健全現(xiàn)金分紅制度 對“鐵公雞”加強約束

    證監(jiān)會又有新動態(tài)。

    券商中國記者了解到，證監(jiān)會近期擬對上市公司現(xiàn)金分紅規(guī)則進行修改，涉及《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》（以下簡稱《分紅指引》）和《上市公司章程指引》（以下簡稱《章程指引》）等一系列規(guī)則，交易所將同步修訂相關(guān)規(guī)則。

    對不分紅或分紅少的公司督促分紅

    證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人介紹，擬進一步對不分紅或分紅少的公司加強制度約束督促分紅，推動進一步優(yōu)化分紅方式和節(jié)奏，讓分紅好的公司得到更多激勵，同時也加強對超出能力分紅企業(yè)的約束等。

    具體來看，對不分紅或分紅少的公司加強制度約束督促分紅。一是強化信息披露監(jiān)管。對于主板上市公司分紅未達到一定比例的，要求披露解釋原因。二是對財務(wù)性投資較多的公司強化披露要求，督促公司提高資產(chǎn)使用效率，更好專注主業(yè)和回報投資者。三是強化問詢和監(jiān)管約談。加強監(jiān)管問詢，幫助投資者對分紅信息更好作出判斷，通過約談等方式督促加大分紅力度。

    推動進一步優(yōu)化分紅方式和節(jié)奏。一是簡化中期分紅程序。便利公司進一步提升分紅頻次，讓投資者更好規(guī)劃資金安排。二是指導(dǎo)公司制定穩(wěn)定增長的分紅政策。推動公司修訂章程條款，提升分紅政策可操作性，引導(dǎo)公司探索穩(wěn)定增長的股利分配政策，以更穩(wěn)定的分紅回報投資者。

    讓分紅好的公司得到更多激勵。一是給分紅好的公司更多“榮譽”。研究在交易所信息披露評價中，向高分紅公司進一步傾斜；上市公司協(xié)會研究優(yōu)化上市公司分紅榜單編制方式并加大宣傳力度，引導(dǎo)公司樹立正確價值導(dǎo)向。二是推動開發(fā)更多有影響的紅利指數(shù)產(chǎn)品。鼓勵基金公司發(fā)行紅利基金產(chǎn)品，引導(dǎo)市場資金提升對上市公司現(xiàn)金分紅的偏好。

    加強對超出能力分紅企業(yè)的約束。超出能力進行分紅在A股雖然不是突出問題，但證監(jiān)會仍將高度關(guān)注，多措并舉加強防范。一是努力確保公司業(yè)績真實，分紅基礎(chǔ)扎實，切實防止上市公司財務(wù)造假并融資分紅的行為。二是對于資產(chǎn)負債率偏高且經(jīng)營現(xiàn)金流不足，但持續(xù)高比例分紅的上市公司，要求詳細披露分紅方案合理性及對公司生產(chǎn)經(jīng)營的影響。

    此前，證監(jiān)會已出臺并落地分紅與減持“掛鉤”政策，上市公司最近三年未進行現(xiàn)金分紅，或累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。

    證監(jiān)會持續(xù)引導(dǎo)上市公司提高分紅水平

    過去幾年間，證監(jiān)會通過一系列舉措持續(xù)引導(dǎo)上市公司提高分紅水平，包括完善治理機制強化內(nèi)在約束、通過半強制信息披露引導(dǎo)分紅比例、降低分紅成本、強化對“鐵公雞”監(jiān)管約束等。

    總體來看，境內(nèi)市場分紅總額已位列全球第二。數(shù)據(jù)顯示，近五年，A股上市公司分紅金額逐年增長，累計分紅8.2萬億元，分紅金額已超過當(dāng)年融資額。2022年，我國境內(nèi)市場共有3291家滬深上市公司進行了現(xiàn)金分紅，占2022年末上市公司總數(shù)的67.1%，全年現(xiàn)金分紅總額達到2.06萬億元人民幣，其中歸屬于A股股東的分紅金額1.62萬億元。

    國際比較來看，境內(nèi)市場分紅上市公司數(shù)量在全球主要證券市場中位居第一，現(xiàn)金分紅總額位列全球第二，分紅家數(shù)占比位列全球第二。此外，有163家上市公司公布2023年半年報現(xiàn)金分紅預(yù)案，預(yù)計分紅2030.1億元。

    從增長趨勢來看，我國境內(nèi)市場整體分紅規(guī)模呈顯著增長態(tài)勢。2012年至今分紅總額年化平均增速13.3%，高于同期凈利潤總額平均增速（約10%）。此外，分紅上市公司數(shù)量占比也從2010年以前的50%左右提升至近幾年70%的中樞水平，分紅習(xí)慣逐步增長。

    從分紅比例來看，受益于分紅相關(guān)政策與指引陸續(xù)出臺，2000年至今境內(nèi)市場股息率與股利支付率呈波動上升趨勢。其中，股息率分布區(qū)間從2010年前的0.5%-1.5%逐步提升至目前的1.5%-2%。2022年，我國境內(nèi)市場平均股利支付率為32.5%，平均股息率1.97%，在全球主要市場處于中上游水平。

