頭部引領(lǐng)效應(yīng)顯現(xiàn) 創(chuàng)業(yè)板升級未來可期

    證券時報記者吳少龍

    方案發(fā)布、過渡安排、受理企業(yè)出爐……創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制的各項工作有條不紊往前推進。

    學(xué)者指出，回顧歷史，創(chuàng)業(yè)板運行良好，完成板塊階段歷史使命；展望未來，升級后的創(chuàng)業(yè)板承擔(dān)更重要的使命，給市場功能發(fā)揮、活力釋放帶來更多想象空間。

    市場化大浪淘沙

    創(chuàng)業(yè)板發(fā)展符合預(yù)期

    創(chuàng)業(yè)板被譽為創(chuàng)新之板、成長之板，自2009年啟動以來，創(chuàng)業(yè)板切實踐行培育增速快、科技含量高的龍頭公司的歷史使命，一大批細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板的土壤中逐漸成長。

    “大浪淘沙，沉者為金，”一學(xué)者指出，站在創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制這一歷史節(jié)點來看，創(chuàng)業(yè)板是成功的。創(chuàng)業(yè)板改變了中國的融資結(jié)構(gòu)，讓初創(chuàng)企業(yè)和中小企業(yè)得到了直接融資的支持，為諸多創(chuàng)新企業(yè)提供了寶貴的發(fā)展機會。

    具體來看，2009年至2012年上市的354家公司中，上市當(dāng)年至2019年，半數(shù)公司保持增長，其中32%的公司凈利潤復(fù)合增長率在10%以上。“1/3的公司凈利潤復(fù)合增長率超過10%，這一突出的業(yè)績符合社會各界對創(chuàng)業(yè)板培養(yǎng)一批優(yōu)質(zhì)公司的期望，”前述學(xué)者指出。記者也發(fā)現(xiàn)，目前創(chuàng)業(yè)板指前20大權(quán)重股中，有12只是在2013年以前上市，占比60%?？儍?yōu)的龍頭公司成為創(chuàng)業(yè)板乃至我國經(jīng)濟增速換擋過程中的壓艙石。

    數(shù)據(jù)顯示，從2013年前上市的354家公司來看，通過IPO、再融資等方式累計融資7205億元。相對應(yīng)的，前述公司2010年至2019年實現(xiàn)營業(yè)收入從122億元增至2061億元，增幅達1589%，遠(yuǎn)高于同期中國GDP的增幅。

    “頭部引領(lǐng)”效應(yīng)顯現(xiàn)

    理性看待“成材率”

    作為一家老牌投資機構(gòu)，基石資本見證了創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)立、發(fā)展?；Y本董事長張維曾接受記者采訪時表示，創(chuàng)業(yè)板既有狂熱的追捧，也伴隨著質(zhì)疑聲。對于曾經(jīng)出現(xiàn)的“三高”、“跟風(fēng)式、忽悠式”重組等問題，張維認(rèn)為，資本市場所有新生事物都會遇到各種挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)境外的市場以及國內(nèi)其他板塊同樣也曾遇到過，并非創(chuàng)業(yè)板單獨出現(xiàn)的。“即便是納斯達克，它也出現(xiàn)過科技股的泡沫，泡沫破裂之后，剩下的企業(yè)中誕生了偉大的公司。”

    大浪淘沙過后，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)涌現(xiàn)一大批細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，如邁瑞醫(yī)療、寧德時代等。伴隨著龍頭企業(yè)的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板“頭部引領(lǐng)”效應(yīng)顯現(xiàn)。

    前述學(xué)者認(rèn)為，頭部公司產(chǎn)生絕大多數(shù)凈利潤并決定板塊盈利質(zhì)量是世界各主要市場的普遍規(guī)律。納斯達克和倫敦交易所主板市值前10%的公司，貢獻的凈利潤分別占板塊整體利潤的96%和89%；凈資產(chǎn)收益率分別為20%和11%，遠(yuǎn)高于市值規(guī)模后50%的尾部公司-13%和-6%的水平。

