恒大集團(tuán)：企業(yè)要拋棄“被托底”思維

    事件：恒大自救上演生死時(shí)速

    隨著恒大風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵，中國(guó)恒大股價(jià)持續(xù)刷新歷史低位，2021年12月16日，該股一度報(bào)1.52港元/股，相比2020年年底的收盤價(jià)14.718港元/股，跌幅約為90%。股價(jià)的低迷表現(xiàn)背后，恒大的危機(jī)重重。

    圖：2021年中國(guó)恒大月度收盤價(jià)（港元）

    資料來源：同花順

    據(jù)2020年財(cái)務(wù)報(bào)告披露，中國(guó)恒大的管理層預(yù)計(jì)2022年“三道紅線”全部達(dá)標(biāo)。在“三道紅線”下，中國(guó)恒大為債務(wù)所困，強(qiáng)有力的降負(fù)債動(dòng)作吸引了市場(chǎng)關(guān)注。2021年6月30日，恒大集團(tuán)對(duì)外透露，截至目前恒大凈負(fù)債率已降至100%以下，順利實(shí)現(xiàn)一條“紅線”變綠。

    然而，一份法院民事裁定書，將看似脫困的恒大送到風(fēng)口浪尖。2021年7月份，廣發(fā)銀行請(qǐng)求凍結(jié)被申請(qǐng)人宜興市恒譽(yù)置業(yè)有限公司、恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司銀行存款1.32億元，掀開了恒大冰山一角，也開啟了恒大出售資產(chǎn)自救的大幕。

    2021年8月10日，恒大發(fā)公告稱，正在接觸潛在第三方投資者，可能出售恒大汽車及恒大物業(yè)公司的部分權(quán)益。2021年12月2日，港交所文件顯示，中國(guó)恒大對(duì)恒大汽車持股比例從63.84%降至58.54%。2021年9月29日，恒大稱以近100億元出售所持盛京銀行約17.5億股的非流通內(nèi)資股。2021年11月18日，恒大公告稱，已出售其持有的剩下所有恒騰網(wǎng)絡(luò)股份，總代價(jià)約21.3億港元。

    從2021年7月1日至今，為了維持集團(tuán)流動(dòng)性，許家印已通過變賣個(gè)人資產(chǎn)或質(zhì)押股權(quán)等方式籌集資金，累計(jì)已向集團(tuán)注入超70億現(xiàn)金。2021年11月25日，中國(guó)恒大股東許家印、旗下公司XinXin（BVI）Limited及許家印妻子丁玉梅合計(jì)以26.8億港元賣出12億股股票。許家印在中國(guó)恒大的持股比例從76.96%降至67.87%。

    2021年12月3日，恒大發(fā)布了無法履行擔(dān)保責(zé)任的公告，廣東省人民政府對(duì)此高度關(guān)注，當(dāng)晚立即約談了實(shí)控人許家印。應(yīng)恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司請(qǐng)求，為有效化解風(fēng)險(xiǎn)等，廣東省人民政府同意向恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司派出工作組，督促推進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置工作。對(duì)于恒大的風(fēng)險(xiǎn)，央行和銀保監(jiān)會(huì)紛紛表態(tài)。

    觀察：企業(yè)要拋棄“被托底”思維

    恒大足球、恒大汽車、恒大地產(chǎn)、恒大冰泉、恒大物業(yè)、恒騰網(wǎng)絡(luò)、房車寶、恒大童話世界、恒大健康……恒大集團(tuán)有著如此大的產(chǎn)業(yè)，在人們心目中，這么大的企業(yè)不可能輕易地出現(xiàn)倒閉！于是，市場(chǎng)傳言“恒大大而不倒”。

    我們觀察到，恒大的危機(jī)是在于流動(dòng)性引起的債務(wù)危機(jī)。除了債務(wù)壓力，2021年12月7日工信部發(fā)布了《道路機(jī)動(dòng)車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品》的許可公告，恒大的新能源汽車已被除名；2021年12月13日?？谑杏中际栈睾愦笤诤？谑械?塊土地。這樣一個(gè)又一個(gè)的壞消息，讓人們?yōu)楹愦竽笠话押埂?/p>

