說好的募投項(xiàng)目頻繁變更 因時(shí)而動(dòng)還是偷梁換柱？

    言之鑿鑿、反復(fù)論證的募投項(xiàng)目，卻在短時(shí)間里說改就改，這是因?yàn)樽龇桨笗r(shí)太草率，還是外部變化太快？

    據(jù)上海證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，年初至今，已有超過40家A股公司發(fā)布了募投項(xiàng)目變更公告。僅在2月22日當(dāng)天，就有3家公司宣布擬變更募投項(xiàng)目。梳理公司公告，“市場(chǎng)環(huán)境變化”是上市公司變更募投項(xiàng)目的主要原因之一。

    “募投項(xiàng)目的信息披露非常重要。”有投行人士認(rèn)為，對(duì)上市公司來說，募投項(xiàng)目是資本市場(chǎng)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心一環(huán)，上市公司會(huì)對(duì)募投項(xiàng)目反復(fù)研討、論證，以求給股東創(chuàng)造可預(yù)期的回報(bào)。如果是“掛羊頭賣狗肉”，說好的項(xiàng)目總變更，不僅涉嫌信息披露違規(guī)，還勢(shì)必失信于市場(chǎng)。

    募投項(xiàng)目密集更換

    華潤(rùn)微日前的一份公告引起市場(chǎng)關(guān)注——公司擬將原本用于“華潤(rùn)微功率半導(dǎo)體封測(cè)基地項(xiàng)目”的定增募資23億元，改為投向“華潤(rùn)微電子深圳300mm集成電路生產(chǎn)線項(xiàng)目”。

    有人把資金投向新產(chǎn)線，也有人把募投項(xiàng)目換成了購(gòu)置資產(chǎn)。2月22日，有3家公司宣布擬變更募投項(xiàng)目，其中有兩家的募投項(xiàng)目都與“買房”有關(guān)。

    比如，星球石墨原本計(jì)劃在南通中央創(chuàng)新區(qū)購(gòu)置兩層辦公樓用于研發(fā)中心，但由于當(dāng)?shù)卣哒{(diào)整，上述辦公樓由出售模式變更為出租模式，公司遂決定將項(xiàng)目實(shí)施地點(diǎn)變更為江蘇省如皋市九華鎮(zhèn)，實(shí)施方式變更為購(gòu)置土地自主建設(shè)研發(fā)中心，并相應(yīng)調(diào)整募投項(xiàng)目投資明細(xì)額。

    過去不到兩個(gè)月的時(shí)間里，類似的募投項(xiàng)目變更情況并不少。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，年初至今，已有超過40家A股上市公司宣布擬變更募投項(xiàng)目。

    通覽公告，導(dǎo)致募投項(xiàng)目變更的原因可以分為兩類：一類是形式、程序上的調(diào)整，比如項(xiàng)目名稱、投資地點(diǎn)、投資時(shí)間；另一類則是資金用途上的改變，不少上市公司干脆徹底換新項(xiàng)目來做。

    “計(jì)劃趕不上變化”，公司給出的理由，多與外部環(huán)境有關(guān)。當(dāng)市場(chǎng)需求、行業(yè)形勢(shì)、地方政策等方面出現(xiàn)變化，為了保證募集資金的使用效率、加快募投項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度，上市公司不得不調(diào)整相應(yīng)規(guī)劃。

    朝令夕改難獲信任

    有合理的理由，上市公司的確可以變更募投項(xiàng)目，但不乏一些公司，借“市場(chǎng)環(huán)境變化”之名，玩起了“貍貓換太子”。

    多瑞醫(yī)藥便是如此，公司在IPO募集資金早已到位的情況下，新產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目已使用募資金額居然是0元。

    2月19日，深交所下發(fā)問詢函，要求多瑞醫(yī)藥說明上述項(xiàng)目進(jìn)展緩慢的具體原因，是否存在影響項(xiàng)目可行性的實(shí)質(zhì)性障礙，歷次募集資金使用專項(xiàng)報(bào)告是否披露了募投項(xiàng)目實(shí)際投資進(jìn)度與投資計(jì)劃存在差異的具體原因。

