配置需求幾何級增長 私募FOF兩大痛點待解

    私募FOF發(fā)展面臨諸多痛點：從產(chǎn)品設計來看，一是被動FOF產(chǎn)品較多，二是FOF基準設定不清晰；從行業(yè)發(fā)展來看，私募FOF存在的多層嵌套和稅收問題亟待解決。

    ◎梁銀妍○編輯吳曉婧

    在今年以來的市場震蕩中，具有分散風險、平滑收益特征的私募FOF抗跌能力相對更強。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月2日，今年以來組合基金平均收益率為1.76%，在八大策略中排名靠前，僅次于管理期貨策略和宏觀策略。

    在明晟東誠創(chuàng)始人徐剛看來，今年可看作是私募FOF發(fā)展元年：一是，震蕩市下單一策略很難跑贏市場，而FOF具備多資產(chǎn)多策略的配置屬性，偏向絕對收益，市場體驗相對更好，更容易滿足客戶的需求。二是，到2021年底，資管新規(guī)過渡期結束，20多萬億元底層對應非標資產(chǎn)的資金將面臨再配置的問題，而目前偏絕對收益的投資策略的體量較小，存在較大需求缺口。

    從供給端來看，經(jīng)過多年發(fā)展，公私募形成了品類多樣、策略豐富的資產(chǎn)管理產(chǎn)品群，具備發(fā)展主動式資產(chǎn)配置FOF的基本條件。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，公募基金管理人共計133家，存續(xù)公募基金數(shù)量達8202只，管理規(guī)模達21.78萬億元。私募證券基金管理人共計8934家，管理私募證券基金數(shù)量57539只，規(guī)模達4.4萬億元。

    據(jù)中信證券估算，截至2月底，公募FOF和私募FOF合計約為2800億元。從海外市場情況來看，美國共同基金和對沖基金的規(guī)模約為30萬億美元，F(xiàn)OF基金規(guī)模約為3萬億美元，占比約為10%。這意味著，我國FOF市場待開發(fā)規(guī)模高達萬億元。

    徐剛表示，目前主動式FOF市場尚屬藍海，相信未來會涌現(xiàn)一批專注于主動式FOF投資的獨立資管機構，推動行業(yè)迅速發(fā)展。

    但與此同時，私募FOF發(fā)展也面臨諸多痛點：從產(chǎn)品設計來看，一是被動FOF產(chǎn)品較多，二是FOF基準設定不清晰；從行業(yè)發(fā)展來看，私募FOF存在的多層嵌套和稅收問題亟待解決。

    徐剛表示，目前市面上的私募FOF產(chǎn)品，有一部分是全明星或拼盤式的被動型產(chǎn)品，更多體現(xiàn)為銷售行為，而非投資行為。

    比如一些全明星產(chǎn)品，一網(wǎng)打盡市場上明星基金經(jīng)理的產(chǎn)品，賣點十足，但投資策略比較集中，起不到資產(chǎn)配置和分散風險功能。另外，目前一些發(fā)行FOF產(chǎn)品的機構，并沒有進行全市場資產(chǎn)配置，F(xiàn)OF組合中自家的股票、債券產(chǎn)品占比較高，一定程度上成了變相“導流”，獨立性不強。

    不少持有人對FOF的基準設置較為困惑。徐剛表示，F(xiàn)OF應該是一個滿足投資者資產(chǎn)配置需求的投資工具。對于多策略的FOF而言，很難有合適的業(yè)績比較基準。它不僅僅是配置工具，還是高效解決方案。如果將FOF同單一策略基金進行簡單對比，就失去了它作為獨立品種的功能和意義。

    部分業(yè)內(nèi)人士呼吁對私募FOF的多層嵌套區(qū)別對待。根據(jù)資管新規(guī)要求，資產(chǎn)管理產(chǎn)品可再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資于公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。在此規(guī)定下，私募FOF產(chǎn)品的資金來源和產(chǎn)品規(guī)模受到限制，比如不能對接諸如銀行理財?shù)葯C構資金。

    業(yè)內(nèi)人士表示，投資資管產(chǎn)品是FOF產(chǎn)品的天然形態(tài)，并且FOF組合穿透到底層，依然是標準化資產(chǎn)，即股票、債券、場內(nèi)衍生品和大宗商品等。在私募FOF的嵌套要求上，目前監(jiān)管尚未有明確規(guī)定，希望能對私募FOF網(wǎng)開一面。

    另有業(yè)內(nèi)人士提到了私募FOF的稅收問題。這位人士認為，對私募FOF來講，存在著雙重收稅的問題。目前私募基金作為類金融機構，不能享受同公募基金一樣的增值稅應稅豁免。雖然私募基金為非持牌金融機構，但金融屬性顯著。隨著監(jiān)管對私募行業(yè)“扶優(yōu)限劣”的有序推進，存量私募機構合規(guī)性將進一步提高。私募基金的金融屬性被認可后，能否比照公募基金，同樣享受增值稅優(yōu)惠政策值得探索。