對沖成本高難題待解

    證券時報記者許孝如沈?qū)?/p>

    量化私募已成為一股不容忽視的力量。在量化投資大舉擴張背后，亦存在一系列問題待解，包括目前對沖成本高企、策略容量以及投資人對量化理解不足等問題。有機構(gòu)指出，目前量化年化對沖成本超過10%，甚至短期能達(dá)到15%，嚴(yán)重制約了量化投資的發(fā)展。

    受制對沖成本高企

    目前，國內(nèi)量化對沖策略主要運用股指期貨或者期權(quán)進行對沖，對沖工具偏少、對沖成本高企等問題一直困擾著不少量化私募。

    新銳量化私募深圳誠奇資產(chǎn)董事總經(jīng)理何文奇表示，股指期貨作為期貨類投資標(biāo)的，因參與門檻高，很多個人和公募類基金產(chǎn)品受限于監(jiān)管與合規(guī)要求無法交易股指期貨，因此大量以對沖為目的的股指期貨空頭需求沒有對應(yīng)的多頭需求來匹配，造成了對沖成本高居不下。

    千象資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理馬科超也表示，目前國內(nèi)量化對沖工具依舊偏少，股指期貨只有3個品種，而期權(quán)市場的流動性不足。近期，隨著股指期貨貼水加深、年化達(dá)到15%，導(dǎo)致阿爾法策略的對沖成本高企，整體還沒有完全恢復(fù)到股市大波動之前。

    上海銳天投資董事長徐曉波也表示，量化對沖策略的對沖成本大致可以從兩個角度拆分，一是股指期貨保證金比例如果要求高，則多頭端的資金使用效率將被迫降低。2019年，中金所進一步調(diào)降了股指期貨的保證金比例，利好市場中性類產(chǎn)品；二是期貨相對于現(xiàn)貨的貼水幅度，從今年3月起，IC（中證500股指期貨）各期合約維持深度貼水的狀態(tài)，次主力合約的平均年化貼水幅度高達(dá)15%以上，使得量化對沖策略的對沖成本無形中高企。

    何文奇表示，整體來看，目前量化年化對沖成本超過10%，甚至短期能達(dá)到15%，嚴(yán)重制約了量化對沖投資的發(fā)展。

    談到量化投資在國內(nèi)發(fā)展所遇到的困難，思勰投資總經(jīng)理吳家麒表示，首先還是投資人的理解問題。量化對投資人來說是個“黑匣子”，不少投資人很難真正信任量化私募。

    “相比海外，國內(nèi)投資人的申購贖回頻率高，對量化的理解程度弱。當(dāng)然，人才競爭問題也會一直存在，未來只有少數(shù)公司有資本去招募最優(yōu)秀的人才，量化私募的中后臺運營成本將不斷提升。”吳家麒說。

    策略容量天花板在哪

    2019年，明汯投資、靈均投資、銳天投資、金锝資產(chǎn)、幻方量化等5家量化私募突破百億大關(guān)，在規(guī)模急劇擴張之后，幻方量化和九坤投資紛紛宣布“封盤”，量化私募的策略容量問題開始備受市場關(guān)注。

    何文奇指出，“策略容量”是一個偽命題，或者說表述得不準(zhǔn)確。只能說某個團隊使用他們當(dāng)前已研發(fā)的策略，在現(xiàn)階段的市場條件下能夠有效管理多大規(guī)模，而不能說這類策略有個具體的容量，這些都是動態(tài)變化的。

    比如說，日內(nèi)高頻策略，按國內(nèi)的看法容量很小，原因是多方面的，但一個重要的原因是國內(nèi)做高頻的時間還不長，歐美做高頻策略的管理規(guī)模也能到幾億乃至幾十億美元。

    “如果一個團隊長期積累策略，那么即使是高頻策略也能做到很大規(guī)模；而策略更新?lián)Q代慢，不能適應(yīng)變化快的市場行情，那么即使過去號稱可以管理很大規(guī)模的明星團隊也會快速縮減。”何文奇說。

    然而，策略容量限制盈利能力一直是量化投資行業(yè)繞不開的話題，即使是海外量化巨頭，亦將其頂級策略封閉不對外開放，以提升盈利能力。

    2005年，詹姆斯·西蒙斯管理的大獎?wù)禄痍P(guān)閉外部募集渠道，并退還外部投資者的資金，將規(guī)?？刂圃?0億美元，客戶均為他個人自營資金和旗下員工的資金。

    國內(nèi)量化發(fā)展至今，部分頭部量化私募亦在效仿西蒙斯的做法，將其頂級策略產(chǎn)品封閉，這些不對外產(chǎn)品的業(yè)績往往要好于公開募集的產(chǎn)品。

    徐曉波認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)量化策略的整體規(guī)模距離發(fā)達(dá)國家資本市場水平還有一段距離，雖然國內(nèi)也陸續(xù)出現(xiàn)了幾家百億級的量化私募，并且它們的規(guī)模仍在不斷增長。“在當(dāng)下，策略容量上限還不是制約頭部量化機構(gòu)發(fā)展的桎梏。擴充策略容量的上限要求量化管理人有較為厚實的策略儲備、有較強的學(xué)習(xí)能力、在投研上持續(xù)進行大力的投入。”

    值得注意的是，策略容量問題和規(guī)模“天花板”背后，也凸顯了行業(yè)競爭的激烈。