    多瑞醫(yī)藥給出的答案是研發(fā)項(xiàng)目“大換血”。多瑞醫(yī)藥擬調(diào)出“羥乙基淀粉130/0.4醋酸鈉林格注射液（500ml）”“碳酸氫鈉林格注射液（500ml）”等7個(gè)子項(xiàng)目；調(diào)減“醋酸鈉林格注射液（250ml）”“復(fù)方醋酸鈉林格注射液（250ml、500ml）”等3個(gè)子項(xiàng)目的投資金額；新增“琥珀酰明膠電解質(zhì)注射液”“復(fù)方聚乙二醇3350電解質(zhì)口服溶液”等6個(gè)子項(xiàng)目。

    大規(guī)模、頻繁地變更募投項(xiàng)目，是否意味著公司對(duì)研發(fā)能力的預(yù)期過高、項(xiàng)目規(guī)劃不夠嚴(yán)謹(jǐn)？深交所要求多瑞醫(yī)藥說明本次擬變更的各個(gè)子項(xiàng)目的合理性，并說明新增子項(xiàng)目是否符合相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和當(dāng)前市場(chǎng)情況；公司是否存在信息披露不審慎、不及時(shí)的情況，是否存在違反募集資金使用及管理相關(guān)規(guī)定的問題等。

    永泰運(yùn)同樣存在類似情況，公司上市不足兩年，但已經(jīng)變更募集資金實(shí)施主體1次，變更募集資金使用用途2次，合計(jì)變更募集資金金額約3.8億元，占首發(fā)實(shí)際募集資金凈額的56.55%。

    頻繁變更空間漸小

    在招股書和再融資草案中，募投項(xiàng)目占據(jù)了相當(dāng)大的篇幅，資金流向也是投資者最為關(guān)心的問題之一，更是其決策的重要依據(jù)。如果因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境變化，上市公司及時(shí)調(diào)整方向，則比固守原有賽道更合理。但如果募資時(shí)就沒有想好，后續(xù)隨意調(diào)整資金使用方向，無疑讓投資者無所適從。

    “參考過往案例，針對(duì)募投項(xiàng)目變更的認(rèn)定尺度難以把握。”上述投行人士稱，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，有些募投項(xiàng)目在申報(bào)材料時(shí)就不太靠譜，但公司給出了一系列數(shù)據(jù)、資料證明了急迫性、可行性，募資也就順勢(shì)完成了。可到了實(shí)操階段，公司發(fā)現(xiàn)沒有辦法將項(xiàng)目落地，只能一拖再拖，最終變更項(xiàng)目。

    因此，頻繁變更募投項(xiàng)目往往只能視作“不靠譜”，并不直接違規(guī)，除非在變更項(xiàng)目過程中觸及了某些具體條款。

    “隨著全面注冊(cè)制的到來，募投項(xiàng)目隨意變更的亂象或?qū)⒂兴纳啤?rdquo;上述投行人士認(rèn)為，全面注冊(cè)制實(shí)施后，IPO和再融資的審核將提速。這意味著項(xiàng)目從受理到實(shí)施，所需時(shí)間將有所縮短，公司面臨的市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定。屆時(shí)上市公司募投項(xiàng)目想要再變更，“市場(chǎng)環(huán)境變化”很難再成為擋箭牌。

    另外，在信息披露重要性得到空前強(qiáng)化的背景下，上市公司難以“先斬后奏”，必須及時(shí)公告募投項(xiàng)目的進(jìn)度與變動(dòng)。同時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任將被進(jìn)一步壓實(shí)，在督導(dǎo)上要更加勤勉盡責(zé)，對(duì)募投項(xiàng)目實(shí)際進(jìn)展持續(xù)關(guān)注。