十年不尋常 證券私募業(yè)成為財富管理“新勢力”

    黨的十八大以來，中國社會財富顯著增長，居民理財需求日益提升，證券私募業(yè)隨之不斷發(fā)展壯大。十年磨一劍，改革促發(fā)展，過往十年間，證券私募業(yè)與資本市場改革共進，從粗放走向規(guī)范，由懵懂走向成熟，成長為大資管行業(yè)中最具活力的“新勢力”。

    更為關鍵的是，證券私募業(yè)在發(fā)展過程中努力找準自身定位和價值所在。著眼長期價值、夯實核心能力、敢于開拓創(chuàng)新，為投資者提供更多更好的產(chǎn)品，在資本市場發(fā)揮更多正能量。

    高質量發(fā)展扎實推進

    萬丈高樓平地起，一磚一瓦皆根基。過去十年，證券私募業(yè)迎來了行業(yè)發(fā)展的黃金期，逐步告別草根形態(tài)和野蠻生長，進入到陽光化運作、規(guī)范化運行的階段，行業(yè)規(guī)模大幅擴張，發(fā)展氣象煥然一新。

    早期，證券私募業(yè)門檻較低，相當長時間內(nèi)處于監(jiān)管的邊緣地帶，無托管狀態(tài)的賬戶管理合作是最主要的生存模式。直到2003年，云南信托試水推出國內(nèi)第一只投資于二級市場的信托計劃“中國龍”；2004年，趙丹陽的“赤子之心”以投顧形式借道深國投信托推出了“深國投-赤子之心（中國）集合子基金信托”，開創(chuàng)了私募證券投資基金陽光化的先河。

    當時，私募基金的數(shù)量和管理規(guī)模都很小，管理人以“民間派”為主。2007年大牛市催生了第一波“奔私”浪潮，淡水泉投資趙軍、星石投資江暉、朱雀投資李華輪、從容投資呂俊等紛紛奔私，證券私募業(yè)從此嶄露頭角。

    2012年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會成立。2013年，修訂版的《證券投資基金法》發(fā)布，明確了私募行業(yè)的法律地位。到了2014年，更是對私募業(yè)發(fā)展具有劃時代意義的一年。

    2014年3月，《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》施行，私募機構第一次擁有了獨立基金管理人身份，50家私募管理人（其中33家為證券私募）首批獲頒登記證書；2014年8月，證監(jiān)會正式公布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，它的制定執(zhí)行為私募基金的設立和運營提供了明確依據(jù)，新增私募機構自主發(fā)行這一選項，對規(guī)范、促進私募業(yè)經(jīng)營發(fā)展起到了積極作用。

    證券私募業(yè)此后步入發(fā)展快車道，私募管理人百舸爭流，產(chǎn)品數(shù)量和管理規(guī)模齊頭并進。為了進一步正本清源，針對發(fā)展中的部分亂象，監(jiān)管部門從2016年起又出臺一系列監(jiān)管規(guī)則，幫助證券私募業(yè)強基固本、提檔升級，行業(yè)進入高質量發(fā)展新階段。

    中歐瑞博董事長吳偉志表示，陽光化解決了客戶與管理人之間道德信任和道德風險問題，促使私募行業(yè)后來的蓬勃發(fā)展。過去幾年，私募業(yè)在快速發(fā)展過程中雖然遇到過一些階段性問題，但在加強監(jiān)管后發(fā)展勢頭已明顯改觀。

    2014年底，全國共有私募基金管理人4955家、管理規(guī)模1.49萬億人民幣，而到2021年底，私募基金管理人達到24610家，管理規(guī)模20.27萬億，管理規(guī)模年復合增長率達45%，是大資管行業(yè)中增長最快的一股力量。其中，證券私募9000余家，管理規(guī)模一度突破6萬億大關。

    私募排排網(wǎng)創(chuàng)始人李春瑜指出，隨著私募行業(yè)監(jiān)管和法規(guī)的持續(xù)完善，很多以前的行業(yè)亂象都已經(jīng)消失殆盡，清退了一大批不符合要求的管理人。對投資者來說，完善的監(jiān)管是為投資者“守好錢袋子”的基礎，同時有助于行業(yè)存優(yōu)去劣，為投資者更好地甄別優(yōu)秀的管理人。

