發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策終結(jié)的背后

    ■沈建光

    10月26日，歐央行宣布從2018年1月開始縮減當(dāng)前每月600億歐元的資產(chǎn)購買規(guī)模至300億歐元，這意味著歐元區(qū)超寬松貨幣政策時(shí)代正在終結(jié)。而此前，美聯(lián)儲(chǔ)已于10月份啟動(dòng)縮表進(jìn)程，日本央行亦有關(guān)于寬松政策退出路徑的討論?？梢哉f，歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策的終結(jié)，是基于各國經(jīng)濟(jì)逐步走出危機(jī)、重回恢復(fù)性增長的背景下而做出的決定。

    然而，這是否意味著十年全球金融危機(jī)的終結(jié)？答案卻是未必。在筆者看來，危機(jī)的影響遠(yuǎn)未消除，近年來全球黑天鵝事件頻出，發(fā)達(dá)國家政治領(lǐng)導(dǎo)力下降，顯示寬松的貨幣政策治標(biāo)非治本，緩解危機(jī)的同時(shí)，主要促進(jìn)了全球資產(chǎn)價(jià)格的上漲，而對實(shí)際工資提升有限，各國貧富差距加大，不平衡加劇，是引發(fā)政治亂象原因。從這個(gè)意義上來說，危機(jī)并非結(jié)束，而仍在持續(xù)。

    量化寬松下的經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)

    從增長指標(biāo)來看，全球經(jīng)濟(jì)似乎已走出危機(jī)。2016年全球經(jīng)濟(jì)增長3.2%，好于2008年全球3%的增速，國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計(jì)2017年、2018年全球GDP將進(jìn)入上升通道，增長分別為3.6%和3.7%。其中，美國經(jīng)濟(jì)雖然不及預(yù)期，但整體來看，2017年增速也將比2016年有所恢復(fù)，或達(dá)到2.1%。

    歐洲經(jīng)濟(jì)更是成為今年全球亮點(diǎn)，正如筆者在2017年歐洲系列文章中提到的，歐洲大陸的復(fù)蘇是普遍的，在核心國德國、法國，建筑工地隨處可見，受英國退歐影響，越來越多的金融企業(yè)開始把一些倫敦業(yè)務(wù)部門遷至法蘭克福；曾經(jīng)深陷債務(wù)困擾的西班牙是歐洲經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，給人驚喜；在北歐，瑞士房地產(chǎn)市場一片欣欣向榮，到處是新開工的氣息，甚至出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫的警告。

    日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了十年來最長增長期。今年二季度日本實(shí)際GDP實(shí)現(xiàn)2015年以來最高增速，季環(huán)比增長0.6%，季環(huán)比折年率增長2.5%，而這也是日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)第六個(gè)季度增長，為十年來最長增長期。如果日本經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張延續(xù)到第三季度，這將是2001年以來的最好表現(xiàn)。也正是日本經(jīng)濟(jì)的積極表現(xiàn)以及抗通縮有所成效，使得安倍能夠連續(xù)第三次擔(dān)任日本首相，成為戰(zhàn)后日本執(zhí)政期最長的首相。

    而新興市場國家方面，得益于美元由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的出現(xiàn)，新興市場國家貨幣表現(xiàn)也在今年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，由降轉(zhuǎn)升，資金流入進(jìn)一步增加，市場情緒轉(zhuǎn)為樂觀。IMF預(yù)測今明兩年，新興市場國家增速分別為4.6%和4.9%，仍將引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長。其中，中國和印度的高速增長貢獻(xiàn)顯著，而俄羅斯、巴西、墨西哥等國家的增長預(yù)期也均被IMF上調(diào)。

    在筆者看來，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)主要?dú)w功于危機(jī)以來各國相繼推出的量化寬松政策。實(shí)際上，危機(jī)以來，各國幾乎把貨幣政策應(yīng)用到了極致，如量化放松、負(fù)利率等創(chuàng)新不斷打破原有理論框架。從各國央行資產(chǎn)負(fù)債表來看，如今美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表比金融危機(jī)前擴(kuò)大5倍，歐央行擴(kuò)大3.7倍，日本央行擴(kuò)大4.5倍，均證明了這一說法。

