是安全線還是安慰線？ 震蕩市拷問(wèn)私募產(chǎn)品止損線

    震蕩市下，私募產(chǎn)品的預(yù)警線和清盤線（以下統(tǒng)稱止損線）引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。上海證券報(bào)記者采訪獲悉，私募管理人設(shè)置產(chǎn)品止損線的初衷是保護(hù)投資者利益，但在實(shí)際操作中，止損線的設(shè)置不僅加大了投資和凈值修復(fù)的難度，而且還有可能誤導(dǎo)投資者購(gòu)買超出自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。止損線究竟是投資者的安全線還是安慰線？

    在受訪的業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，是否設(shè)置止損線需要私募管理人與投資者充分溝通，在保證產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配的情況下，由投資者作出選擇，這樣才能最大程度發(fā)揮其保障投資者利益的作用。

    諸多私募產(chǎn)品凈值亮“紅燈”

    今年以來(lái)，伴隨市場(chǎng)的震蕩調(diào)整，諸多私募產(chǎn)品單位凈值跌至0.8元以下，觸及止損線。

    2月11日，百億級(jí)私募赫富投資向投資者和代銷機(jī)構(gòu)發(fā)布公告，稱旗下赫富靈活對(duì)沖九號(hào)A期私募證券投資基金2月10日的單位凈值為0.8774元，已低于0.88元的預(yù)警線，觸及預(yù)警。在此之前，汐泰投資和浙江善淵投資也曾發(fā)布基金產(chǎn)品凈值觸及止損線的提示公告。

    私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月21日，共有1984只私募產(chǎn)品單位凈值跌至0.8元以下，其中510只私募產(chǎn)品單位凈值跌至0.7元以下。對(duì)比去年底的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2021年12月底，市場(chǎng)上僅有近600只私募產(chǎn)品單位凈值低于0.8元，單位凈值低于0.7元的私募產(chǎn)品只有283只。

    私募排排網(wǎng)研究主管劉有華表示，觸及止損線的產(chǎn)品數(shù)量激增主要緣于兩方面因素：一是今年以來(lái)市場(chǎng)調(diào)整幅度超出預(yù)期，尤其是機(jī)構(gòu)青睞的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅明顯，使得私募產(chǎn)品凈值下行；二是在去年的結(jié)構(gòu)性上漲行情里，私募產(chǎn)品發(fā)行熱度較高，很多去年剛成立的新產(chǎn)品尚未來(lái)得及打好安全墊，凈值便跌至止損線。

    止損線“止了什么損失”？

    不過(guò)，隨著觸及止損線的私募產(chǎn)品數(shù)量激增，市場(chǎng)對(duì)止損線的設(shè)置引發(fā)了爭(zhēng)議。

    劉陽(yáng)（化名）是某小型私募的基金經(jīng)理，最近他為止損線的設(shè)定很是苦惱。“公司內(nèi)部有嚴(yán)格的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，在產(chǎn)品觸及預(yù)警線之前會(huì)有預(yù)警提示，所以今年1月底我管理的產(chǎn)品倉(cāng)位降至五成左右，春節(jié)長(zhǎng)假后創(chuàng)業(yè)板仍在調(diào)整，產(chǎn)品凈值隨之觸及預(yù)警線。”劉陽(yáng)透露，基金合同規(guī)定產(chǎn)品觸及預(yù)警線后，倉(cāng)位不得高于五成，當(dāng)產(chǎn)品凈值回到預(yù)警線以上時(shí)基金經(jīng)理才能將倉(cāng)位加至五成以上。

    “從投資層面來(lái)看，我現(xiàn)在處于很難受的狀態(tài)。如今很多標(biāo)的已經(jīng)跌出很高的性價(jià)比，但我是想加倉(cāng)卻加不了。止損線其實(shí)是止住了投資者一時(shí)的損失，卻拉長(zhǎng)了其回本的周期，一定程度上還錯(cuò)過(guò)了降低持倉(cāng)成本的機(jī)會(huì)。從中長(zhǎng)期視角看，這種規(guī)定對(duì)投資者來(lái)說(shuō)反而不劃算，現(xiàn)在止損線更像是投資者購(gòu)買產(chǎn)品時(shí)的一個(gè)‘安慰線’。”劉陽(yáng)表示。

    東方港灣掌門人但斌在去年產(chǎn)品觸及預(yù)警線時(shí)也表示：“預(yù)警線和清盤線的設(shè)置，導(dǎo)致投資難度增加。公募基金因?yàn)椴挥妙櫦深A(yù)警線和清盤線的問(wèn)題，更容易堅(jiān)持理念。我們決定以后不發(fā)行有此類限制的產(chǎn)品了。”

    北京某百億級(jí)私募人士透露：“但凡經(jīng)歷過(guò)2018年市場(chǎng)的頭部私募，已很少設(shè)置止損線了，因?yàn)?018年大量產(chǎn)品因止損線的設(shè)置而無(wú)法大幅加倉(cāng)，錯(cuò)過(guò)了非常好的抄底機(jī)會(huì)，很多投資者也難以接受這一結(jié)果?？陀^來(lái)講，止損線是把‘雙刃劍’：一方面，能夠約束基金管理人的非理性操作，保護(hù)投資者利益；另一方面，加大了投資難度，延長(zhǎng)了凈值修復(fù)的周期。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如果選擇了一家經(jīng)歷過(guò)牛熊考驗(yàn)的優(yōu)質(zhì)私募管理人，中長(zhǎng)期來(lái)看不設(shè)置止損線或是更具性價(jià)比的選擇。”

    產(chǎn)品特征須與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配

    市場(chǎng)對(duì)止損線的爭(zhēng)議難言對(duì)錯(cuò)，在受訪的業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，私募產(chǎn)品特征與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好能否匹配才是止損線設(shè)置與否的決定性因素。

    好買基金研究總監(jiān)曾令華認(rèn)為，從產(chǎn)品的角度來(lái)講，止損線設(shè)置會(huì)使投資者購(gòu)買高于自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。比如，私募產(chǎn)品的清盤線一般設(shè)置為單位凈值0.8元，投資者便理解為該產(chǎn)品可以享受股票市場(chǎng)的收益，而最大的風(fēng)險(xiǎn)是虧損20%。實(shí)際上，止損線的設(shè)置并不會(huì)改變一只產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者可能投資了高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，因此私募管理人在設(shè)置止損線時(shí)需要警惕這一風(fēng)險(xiǎn)。

    劉有華也表示，高波動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn)特征的私募產(chǎn)品和穩(wěn)健型私募產(chǎn)品并無(wú)優(yōu)劣之分，最重要的是產(chǎn)品特征要與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，最大的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是買到了高于自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金。所以，不管是止損線設(shè)置與否還是其他合同細(xì)節(jié)，私募管理人需要與投資者進(jìn)行充分溝通，確保投資者在知悉產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征的基礎(chǔ)上作出選擇。