗投行水平。

    上述機構(gòu)人士表示，券商投行要切實有效發(fā)揮信息質(zhì)量“看門人”作用，幫助和引導發(fā)行主體充分披露有助于市場主體投資決策的高質(zhì)量信息，從源頭上提升資本市場的信息披露水平。

    “對投行而言，協(xié)同能力比拼將是投行未來的主戰(zhàn)場。”申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司戰(zhàn)略業(yè)務部負責人屠正鋒介紹，投行要具備解決規(guī)范性問題的能力、篩選項目的能力、定價銷售能力；要與直投部門建立協(xié)同機制進行項目跟投；要與經(jīng)紀業(yè)務部門建立協(xié)同機制，服務好網(wǎng)下配售的機構(gòu)客戶；要與研究部門建立協(xié)同機制在發(fā)行與督導階段獲得研究支持。

    此外，分析人士指出，科創(chuàng)板有望拓展券商在長期風險投資、資本市場定價和做市商等方面的業(yè)務機會，加快國內(nèi)券商向現(xiàn)代化投行的轉(zhuǎn)型進程。