成長的煩惱漸漸發(fā)酵

    本周市場陰晴互現(xiàn)，一漲一調(diào)的過山車走勢，一方面彰顯持續(xù)調(diào)整過后人心思漲，市場底部根基得到夯實；另一方面也折射出，經(jīng)歷此前兩度探底，主流投資者對于市場是否已跨過拐點仍心存疑慮。這為創(chuàng)業(yè)板接下來走勢埋下伏筆。

    根據(jù)相關(guān)規(guī)定，1月31日是所有創(chuàng)業(yè)板公司年報預報強制披露的截止日，一旦此前喧囂一時的創(chuàng)業(yè)板股票商譽大幅減值預期被坐實，市場風格大概率朝著大強小弱的分化方向演繹，屆時成長陣營或遭遇自身基本面和投資者情緒面波動的雙重壓力。

    從盤面來看，創(chuàng)業(yè)板上空已經(jīng)開始彌漫“陰霾”的味道。一周來，無論大勢如何演變，創(chuàng)業(yè)板指在主要股指中始終走勢偏弱。每當大盤震蕩下行，創(chuàng)業(yè)板指往往“沖鋒”在前，跌幅更甚，資金流露出明顯的出逃心態(tài)；而逢兩市主板拉升上行，創(chuàng)業(yè)板指“抬頭”速度卻又慢人一步。作為場內(nèi)最具彈性的品種，創(chuàng)業(yè)板股票本應先發(fā)而動，近幾日卻突然反應遲鈍，無視盤面種種信號，這其中已經(jīng)隱隱反映出主流資金的擔憂。

    參考已經(jīng)披露2018年年報業(yè)績預告的上市公司，對于商譽減值風險做出提示的公司共有62家；其中明確說明商譽減值問題且將會對盈利造成沖擊的公司集中在傳媒和電氣設(shè)備行業(yè)。而傳媒、電子行業(yè)恰恰是成長類上市公司密集“扎堆”的領(lǐng)域。目前，年報預告處于進行時，存量商譽尚未出現(xiàn)大規(guī)模上升，但部分行業(yè)商譽問題突出已經(jīng)敲醒警鐘。

    從2018年三季度數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)業(yè)板、輕資產(chǎn)行業(yè)商譽壓力本就不容小覷。截至去年三季度末，全部A股商譽規(guī)模共計1.45萬億元，商譽/凈資產(chǎn)比例為4.10%，分別較2013年大幅提升576%和2.93%。其中，創(chuàng)業(yè)板商譽問題凸顯，商譽/凈資產(chǎn)為19.24%，遠高于主板的2.60%和中小板的11.22%。商譽/凈資產(chǎn)偏高的行業(yè)包括傳媒、計算機、醫(yī)藥、家電等。

    此外，從創(chuàng)業(yè)板公司歷年披露情況看，業(yè)績不好或業(yè)績爆雷的公司，往往傾向于在最后時間披露。雖然市場對商譽減值的風險早有預期，但當糟糕的報表真正披露時，股價的風險仍然較大。以2018年1月為例，彼時由于年報預告出現(xiàn)較多商譽減值，創(chuàng)業(yè)板指在當年1月最后一周和2月首周跌幅一度超過10%。

    還必須看到的是，2019年1月是全年解禁高峰，超過200家公司的400余億股流通上市，創(chuàng)業(yè)板公司在其中占據(jù)重要分量。盡管1月之后解禁規(guī)模明顯降低，但在此之前，商譽減值和解禁風險始終是創(chuàng)業(yè)板運行必須跨過去的兩道坎。有機構(gòu)預計，創(chuàng)業(yè)板2018年商譽減值規(guī)模超過160億元，大幅高于去年同期平均水平，導致創(chuàng)業(yè)板業(yè)績單季度負增長。

    從歷史上看，商譽與創(chuàng)業(yè)板走勢常常是一榮俱榮，一損俱損。2013年創(chuàng)業(yè)板牛市便是以商譽增長為發(fā)軔，2015年牛市更是商譽爆發(fā)式增長的直接催化劑。那么，當硬幣開始翻到另外一面，減值的風險就不容忽視了。短期來看，仍建議投資者提防創(chuàng)業(yè)板減值“黑天鵝”風險，待靴子落地、壓力消化后再圖布局。