玄元投資：四季度結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存 重點(diǎn)關(guān)注新能源和電子等板塊

    本報(bào)記者 王寧

    進(jìn)入四季度，多家百億元級(jí)私募發(fā)表了不同的策略。近日，玄元投資主動(dòng)權(quán)益投資總監(jiān)楊夏在“第六屆中國(guó)FOF&MOM基金管理人年會(huì)”上向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，從四季度來(lái)看，國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境為經(jīng)濟(jì)向下尋底，政策邊際放松，同時(shí)疊加海外通脹回升、流動(dòng)性的邊際收緊的組合。在此背景下，難以出現(xiàn)特別大的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，也難以出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)依舊保持著震蕩行情，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)并存。

    楊夏表示，接下來(lái)將重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)方面：一是前期漲幅較大，當(dāng)前處于盤(pán)整消化估值的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，比較典型的行業(yè)為新能源、電子、軍工。這些行業(yè)拉長(zhǎng)時(shí)間看還有比較大的成長(zhǎng)空間，由于短期漲幅較大且漲速較快，當(dāng)前處于正常盤(pán)整消化過(guò)程中。二是回調(diào)幅度較深，回調(diào)時(shí)間較長(zhǎng)的部分低估值品種以及消費(fèi)醫(yī)藥中的部分子行業(yè)，隨著宏觀環(huán)境的變化驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格回歸均衡之后，存在一定的機(jī)會(huì)。三是部分中下游的行業(yè)，比如：一些公司具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力，但是二、三季度大宗產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)了巨大的成本壓力，使股價(jià)出現(xiàn)了大幅回撤。這些前期調(diào)整較為充分的公司，在未來(lái)原材料價(jià)格回落后將會(huì)重新進(jìn)入成長(zhǎng)周期。

    “四季度A股主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于海外市場(chǎng)的波動(dòng)。”楊夏說(shuō)，“美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在11月份啟動(dòng)收緊政策，全球流動(dòng)性首先將在量的層面開(kāi)始邊際收緊。近期美債收益率在9月的非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的情況下，仍然出現(xiàn)了明顯上行，顯示出市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始在交易收緊預(yù)期，需要關(guān)注美債美元美股的聯(lián)動(dòng)影響，以及海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)外溢的影響。四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖然存在下行壓力，但是政策端工具相對(duì)充分，財(cái)政專(zhuān)項(xiàng)債、碳中和政策體系和消費(fèi)政策等都可能逐步落地，經(jīng)濟(jì)退政策進(jìn)的組合意味著A股仍然存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。”

    對(duì)于白酒、醫(yī)藥為代表的消費(fèi)板塊未來(lái)投資機(jī)會(huì)怎么看？楊夏認(rèn)為，從中長(zhǎng)期角度來(lái)說(shuō)，無(wú)論是從供給端品牌的稀缺性給白酒為代表的高端消費(fèi)品創(chuàng)造持續(xù)跑贏通脹的品類(lèi)屬性，還是說(shuō)需求老齡化的人口結(jié)構(gòu)變化給大醫(yī)藥提供的持續(xù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，這兩個(gè)板塊拉長(zhǎng)來(lái)看一定是持續(xù)有投資機(jī)會(huì)的；階段性來(lái)說(shuō)，也會(huì)有不同的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，白酒和醫(yī)藥內(nèi)部也細(xì)分很多，有一些是長(zhǎng)久期的穩(wěn)定ROE增長(zhǎng)的資產(chǎn)，有一些是具備低滲透率或者低集中度屬性的成長(zhǎng)型消費(fèi)。當(dāng)前階段，可能穩(wěn)定增長(zhǎng)的長(zhǎng)久期資產(chǎn)估值端的提升受到DCF模型中分母端的壓制，階段性地成長(zhǎng)型消費(fèi)里機(jī)會(huì)會(huì)更多一些。

    對(duì)于目前市場(chǎng)所關(guān)注的量化交易，玄元投資量化投資總監(jiān)孔鎮(zhèn)寧告訴記者，目前資本市場(chǎng)無(wú)論是投資者還是監(jiān)管部門(mén)，都比之前成熟和專(zhuān)業(yè)了非常多。資本市場(chǎng)這些年獲得了很好的發(fā)展，這也得益于這種不斷成熟和專(zhuān)業(yè)化的進(jìn)程。量化投資其實(shí)涵蓋的范圍非常廣，而不僅僅只是最近受到關(guān)注比較多的高頻交易。量化投資是依賴(lài)于數(shù)據(jù)，通過(guò)尋找客觀規(guī)律，并通過(guò)數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)、金融等模型進(jìn)行系統(tǒng)化的優(yōu)化組合投資的一種方式，從這個(gè)角度講，量化投資和其他投資方式一樣，在公平透明的交易制度下，量化投資者和管理人只是市場(chǎng)上各類(lèi)投資者中正常的一類(lèi)參與者。當(dāng)然，任何一種投資形式或者一類(lèi)投資者，如果過(guò)于激進(jìn)，或者本身違反了應(yīng)有的合規(guī)風(fēng)控制度，那么確實(shí)有可能對(duì)管理人自身、對(duì)投資者甚至對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)，不僅對(duì)量化投資是這樣，其他的投資形式也一樣。規(guī)避這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)最好的方式，就是管理人嚴(yán)守道德底線，同時(shí)不要觸碰合規(guī)風(fēng)控的紅線。

    孔鎮(zhèn)寧介紹，公司的量化投資始終堅(jiān)持以基本面為核心同時(shí)結(jié)合價(jià)量信息的方式，立足從投資的本源看問(wèn)題，以長(zhǎng)期有效的邏輯出發(fā)構(gòu)建基礎(chǔ)框架，再與交易邏輯相融合。同時(shí)，公司的量化體系，相對(duì)量的積累，更看重質(zhì)的升華，無(wú)論是基本面還是價(jià)量，對(duì)每一類(lèi)信息都會(huì)深挖背后的邏輯與含義，在充分理解的基礎(chǔ)上，采用傳統(tǒng)數(shù)學(xué)建模與領(lǐng)先的人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)結(jié)合的方式，不斷隨著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與交易行為進(jìn)行優(yōu)化迭代。在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，相對(duì)于控制單一因子或者風(fēng)格的風(fēng)險(xiǎn)，公司的量化體系更著重控制策略整體的風(fēng)險(xiǎn)，力求獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的高質(zhì)量超額回報(bào)。

（編輯 張明富）