分眾傳媒：2018年將加快屏幕擴(kuò)張 切分廣告市場(chǎng)蛋糕

    一、分眾傳媒再次進(jìn)入快速擴(kuò)張期，有望帶動(dòng)營(yíng)收快速增長(zhǎng)。公司從17年4季度進(jìn)入屏幕擴(kuò)張期，18年將在一二三四線城市全面擴(kuò)張，增加進(jìn)入城市的數(shù)量，加大已進(jìn)入城市的密度，框架、視頻、影院等媒體數(shù)量均將快速增長(zhǎng)。此次擴(kuò)屏是在16年~17年上半年屏幕數(shù)低增長(zhǎng)之后，再次進(jìn)入擴(kuò)張期，顯示出對(duì)于市場(chǎng)需求的強(qiáng)勁信心，及對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入做出的強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)。

    二、樓宇媒體滲透率依然有較大提升空間。樓宇在竣工1~2年后，隨著入住率提升，媒體價(jià)值提升，受益地產(chǎn)后周期影響，未來(lái)可擴(kuò)張樓宇位置穩(wěn)定增長(zhǎng)。估算分眾在一線城市的滲透率約20%，滲透率依然有提升空間。觀察2010年以來(lái)公司樓宇媒體收入與媒體數(shù)量變化的趨勢(shì)情況：1、公司視頻媒體增速平穩(wěn)，增速低于框架媒體，框架媒體數(shù)量變化對(duì)整體收入影響較大。2、媒體數(shù)量增速對(duì)收入的影響滯后一年左右，因此推斷分眾傳媒17年4季度開始擴(kuò)屏將對(duì)18年下半年~19年的收入增速產(chǎn)生正向影響。擴(kuò)張屏幕會(huì)增加設(shè)備采購(gòu)開支、媒體位置租賃成本。屏幕擴(kuò)張初期可能會(huì)拉低短期刊掛率水平。

    三、投資建議：公司在樓宇廣告、影院廣告領(lǐng)域具有超高市場(chǎng)占有率以及強(qiáng)大的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。1、長(zhǎng)期邏輯：廣告媒體市場(chǎng)重新切蛋糕，電視衰退，電梯媒體受益;線下流量?jī)r(jià)值重估，互聯(lián)網(wǎng)流量成本上升后，分眾媒體相對(duì)性價(jià)比提升;廣告主認(rèn)可度提升，傳統(tǒng)品牌廣告主2017年加大對(duì)樓宇媒體投放力度，成為公司增長(zhǎng)新動(dòng)力;分眾傳媒為廣告主提供競(jìng)爭(zhēng)彈藥，持續(xù)受益伴隨消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。2、中期邏輯：公司從2017年4季度開始進(jìn)入屏幕擴(kuò)張期，預(yù)計(jì)2018年將在一二三四線城市全面擴(kuò)張，有望帶動(dòng)18~19年收入端較快增長(zhǎng)。3、短期邏輯：消費(fèi)品公司2017年業(yè)績(jī)優(yōu)異，有望加大2018年的廣告投放預(yù)算。2017年下半年樓宇媒體需求趨勢(shì)將延續(xù)到18年，公司2017年上半年業(yè)績(jī)基數(shù)較低，預(yù)計(jì)2018年上半年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊凫n麗。

    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2017年末出售數(shù)禾科技交易所獲得的5.3億投資凈收益將確認(rèn)在2018年上半年。因此預(yù)計(jì)公司17~18年凈利潤(rùn)55.5億、72.5億，對(duì)應(yīng)EPS為0.45元、0.59元，按最新收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE為31倍、24倍。維持買入評(píng)級(jí)。

    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)投資者減持力度超預(yù)期、新競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入加劇競(jìng)爭(zhēng)。（廣發(fā)證券曠實(shí)，沈明輝）