    從分紅持續(xù)性、增長性來看，截至2022年，連續(xù)5年分紅的公司占比從十年前的20%提升至48%，連續(xù)10年分紅的公司占比由8%提升至31%；412家上市公司分紅金額連續(xù)3年增長，占比由十年前的3%增長至12%，連續(xù)5年增長的公司占比由1%增長至4%。

    “總的來看，境內(nèi)分紅特征總體與企業(yè)發(fā)展階段和行業(yè)相適應(yīng)。”業(yè)內(nèi)人士認為。其中，主板公司股利支付率（33%）高于“兩創(chuàng)”板塊公司（25%）。上市公司分紅行為在不同行業(yè)間呈一定分化，從平均股利支付率來看，能源（50%）、主要消費（48%）、公用事業(yè)（45%）行業(yè)上市公司新增投資需求偏低、現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，因此平均股利支付水平較高，信息技術(shù)（25%）、工業(yè)（26%）、房地產(chǎn)（28%）行業(yè)平均股利支付率較低。

    現(xiàn)金分紅應(yīng)以公司自治為基礎(chǔ)

    現(xiàn)實中，仍有部分上市公司有能力分紅卻長年一毛不拔，被市場稱之為“鐵公雞”，也有的公司常年高比例分紅卻被市場質(zhì)疑，掀起了現(xiàn)金分紅應(yīng)以公司自治為主還是強制為主的討論。對此，專家認為，現(xiàn)金分紅應(yīng)以公司自治為基礎(chǔ)。上市公司分紅需要綜合考慮盈利、現(xiàn)金流、債務(wù)、成長階段、發(fā)展目標等多種因素，不同類型的股東對現(xiàn)金分紅的態(tài)度和訴求不完全一致，需平衡公司與股東、大股東與小股東的利益。公司情況千差萬別，很難劃出一條普適的分紅標準，尤其是難以規(guī)定比例、金額等量化指標。在管理層、各類股東、債權(quán)人等主體的相互博弈下，不同成長階段、不同行業(yè)、不同治理結(jié)構(gòu)、不同所有制屬性的企業(yè)總體會自發(fā)形成適合自身需要的分紅安排。例如，A股初創(chuàng)期、成長期企業(yè)分紅水平低于成熟期企業(yè)；民企由于融資能力相對偏弱，儲蓄和防守意愿較強，分紅水平也略低于國企。

    目前來看，境外主要資本市場普遍將分紅納入公司自治范疇，我國也主要通過引導(dǎo)公司在章程中制定相關(guān)條款，促進獨立董事、中小股東在分紅決策中發(fā)揮作用來推動分紅。當(dāng)前，我國處于成長期的企業(yè)占比較高，分紅政策要充分考慮經(jīng)濟發(fā)展階段和企業(yè)成長需要，不能竭澤而漁。

    對于有能力分紅卻長年一毛不拔的“鐵公雞”，專家認為，我國資本市場總體尚不成熟，需監(jiān)管發(fā)揮更加積極的作用，以有為監(jiān)管推動構(gòu)建有效市場。一是部分公司治理問題較為突出，無法就分紅形成有效的約束機制，需要監(jiān)管加強引導(dǎo)；二是分紅具有慣性和“同群效應(yīng)”，早期需要推動給樹立標桿、形成示范；三是我國投資文化尚不成熟，需要通過更有吸引力的分紅回報培育更加健康成熟的投資文化，促進資本市場可持續(xù)發(fā)展。近年來，證監(jiān)會的一系列監(jiān)管措施對減少“鐵公雞”、促進分紅習(xí)慣養(yǎng)成、提高分紅水平發(fā)揮了積極作用，應(yīng)繼續(xù)堅持并不斷優(yōu)化。

    針對部分公司高比例分紅被質(zhì)疑的理解，專家認為，公司能否分紅、分紅多少主要受三方面因素影響：一是公司當(dāng)年及過去開展經(jīng)營積累的未分配利潤；二是當(dāng)下所擁有的現(xiàn)金；三是留存的收益能否滿足公司未來發(fā)展需求。公司是否分紅、分紅多少，不一定與當(dāng)年盈利掛鉤。

    對于部分公司個別年度分紅比例雖然偏高，但仍有其合理性，對此要全面客觀看待。一是有的公司盈利和現(xiàn)金流穩(wěn)定，且投資需求不大，因此保持較高的股利支付率。二是有的公司在利潤下滑或虧損情況下依然會保持分紅金額不變，通過持續(xù)分紅穩(wěn)定投資者預(yù)期，會導(dǎo)致股利支付率在個別年份偏高。三是有的公司為減少冗余資金，會基于累積未分配利潤實施特別分紅。專家認為，當(dāng)然也不排除可能存在大股東不顧企業(yè)未來發(fā)展需要而任意分紅、掏空公司的行為，對此要加強監(jiān)管，但這應(yīng)是極少數(shù)的。分紅是否合理，首先要看利潤是否真實，是否存在造假；第二要看現(xiàn)金從哪兒來，是否屬于借錢分紅；最后還要結(jié)合大股東分紅動機來看，不能將高比例分紅就等同于超出能力分紅。