中證報(bào)頭版：兩龍頭股遭“賣(mài)出”評(píng)級(jí) 市場(chǎng)人士稱勿過(guò)分解讀

    繼中國(guó)人保7日被中信證券給予“賣(mài)出”評(píng)級(jí)后，中信建投8日也被華泰證券給予“賣(mài)出”評(píng)級(jí)。當(dāng)天，中國(guó)人保、中信建投雙雙跌停。業(yè)內(nèi)人士表示，出具“賣(mài)出”評(píng)級(jí)的研究報(bào)告，向客戶提示風(fēng)險(xiǎn)，是分析師正常執(zhí)業(yè)工作應(yīng)有的內(nèi)容，不必過(guò)分解讀。

    大金融板塊調(diào)整

    8日，華泰證券將中信建投的投資評(píng)級(jí)下調(diào)至“賣(mài)出”。華泰證券出具的研報(bào)稱，中信建投A股2019年P(guān)B估值為4.5倍（樂(lè)觀假設(shè)下業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)），顯著高于同梯隊(duì)券商當(dāng)前1.4倍至2倍PB和國(guó)際投行1倍至2倍PB估值水平。海外投行PB-ROE回歸分析顯示，15%至20%的ROE對(duì)應(yīng)1倍至2倍PB。雖然我國(guó)證券行業(yè)處于資本型業(yè)務(wù)發(fā)展期，ROE有較大提升空間，但需要業(yè)務(wù)持續(xù)積累和深化。樂(lè)觀估計(jì)中信建投2019年、2020年ROE水平分別為10%、10.5%，2019年每股盈利0.67元，每股凈資產(chǎn)6.93元，預(yù)計(jì)合理股價(jià)在13.86元-17.33元之間。中信建投的PB估值存在較大下行風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)其投資評(píng)級(jí)至“賣(mài)出”。

    中信建投是券商板塊龍頭，2018年10月18日至2019年3月7日，中信建投累計(jì)漲幅達(dá)379.38%，近期更是10個(gè)交易日收獲8個(gè)漲停。分析人士表示，中信建投在券商股中屬次新品種，可交易的流通盤(pán)較小，市場(chǎng)做多熱情重燃后，股價(jià)彈性大在情理之中。

    值得注意的是，6日和7日晚間，中信建投連續(xù)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告。7日發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱，截至7日，申萬(wàn)證券II指數(shù)公布的證券行業(yè)41家A股上市公司中，加權(quán)平均靜態(tài)市盈率（TTM）為37.2倍，而中信建投靜態(tài)市盈率（TTM）為77.2倍，高于行業(yè)平均市盈率一倍。中信建投特別提醒廣大投資者：注意投資風(fēng)險(xiǎn)，理性決策，審慎投資。

    中信證券7日發(fā)布的研報(bào)稱，中國(guó)人保A股顯著高估，首次給予“賣(mài)出”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)中國(guó)人保A股合理估值區(qū)間在4.71元-5.38元之間，未來(lái)一年潛在下跌空間超過(guò)53.9%。

    8日，中信建投、中國(guó)人保開(kāi)盤(pán)均封于跌停板，盡管盤(pán)中一度開(kāi)板并翻紅，但最終收于跌停。當(dāng)天，大金融板塊大幅調(diào)整，申萬(wàn)二級(jí)券商指數(shù)下跌8.48%，券商股中僅財(cái)通證券上漲，多只個(gè)股跌停，包括中信證券、華泰證券、申萬(wàn)宏源、廣發(fā)證券等龍頭。大金融板塊的整體調(diào)整也拖累大盤(pán)走低，當(dāng)天上證指數(shù)下跌4.40%，收于2969.86點(diǎn)；深證成指跌3.25%，收于9363.72點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指跌2.24%，收于1654.49點(diǎn)。

    “賣(mài)出”評(píng)級(jí)是正常現(xiàn)象

    分析人士表示，盡管A股市場(chǎng)較少見(jiàn)到給出“賣(mài)出”評(píng)級(jí)的券商研報(bào)，但出具“賣(mài)出”評(píng)級(jí)的研報(bào)，向客戶提示風(fēng)險(xiǎn)，是券商分析師正常執(zhí)業(yè)工作應(yīng)有的內(nèi)容，不必過(guò)分解讀。

    該分析人士分析，本輪行情自年初發(fā)動(dòng)以來(lái)，一路走勢(shì)強(qiáng)勁，本周之前上證指數(shù)周線已八連陽(yáng)，8日之前上證指數(shù)日線已五連陽(yáng)，市場(chǎng)自身存在調(diào)整要求。將8日的調(diào)整完全歸因于兩家券商給出的“賣(mài)出”評(píng)級(jí)，顯然有失偏頗。

    “在海外成熟市場(chǎng)，一般每家券商都有內(nèi)部規(guī)定，‘買(mǎi)入’‘中性’‘賣(mài)出’報(bào)告的配比多為4：4：2，在比例上約有20%的報(bào)告是‘賣(mài)出’。”東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李告訴中國(guó)證券報(bào)記者，海外券商面對(duì)的客戶有些是對(duì)沖基金，如此方可滿足客戶需求。

    一位資深賣(mài)方分析師介紹，在券商研究所依賴外部評(píng)選的時(shí)代，券商研究一般只做“買(mǎi)入”推薦，原因在于資金在買(mǎi)入時(shí)是涌入的，而一旦給出“賣(mài)出”評(píng)級(jí)，往往交易量較小，只有少數(shù)機(jī)構(gòu)可以賣(mài)出，無(wú)法賣(mài)出的機(jī)構(gòu)在評(píng)選券商研究所時(shí)就不會(huì)投票。但在海外市場(chǎng)，“賣(mài)出”評(píng)級(jí)較為常見(jiàn)。未來(lái)在A股市場(chǎng)，隨著賣(mài)方研究的轉(zhuǎn)型，如果分析師認(rèn)為簽約客戶的重倉(cāng)股票估值過(guò)高，當(dāng)然要告訴客戶，使其避免損失。讓客戶保持盈利很重要，建議“賣(mài)出”也是券商研究服務(wù)的一部分。

    關(guān)注短期風(fēng)險(xiǎn)

    近日，一些分析師提示投資者關(guān)注A股短期市場(chǎng)震蕩調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

    華泰證券策略研究報(bào)告指出，雖然這輪A股大幅上漲的條件仍在，但必要條件有出現(xiàn)變化的可能性，潛在的兩大新驅(qū)動(dòng)力有待驗(yàn)證。同時(shí)，居民部門(mén)資產(chǎn)配置情況與歷史不同，潛在增量資金的邏輯可能需要“打折扣”。建議投資人關(guān)注短期市場(chǎng)震蕩調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，等待新驅(qū)動(dòng)力信號(hào)的出現(xiàn)。

    中信建投證券首席策略分析師張玉龍強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前位置應(yīng)進(jìn)入了一個(gè)短期均衡狀態(tài)?？?jī)差股持續(xù)上漲的行情不可持續(xù)，投資者應(yīng)當(dāng)注意風(fēng)險(xiǎn)。在均衡位置之后，市場(chǎng)將進(jìn)入徐徐上行的第二個(gè)階段，業(yè)績(jī)優(yōu)異，具備持續(xù)創(chuàng)新能力的科技龍頭股會(huì)進(jìn)一步獲得溢價(jià)。受益于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好，中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)表現(xiàn)得更加健康、穩(wěn)健。