    而如今增長恢復(fù)也促使各國寬松貨幣政策逐步退出。如美聯(lián)儲(chǔ)已于2015年12月開啟歷史性加息，至今已經(jīng)加息四次，并于今年10月啟動(dòng)縮表進(jìn)程。歐洲央行也于10月26日決定從2018年1月份開始將當(dāng)前每月600億歐元的資產(chǎn)購買規(guī)?？s減至300億歐元，說明歐元區(qū)超寬松貨幣政策時(shí)代正在終結(jié)。而日本央行雖未提退出寬松政策，但實(shí)際上，也在操作中減少了央行購債規(guī)模，加之此前已傳出日本央行已經(jīng)開始討論寬松政策退出機(jī)制。這顯示歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策未來逐步收緊將是基本方向。

    收入差距、社會(huì)割裂削弱領(lǐng)導(dǎo)力

    盡管經(jīng)濟(jì)向好，非常規(guī)政策逐步退出，但筆者并不認(rèn)為危機(jī)已然終結(jié)。相反，近年來全球黑天鵝事件頻出、發(fā)達(dá)國家政治領(lǐng)導(dǎo)力下降的事實(shí)，在筆者看來，顯示了寬松政策治標(biāo)非治本的困境。

    以美國為例，可以看到，當(dāng)前美國房價(jià)已經(jīng)回到危機(jī)以前的水平，2012年到2016年美國標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價(jià)指數(shù)年復(fù)合增長達(dá)到6.6%；道瓊斯指數(shù)也已突破23000點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。然而，相比之下，美國工人實(shí)際工資近30年來增長幾乎停止，根據(jù)美國布魯金斯學(xué)會(huì)報(bào)告，1973年至2016年，剔除通脹因素，美國工人實(shí)際收入年均增長僅0.2個(gè)百分點(diǎn)。而資產(chǎn)價(jià)格的攀升則進(jìn)一步拉大收入差距，同時(shí)加劇了社會(huì)普通民眾的不滿，進(jìn)而演化成政治上的黑天鵝事件。

    縱觀全球，這種政治上的不確定性正在蔓延。如英國退歐的出現(xiàn)，以及德國極右勢力的興起并成為德國第三大政黨，民粹主義興起的背后均反映了其社會(huì)階層更加割裂、社會(huì)矛盾更加激化的事實(shí)。今年以來，西方年輕一代國家領(lǐng)袖相繼出現(xiàn)，如最新當(dāng)選的奧地利總理——31歲的庫爾茨，新西蘭總理——37歲的杰辛達(dá)·阿德恩等，也主要抓住了選民對于社會(huì)現(xiàn)狀不滿、尋求改變的迫切希望。但很難想象，缺乏系統(tǒng)的施政綱領(lǐng)，資歷尚淺憑借迎合民眾的選舉口號(hào)而上任的領(lǐng)導(dǎo)人，有足夠的能力給國家穩(wěn)定發(fā)展助力。

    總之，筆者認(rèn)為，金融危機(jī)造成的影響仍在持續(xù)，特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策雖然用到了極致，幫助經(jīng)濟(jì)增長有所恢復(fù)，但劫貧濟(jì)富的政策卻催生了公共政策領(lǐng)域的危機(jī)，給未來全球經(jīng)濟(jì)增長增加了變數(shù)。相比之下，金融危機(jī)十年來，給中國帶來了彎道超車的機(jī)會(huì)，如近年來中國出口全球份額不降反升，中國取代美國成為全球第一大零售市場，中國“新四大發(fā)明”領(lǐng)先全球，以及“一帶一路”、亞投行、人民幣加入SDR顯示國際影響力亦不斷提升等，令人欣慰。

    （作者系瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）