    投資理念策略健全優(yōu)化

    投資是一場修行，貴在明心見性?；仡欁C券私募業(yè)過去十年的發(fā)展史，無論是投資理念還是投資策略，都在不斷完善和成熟。

    其中有兩大“現(xiàn)象級”變化令人印象深刻。首先，證券私募的投資理念從早期的注重技術分析、短期博弈，轉向踐行長期價值投資逐漸成為主流，這在股票私募里表現(xiàn)最為突出。

    2015年可以說是行業(yè)理念轉變的重要分水嶺。在當年的股市周期性波動中，一批靠炒熱點、炒消息起家的私募最終被市場懲罰，引發(fā)全行業(yè)思考。與此同時，長期價值投資的理念走上前臺，證券私募業(yè)開始大力加強投研能力建設。

    2017年以來，證券私募業(yè)在踐行長期投資、價值投資方面的積極作用日趨凸顯，并通過A股市場投資發(fā)現(xiàn)并賦能優(yōu)秀企業(yè)及企業(yè)家，服務實體經(jīng)濟高質量發(fā)展。通過投資優(yōu)質上市公司股票，一批堅守長期價值投資的私募管理人取得了不俗業(yè)績，為投資者創(chuàng)造了豐厚收益。

    數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，國內(nèi)百億私募數(shù)量擴容至104家，其中高毅資產(chǎn)、景林資產(chǎn)、淡水泉投資等機構管理資產(chǎn)規(guī)模突破千億，這些頭部私募都是長期價值投資和逆向投資理念的踐行者。

    其次，證券私募還成了資管圈內(nèi)策略產(chǎn)品創(chuàng)新的橋頭堡，各類新策略日漸豐富，不斷滿足投資人多樣化的配置需求。而這與量化私募的異軍突起緊密相關。

    中國量化私募自2010年前后起步，至2021年，合計管理規(guī)模突破萬億，邁上新臺階。2012~2015年間，一系列創(chuàng)新策略在中國集中涌現(xiàn)，市場中性、宏觀對沖、股票多空等各類量化策略百花齊放，背后正是量化私募的快速發(fā)展。2015年之后，指數(shù)增強、多因子模型量化選股等策略多點開花，證券私募業(yè)的投資策略體系進一步完善。

    九坤投資CEO王琛表示，量化從業(yè)者們經(jīng)過十多年的打拼和探索，將先進的投資理念和前沿的算法、人工智能等技術應用在投資中，并通過可追溯的長期表現(xiàn)，使其從小眾類別逐步成為了被廣泛認知的投資策略之一。

    量化投資一方面豐富了私募行業(yè)的策略類型，另一方面也給市場提供了流動性，助力價值發(fā)現(xiàn)。在明汯投資創(chuàng)始人裘慧明看來，2010年以來，中國量化私募一直在“曲折中前進、螺旋式上升”發(fā)展。相對于量化投資在歐美已走過將近半個世紀，中國量化投資還有很長的路要走，未來行業(yè)不斷穩(wěn)健前行離不開行業(yè)的自律，更離不開監(jiān)管適度的呵護。

    資管人才高地加速形成

    功以才成，業(yè)由才廣。證券私募業(yè)的高質量發(fā)展離不開一支高素質的人才隊伍。過去十年間，中國證券私募業(yè)已加速形成資管人才高地，成為全球頂尖資管人才的優(yōu)先選擇。

    2014~2015年以及2020年至今，證券私募業(yè)又掀起兩輪“公奔私”浪潮。王亞偉、王曉明、胡建平等公募大佬在2014~2015年間加入私募業(yè)，而過去一年多來，林鵬、董承非、周應波等公募明星基金經(jīng)理相繼奔私，這些資管屆領軍人物的加盟對證券私募業(yè)發(fā)展形成了引領示范效應。與此同時，國內(nèi)量化私募的蓬勃發(fā)展，又吸引沉淀了一批頂尖海歸人才和金融科技專家。

    根據(jù)朝陽永續(xù)聯(lián)合華泰證券等機構發(fā)布的《2021年中國量化私募白皮書》的相關數(shù)據(jù)，私募行業(yè)高端人才聚集的現(xiàn)象，特別是在量化私募行業(yè)非常顯著，這些高端人才的匯入，對于推動私募基金業(yè)績起到一定的驅動作用。中國量化私募從業(yè)者教育背景調查統(tǒng)計顯示，博士學歷占比11%，碩士學歷占比65%。