    實(shí)際上，“大而不倒”并非人們理解的企業(yè)規(guī)模大到不會(huì)倒閉，而是另有邏輯。就恒大來說，在恒大欠下的近2萬億元債務(wù)當(dāng)中，有6000億元是銀行等國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)。一旦恒大破產(chǎn)倒閉，那么恒大欠這些金融機(jī)構(gòu)的貸款將無法歸還，那些金融機(jī)構(gòu)就會(huì)發(fā)生交叉違約，進(jìn)而會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。目前，金融機(jī)構(gòu)只能允許恒大集團(tuán)延期還貸，希望恒大能挺過這一難關(guān)。

    在中國(guó)資本市場(chǎng)，沒有哪家企業(yè)可以“大而不倒”，只是市場(chǎng)各方會(huì)衡量有沒有必要讓某家企業(yè)倒掉。在任何時(shí)候，企業(yè)都不能心存僥幸，有被托底的思維，從而缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

    對(duì)于已經(jīng)資不抵債的恒大集團(tuán)來說，銀行、供應(yīng)商、恒大員工、期房購買者等都會(huì)直接受到影響。不過，恒大集團(tuán)并非無路可走，至少還有兩個(gè)選擇：一是出售名下資產(chǎn)（包括子公司、房產(chǎn)等），斷臂求生；二是通過出售股權(quán)，引入新的投資者進(jìn)行重組。

    另外，恒大集團(tuán)的資不抵債危機(jī)只是一個(gè)個(gè)案，沒有必要延展到房地產(chǎn)行業(yè)。經(jīng)過近幾年的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，尤其是房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制建立后，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)地價(jià)、房?jī)r(jià)、預(yù)期保持平穩(wěn)，大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)指標(biāo)良好，房地產(chǎn)行業(yè)總體是健康的。個(gè)別大型房企風(fēng)險(xiǎn)暴露，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，出現(xiàn)了一致性的收縮行為，房地產(chǎn)開發(fā)貸款增速出現(xiàn)較大幅度下滑，這種短期過激反應(yīng)是正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。

    我們認(rèn)為，企業(yè)要拋棄“被托底”的僥幸心理，踏踏實(shí)實(shí)專心提高運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。提高上市公司質(zhì)量，是新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要內(nèi)容。2021年12月10日結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，明確指出要全面推進(jìn)改革開放，健全金融機(jī)構(gòu)治理，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高上市公司質(zhì)量。

    近兩年，全球新冠疫情的襲擾，極大程度破壞了全球經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，疊加大宗商品價(jià)格維持高位，原材料價(jià)格不斷上漲，夾在產(chǎn)業(yè)鏈“中間層”的企業(yè)坐臥難安。在如此嚴(yán)峻的環(huán)境下，專心發(fā)展主業(yè)，提高運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力尤為關(guān)鍵。放眼那些“大商”名企，既有強(qiáng)大的產(chǎn)品質(zhì)量、良好的消費(fèi)者口碑，還有不懼沉浮，百煉成鋼的發(fā)展“韌性”。

    延伸閱讀

    ¡《恒大問題屬個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)處置邁出關(guān)鍵一步》新華社2021年12月5日

    ¡《恒大個(gè)案不影響房地產(chǎn)市場(chǎng)正常融資》經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)2021年12月5日

    ¡《一行兩會(huì)談恒大風(fēng)險(xiǎn)處置及影響》證券日?qǐng)?bào)2021年12月4日

    ¡《正視恒大危機(jī)防范風(fēng)險(xiǎn)蔓延》第一財(cái)經(jīng)2021年9月22日

    ¡《看恒大事件如何演變》中國(guó)青年網(wǎng)2021年9月25日