科創(chuàng)板發(fā)行定價打破市盈率約束 綠鞋機制將使企業(yè)與承銷商均受益

    ■本報記者 左永剛

    作為設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則，《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《發(fā)行承銷實施辦法》）將于2月20日完成公開征求意見?？苿?chuàng)板發(fā)行定價將完全取消直接定價，全面實施詢價定價，進一步強化了定價過程中市場機制的作用，不再限制發(fā)行價格。

    第十七屆發(fā)審委兼職委員、北京大學光華管理學院會計學教授姜國華表示，“在上市公司定價方面，取消直接定價，通過市場化詢問定價，打破市盈率倍數(shù)的約束，有利于在發(fā)行階段對上市企業(yè)合理定價，這對即將上市的企業(yè)來說有很大的幫助，它是一種合理定價、科學定價的方式。”

    根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，科創(chuàng)板市場新股發(fā)行價格、規(guī)模、節(jié)奏主要通過市場化方式?jīng)Q定，強化市場約束，對新股發(fā)行定價不設(shè)限制，建立以機構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制，充分發(fā)揮機構(gòu)投資者專業(yè)能力。

    據(jù)上交所相關(guān)負責人介紹，建立以機構(gòu)投資者為參與主體的市場化詢價、定價和配售機制。一是面向?qū)I(yè)機構(gòu)投資者詢價定價。將首次公開發(fā)行詢價對象限定在證券公司、基金管理公司、信托公司、財務(wù)公司、保險公司、合格境外投資者和私募基金管理人等七類專業(yè)機構(gòu)，并允許這些機構(gòu)為其管理的不同配售對象填報不超過三檔的擬申購價格。

    二是強化網(wǎng)下報價的信息披露和風險揭示，促進價格充分發(fā)現(xiàn)。要求網(wǎng)上申購前，披露網(wǎng)下機構(gòu)投資者剔除最高報價部分后有效報價的中位數(shù)和平均數(shù)，以及公開募集方式設(shè)立的證券投資基金、全國社會保障基金和基本養(yǎng)老保險基金等三類市場主要長期投資者的報價中位數(shù)和平均數(shù)等信息，強化市場監(jiān)督。

    三是提高網(wǎng)下發(fā)行配售數(shù)量占比。將網(wǎng)下初始發(fā)行比例調(diào)高10%，并降低網(wǎng)下初始發(fā)行量向網(wǎng)上回撥的力度，回撥后網(wǎng)下發(fā)行比例將不少于60%，以強化網(wǎng)下機構(gòu)投資者報價約束，引導各類投資者理性參與。同時，明確回撥后網(wǎng)下發(fā)行比例不超過80%，保障網(wǎng)上投資者的申購比例。

    四是降低網(wǎng)上投資者申購單位。保留“持有1萬元以上滬市流通市值的投資者方可參與網(wǎng)上發(fā)行”的有關(guān)規(guī)定，并將現(xiàn)行1000股/手的申購單位降低為500股/手，每一個申購單位對應(yīng)市值要求相應(yīng)降低為5000元，提升科創(chuàng)板網(wǎng)上投資者申購新股的普惠度。

    新時代證券研究所所長孫金鉅表示，相比傳統(tǒng)渠道的IPO定價主要參考市盈率標準，科創(chuàng)板試點注冊制，機構(gòu)定價自主性將得到提升，企業(yè)IPO定價時將考慮更合理的估值模型。

    《發(fā)行承銷實施辦法》明確綠鞋機制，允許科創(chuàng)板發(fā)行人和主承銷商普遍采用超額配售選擇權(quán)，取消首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的限制。

    “綠鞋機制或?qū)⒃谶@一新興市場中扮演重要角色，值得投行及機構(gòu)研究應(yīng)用。”廣證恒生首席研究官袁季表示，在注冊制以及市場化的定價環(huán)境下，運用綠鞋機制將促進科創(chuàng)板新股上市后股價穩(wěn)定，企業(yè)與承銷商均將受益。