人民幣匯率偏離程度與糾偏力量成正比

    “目前，全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜多變，主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策開(kāi)始調(diào)整，影響匯率的因素較多，未來(lái)人民幣匯率既可能升值，也可能貶值，雙向波動(dòng)是常態(tài)，合理均衡是目標(biāo)，偏離程度與糾偏力量成正比。”全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制本周召開(kāi)第八次工作會(huì)議，對(duì)于未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)再度發(fā)聲。

    近期，在外貿(mào)高景氣度與強(qiáng)勁結(jié)匯需求支撐下，人民幣對(duì)美元匯率與美元指數(shù)呈現(xiàn)“同漲”態(tài)勢(shì)。本周以來(lái)，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，一度逼近96大關(guān)。與此同時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率體現(xiàn)韌性，在6.37至6.40區(qū)間雙向波動(dòng)。人民幣匯率指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，中國(guó)外匯交易中心最新數(shù)據(jù)顯示，CFETS人民幣匯率指數(shù)為101.08，創(chuàng)2015年12月以來(lái)新高。

    受訪專家認(rèn)為，受內(nèi)外部因素影響，未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)具有較強(qiáng)不確定性，市場(chǎng)主體不宜押注匯率走勢(shì)。市場(chǎng)主體只有秉持風(fēng)險(xiǎn)中性理念，進(jìn)行理性、自發(fā)的套保行為，才能更好應(yīng)對(duì)外部沖擊，進(jìn)一步夯實(shí)人民幣匯率市場(chǎng)化改革的基礎(chǔ)。

    “當(dāng)前，人民幣定價(jià)機(jī)制透明且穩(wěn)定、逆周期因子呈退出狀態(tài)，若美國(guó)后續(xù)加息令美元走強(qiáng)，人民幣或存在自然的對(duì)應(yīng)貶值波動(dòng)。”華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師張瑜表示，市場(chǎng)主體不宜依據(jù)人民幣當(dāng)下的強(qiáng)勢(shì)，線性外推進(jìn)行押注。

    張瑜認(rèn)為，分析人民幣匯率走勢(shì)，有兩種分析框架：一是基本面、交易面、情緒面；二是外盤(pán)因素、內(nèi)盤(pán)因素。今年下半年，人民幣最重要的影響因素在外盤(pán)，主要是全球主要國(guó)家貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的影響。

    市場(chǎng)該如何理解“偏離程度與糾偏力量成正比”？張瑜分析認(rèn)為，無(wú)論人民幣升值還是貶值，一旦由于交易因素或預(yù)期因素，使得人民幣過(guò)度偏離基本面，事后都會(huì)面臨市場(chǎng)自發(fā)的糾偏力量或政策糾偏力量——偏離幅度越遠(yuǎn)，糾偏力度越大。過(guò)去幾年，市場(chǎng)存在這樣的規(guī)律。

    近3年來(lái)，在外盤(pán)波動(dòng)和市場(chǎng)供需變動(dòng)影響下，人民幣匯率呈現(xiàn)升貶值交替的情況。張瑜表示，近幾年，人民幣波動(dòng)率處于高位，已比肩發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣。

    在此背景下，市場(chǎng)主體“押注”人民幣匯率走勢(shì)不可取。“2017年初，市場(chǎng)一致看貶人民幣，但人民幣實(shí)際走勢(shì)不如市場(chǎng)預(yù)期。人民幣對(duì)美元匯率自6.90關(guān)口升至6.50水平，升值態(tài)勢(shì)明顯，當(dāng)年大型上市公司匯兌損失巨大。”張瑜表示，每年市場(chǎng)都不乏押注某一方向的聲音，但事后證明都是錯(cuò)的。

    在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，面對(duì)未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)的“不確定性”，風(fēng)險(xiǎn)中性理念是“確定性”的應(yīng)對(duì)利器。

    全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體只有堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)中性理念，才能更好應(yīng)對(duì)外部沖擊。

    張瑜認(rèn)為，“匯率風(fēng)險(xiǎn)中性”理念是基于過(guò)去教訓(xùn)提煉的經(jīng)驗(yàn)。企業(yè)保持充分的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理十分必要。匯率是宏觀資產(chǎn)價(jià)格中最難預(yù)測(cè)的品種，幾乎包涵了內(nèi)外一切信息，即便是專業(yè)人士都無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，因此不鼓勵(lì)企業(yè)居民做任何形式的炒匯。

    “只有實(shí)體企業(yè)切實(shí)樹(shù)立起風(fēng)險(xiǎn)中性理念，進(jìn)行理性、自發(fā)的套保行為，人民幣匯率市場(chǎng)化改革的基礎(chǔ)才能得以夯實(shí)。”招商銀行金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理王宇稱，對(duì)于實(shí)體企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)中性理念意味著企業(yè)要立足主業(yè)，以經(jīng)營(yíng)好資產(chǎn)負(fù)債表為第一要?jiǎng)?wù)，理性面對(duì)匯率漲跌。