證監(jiān)會(huì)副主席方星海再提新股上市首日限價(jià)：彈簧效應(yīng)造成新股平均回報(bào)率變低

    ■本報(bào)記者 左永剛

    “新股上市首日限價(jià)具有彈簧效應(yīng)，在短期內(nèi)價(jià)格超漲，造成投資者預(yù)期高度一致、盲目追漲，放大了股票的價(jià)格扭曲，造成新股平均回報(bào)率變低。”證監(jiān)會(huì)副主席方星海近日提出了上述研究結(jié)論。

    方星海是在2月16日出席“中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇2019年年會(huì)”時(shí)，以《新股上市首日限價(jià)的彈簧效應(yīng)》為題發(fā)表了個(gè)人觀點(diǎn)。所謂彈簧效應(yīng)，是彈簧壓下去的幅度往往小于彈起來(lái)的幅度，即新股上市首日限價(jià)后出現(xiàn)價(jià)格超漲。此前，在出席第二十三屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上，他表示，“新股上市首日有44%的漲停板限制，人為限制導(dǎo)致價(jià)格不合理，而且限制了交易。首日漲停板這個(gè)事情要研究，我個(gè)人覺(jué)得應(yīng)該取消。”

    此次在“中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇2019年年會(huì)”上，方星海表示，在引入“極大市盈率”概念后，分析后可以發(fā)現(xiàn)，一是當(dāng)前的制度安排下，新股上市之后連續(xù)上漲時(shí)間更長(zhǎng)，極大市盈率更高；二是達(dá)到極大市盈率以后，一年和兩年之后，如果投資者在漲停板打開(kāi)以后買進(jìn)去的平均回報(bào)率，總體來(lái)說(shuō)在限價(jià)以后回報(bào)率很低；三是創(chuàng)業(yè)板因?yàn)閭€(gè)體小，新股限價(jià)以后，扭曲效應(yīng)更明顯。

    “目前新股上市首日漲44%，隨后連續(xù)漲停幾天，最后打開(kāi)漲停那天的靜態(tài)市盈率，這就是極大市盈率，是一級(jí)發(fā)行市盈率和二級(jí)市場(chǎng)上升市盈率的疊加。”方星海解釋。

    據(jù)方星海介紹，上述研究是根據(jù)2009年7月1日至2014年6月30日期間的934個(gè)IPO樣本，以及2014年7月份以后至2018年6月30日期間1016個(gè)樣本，對(duì)比極大市盈率的表現(xiàn)，以及一兩年以后的市場(chǎng)回報(bào)率來(lái)判斷當(dāng)前制度安排的效果，有了上述三方面研究發(fā)現(xiàn)。

    對(duì)于在IPO定價(jià)尚未改革的情況下，建議改革二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格，他解釋：“二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格改起來(lái)相對(duì)容易一點(diǎn)，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格改好了，其實(shí)是為今后IPO的價(jià)格改革創(chuàng)造了一個(gè)很好的參考，否則IPO價(jià)格改革也沒(méi)有參考。”

    有研究者表示，透過(guò)證監(jiān)會(huì)副主席方星海兩次探討性的個(gè)人觀點(diǎn)，雖然是研究性結(jié)論，并不是官方政策結(jié)論，但未來(lái)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格改革充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的思路值得期待。

    目前，根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》，科創(chuàng)板市場(chǎng)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏主要通過(guò)市場(chǎng)化方式?jīng)Q定，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，對(duì)新股發(fā)行定價(jià)不設(shè)限制，建立以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)能力。這意味著科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)將完全取消直接定價(jià)，全面實(shí)施詢價(jià)定價(jià)，進(jìn)一步強(qiáng)化了定價(jià)過(guò)程中市場(chǎng)機(jī)制的作用，不再限制發(fā)行價(jià)格。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在上市公司定價(jià)方面，取消直接定價(jià)，通過(guò)市場(chǎng)化詢問(wèn)定價(jià)，打破市盈率倍數(shù)的約束，有利于在發(fā)行階段對(duì)上市企業(yè)合理定價(jià)，這對(duì)即將上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)有很大的幫助，它是一種合理定價(jià)、科學(xué)定價(jià)的方式。