    他進一步指出，大量企業(yè)經(jīng)過資本市場的洗禮，也出現(xiàn)分化。然而，業(yè)績兩極分化是科技型中小企業(yè)發(fā)展過程中的自然優(yōu)勝劣汰的結(jié)果。納斯達克每年約有8%的公司退市，其中約一半是強制退市；紐交所的退市率約為6%，其中約1/3是強制退市。資本市場的重點在于是否能讓“尖子生”脫穎而出，發(fā)揮對整個板塊的帶動作用，而不在于要求不切實際的高“成材率”。

    市值漲幅匹配業(yè)績

    價值發(fā)現(xiàn)功能完備

    今年以來，受疫情影響，實體經(jīng)濟遭受嚴(yán)重打擊，相關(guān)企業(yè)舉步維艱。但是也看到，具備新經(jīng)濟屬性的企業(yè)展現(xiàn)強大的適應(yīng)能力。

    反映在資本市場上，有著業(yè)績支撐的科技型企業(yè)受到資金的青睞。這正是創(chuàng)業(yè)板逆勢大漲的深層原因。

    數(shù)據(jù)顯示，今年以來，創(chuàng)業(yè)板漲幅32.47%。將時間拉長至2019年以來，板塊累計漲幅超過90%，藍(lán)籌股帶動是本輪上漲的主要動力。創(chuàng)業(yè)板指前十大權(quán)重股合計權(quán)重達39%，在上述區(qū)間平均漲幅超過150%，這些公司上市首年至2019年凈利潤復(fù)合增長率達31%。

    一券商分析師告訴記者，創(chuàng)業(yè)板作為信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)的聚集地，必然受到投資者的關(guān)注和追捧，其股價必然會產(chǎn)生高出市場平均水平的溢價。高科技產(chǎn)業(yè)公司股票適度溢價，有利于促進居民儲蓄有效轉(zhuǎn)化為資本市場長期資金，支持科技企業(yè)募集更多資金用于研發(fā)生產(chǎn)，也能激勵更多創(chuàng)業(yè)者投入資源和智慧。

    前述券商分析師指出，創(chuàng)業(yè)板2019年以來上漲行情的背景是長期大幅下跌以及全球科技股的整體上漲。第一，創(chuàng)業(yè)板股票有修復(fù)的內(nèi)在需要。創(chuàng)業(yè)板股票2016年至2018年持續(xù)下行，累計下跌54%，同期上證50和滬深300僅分別下跌5.3%和19%。第二，貿(mào)易摩擦促進企業(yè)自主創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)板以科技行業(yè)為主，中美貿(mào)易摩擦升級以來，美國在多項關(guān)鍵技術(shù)及設(shè)備出口方面對中國設(shè)置障礙，倒逼相關(guān)行業(yè)國產(chǎn)替代、自主研發(fā)，促進電子、通信等科技板塊走強。第三，相比于傳統(tǒng)行業(yè)，科技行業(yè)受疫情影響較小，恢復(fù)生產(chǎn)速度較快。從去年科創(chuàng)板推出受到投資者追捧，到今年納斯達克指數(shù)快速收復(fù)失地并創(chuàng)出歷史新高，全球科技股整體上漲也帶動了創(chuàng)業(yè)板行情啟動。

    前述學(xué)者指出，高波動是全球資本市場科技板塊的共同特征，只要創(chuàng)業(yè)板市場守住不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，應(yīng)對周期性的波動予以更大的容忍度。同時，該名學(xué)者也建議，作為全球最活躍的市場之一，創(chuàng)業(yè)板市場不可避免地存在各類炒作現(xiàn)象，監(jiān)管層應(yīng)密切關(guān)注二級市場波動，打擊熱點炒作和利用信息披露操縱市場的行為，維護市場穩(wěn)定。