    在重陽投資董事長王慶看來，私募行業(yè)的舞臺已經(jīng)越來越大，無論私募基金的數(shù)量、管理規(guī)模還是市場地位，過去十年間都發(fā)生了巨大的提升，隨著競爭的加劇，大家勢必都要尋找更優(yōu)秀的人才，這就形成了一個正循環(huán)。私募行業(yè)的地位也在抬升，隨著登記備案制度以及一系列監(jiān)管措施的推出，私募擺脫了草根的地位，成為資管行業(yè)中必不可少的一環(huán)，其監(jiān)管地位和市場地位的提高也有利于吸引更多優(yōu)秀的人才加盟到行業(yè)中來。

    “相比與公募等其他資管形態(tài)，私募無論在投資操作還是激勵機制甚至公司治理結構上都相對靈活和市場化，這也有助于人才的吸納。往后看，只要我們依然要發(fā)揮大資管行業(yè)的作用，那么私募基金也一定會得到進一步發(fā)展，也將有更多人才加入到這個行業(yè)中來。”王慶說。

    朝陽永續(xù)CEO廖冰指出，高端人才聚集正是行業(yè)快速發(fā)展的一種體現(xiàn)。隨著越來越多尖端人才的加入，私募基金產(chǎn)品策略愈加豐富，行業(yè)運行效率進一步提高，均有助于提升投資者的滿意程度，進而推動私募行業(yè)發(fā)展。投資公司要立于不敗之地，投研是核心生產(chǎn)力，人才管理、團隊建設也會成為核心競爭力。同時，隨著國內(nèi)金融市場對外開放程度加深，活躍在A股市場上的外資越來越多，引入外部高端人才，是本土資產(chǎn)管理公司吸收先進經(jīng)驗、提高投研及管理水平的有效方式之一。

    過去十年，證券私募行業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為一個充分市場化競爭的行業(yè)。伴隨行業(yè)和市場生態(tài)不斷優(yōu)化，證券私募在公司治理方面也持續(xù)探索、日趨完善，吸引越來越多熱愛投資事業(yè)的人才加入這一行業(yè)。人才軟實力的提升，最終鑄就了中國證券私募業(yè)乃至資管行業(yè)的新格局。

    對外開放步伐穩(wěn)中求進

    正所謂“他山之石，可以攻玉”，回顧過去十年，伴隨中國金融對外開放的穩(wěn)步推進，中國證券私募業(yè)也在這輪開放浪潮中提質升級。

    實際上，中國證券私募業(yè)本身就是在對外開放中應運而生。星石投資副董事長楊玲表示，早期陽光私募的雛形借鑒了香港在基金方面的運行模式，又結合了內(nèi)地的一些具體制度規(guī)定，雖然產(chǎn)品都規(guī)模不大，但是給專業(yè)人員指明了方向。

    在證券私募業(yè)的發(fā)展過程中，對外開放持續(xù)深化，推動行業(yè)全面提升。一方面積極“引進來”：國內(nèi)管理人學習海外成熟投資理念和管理模式、吸引海外長期資金，行業(yè)準入頂尖外資資管機構、加速構建新生態(tài)；另一方面大膽“走出去”：一批優(yōu)秀管理人勇立潮頭，與海外管理人和投資者對話，布局全球資產(chǎn)。

    淡水泉投資是國內(nèi)最早進行國際化探索的證券私募機構之一。該公司創(chuàng)始人趙軍認為，私募行業(yè)在吸引海外長期資金投資中國A股市場方面發(fā)揮了重要作用。在海外業(yè)務合作中，中國管理人充當海外機構投資人長期投資中國、感受中國市場活力，發(fā)揮了很好的橋梁作用。

    “以淡水泉為例，我們扎根A股市場，積極講好中國故事，吸引了一批海外長期資金投資中國市場。在2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)期間、2021~2022年國內(nèi)市場受到經(jīng)濟下行疊加疫情沖擊等壓力下，充分向客戶傳遞信心、提示機會，在市場波動中，仍有海外長期資金堅定加倉中國市場。走出去方面，公司在中國香港、新加坡、紐約建立海外能力中心，對不同行業(yè)進行廣覆蓋，希望幫助國內(nèi)投資人在全球范圍尋找更多樣化、有競爭力的投資機會，在全球進行配置資產(chǎn)。”趙軍說。

    2017年1月，富達國際子公司富達利泰成為業(yè)內(nèi)首家完成登記的外資私募。此后，瑞銀、橋水、貝萊德等海外資管巨頭陸續(xù)以設立外資私募的形式進軍國內(nèi)資管業(yè)。截至今年6月底，外資私募數(shù)量已經(jīng)達到42家。這些外資私募雖然早期經(jīng)歷過“水土不服”，但在行業(yè)發(fā)展大潮下很快找準各自方向，橋水中國以100億元以上管理規(guī)模位居外資私募首位，而貝萊德、路博邁、富達更是成功獲批外資獨資公募，轉戰(zhàn)公募業(yè)務。

    外資私募的來華步伐仍在繼續(xù)，這符合中國金融對外開放的大趨勢。王慶指出，短期來看，外資私募的加入肯定會加劇私募行業(yè)的競爭；但是長期來看，這對整個私募行業(yè)的發(fā)展是一件好事情，外資相對成熟的投資理念、投研體系、風控理念、經(jīng)營理念以及品牌意識等有望帶動國內(nèi)私募成長，也有利于提升整個私募行業(yè)的地位。

    勠力同心實現(xiàn)新作為

    過去十年，中國資本市場逐漸走向成熟，機構投資者的廣泛參與功不可沒，私募基金已經(jīng)成為其中的重要業(yè)態(tài)，它的壯大對資本市場效率提升具有積極意義。此外，私募基金面向高凈值人群，與側重普惠的公募基金一起為國內(nèi)居民構建了多層次的財富管理服務體系，在服務實體經(jīng)濟、完善多層次資本市場體系、推進供給側結構性改革方面發(fā)揮著至關重要的作用。

    楊玲認為，私募基金的核心功能是引導價值發(fā)現(xiàn)，在股市發(fā)現(xiàn)上市公司的真實價值并為之合理定價，通過專業(yè)知識促進資本市場資金融通。私募基金的價值發(fā)現(xiàn)功能使得優(yōu)質公司在資本市場中更高效的綻放光彩，對于公司本身而言，有助于其獲得充沛的資金來促進發(fā)展；對于全社會而言，形成了示范效應，可以引導社會資源配置到更有核心競爭力的企業(yè)上來，促進國內(nèi)經(jīng)濟轉型，形成資本市場與實體經(jīng)濟相互促進的良性循環(huán)。

    可以說，證券私募業(yè)過去十年發(fā)展成果豐碩，但凡是過往、皆為序章，新征程已然在路上。面向未來，證券私募業(yè)依舊大有可為。

    趙軍表示，從行業(yè)角度，近年來，私募行業(yè)監(jiān)管和法規(guī)持續(xù)完善，奠定了行業(yè)專業(yè)化、規(guī)范化發(fā)展的基石，促進了行業(yè)“扶優(yōu)限劣”的良性發(fā)展。在私募行業(yè)監(jiān)管方面，希望持續(xù)夯實法律法規(guī)體系，探索分級分類監(jiān)管，更加強化對投資者利益的保護，共同推進私募行業(yè)規(guī)范化和美譽度建設。

    他的這一建議得到了很多證券私募從業(yè)者的認同。除進一步落實分類監(jiān)管外，增加鼓勵性行業(yè)政策、擴大私募基金投資者結構、持續(xù)做好投資者教育等也都是各方反饋較多的問題。

    從管理人角度，趙軍認為，要做出專業(yè)、做出特色，持續(xù)進化投資能力，為投資人創(chuàng)造長期價值。此外，應不斷加強服務能力，堅守信義義務，恪守專業(yè)精神，防范利益沖突，堅持客戶利益至上，以專業(yè)誠信贏得投資人信任。同時還要在合規(guī)自律管理、基礎設施建設方面持續(xù)投入，堅持規(guī)范發(fā)展的良性運行機制。

    證券私募業(yè)的未來會如何？規(guī)模繼續(xù)增長、競爭日漸升溫、行業(yè)集中度和開放度提升、策略更加多元，這些發(fā)展趨勢都是業(yè)內(nèi)共識。

    在此背景下，王慶提出，證券私募管理人應重點加強三方面能力建設：一、私募行業(yè)機制靈活、發(fā)展快，多數(shù)私募在投研人才的儲備、投研體系的搭建方面還不夠成熟完善，需要加強這方面的投入和建設；二、由于人才投入不足及意識不到位等情況，私募管理人的合規(guī)風控意識還需進一步加強；三、私募管理人要回歸為客戶創(chuàng)造絕對收益的初心，進一步提升行業(yè)的市場口碑及其在投資者心目中的地位。