匯率波動(dòng)壓力得到釋放 海外資本加倉(cāng)人民幣債券趨勢(shì)未變

    較前一個(gè)交易日下跌1081個(gè)基點(diǎn)，盤中跌幅一度超過(guò)1.35%，創(chuàng)下2015年“811”匯改以來(lái)最大單日跌幅。

    受疫情沖擊，節(jié)后首個(gè)交易日境內(nèi)外人民幣匯率雙雙失守7整數(shù)關(guān)口。

    截至2月3日19時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在7.0190附近，較前一個(gè)交易日下跌1081個(gè)基點(diǎn)，盤中跌幅一度超過(guò)1.35%。同時(shí)，盤中一度跌至去年12月13日以來(lái)最低點(diǎn)7.0256；境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNH）則觸及7.0144，盤中也跌至去年12月中旬以來(lái)最低點(diǎn)7.0229。

    在WrightsonICAP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家LouCrandall看來(lái)，2月3日人民幣匯率下跌，并不令市場(chǎng)意外。早在中間價(jià)集合報(bào)價(jià)階段，多家銀行就大幅調(diào)低了中間價(jià)報(bào)價(jià)，令當(dāng)天人民幣匯率中間價(jià)觸及2020年1月13日以來(lái)最低值6.9249，從而導(dǎo)致人民幣匯率承壓。

    “其間個(gè)別海外對(duì)沖基金預(yù)計(jì)疫情將導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)常賬項(xiàng)目赤字壓力有所放大，也加入沽空人民幣的陣營(yíng)。”一位香港銀行外匯交易員透露。

    但值得注意的是，當(dāng)前外匯市場(chǎng)沽空人民幣的氛圍并不強(qiáng)烈。具體而言，一是境外1年期無(wú)本金交割遠(yuǎn)期交易（NDF）隱含的美元對(duì)人民幣升值預(yù)期僅有約0.8%，低于去年三季度人民幣匯率破7期間的1.1%，二是離岸人民幣匯率持續(xù)高于境內(nèi)在岸人民幣匯率，顯示境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣的看跌力度甚至低于境內(nèi)機(jī)構(gòu)，三是不少海外對(duì)沖基金注意到逆周期因子正發(fā)揮穩(wěn)匯率的作用。

    “我們的人民幣匯率模型預(yù)估3日人民幣匯率中間價(jià)理應(yīng)觸及6.95附近，但事實(shí)上中間價(jià)報(bào)在6.9249，表明逆周期因子抬高了人民幣中間價(jià)逾250個(gè)基點(diǎn)，起到緩沖匯率跌幅的作用。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為，這也讓很多海外對(duì)沖基金沒(méi)有將沽空人民幣視為短期套利交易目標(biāo)。

    在他看來(lái)，一旦疫情在短期內(nèi)結(jié)束，人民幣匯率將很快收復(fù)7整數(shù)關(guān)口并呈現(xiàn)雙向波動(dòng)趨勢(shì)。畢竟，當(dāng)前海外投資機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)的趨勢(shì)并沒(méi)有因疫情而扭轉(zhuǎn)。

    沽空人民幣動(dòng)能不強(qiáng)

    多位銀行外匯交易員坦言，2月3日人民幣匯率之所以失守7整數(shù)關(guān)口，一是不少金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心疫情影響削減人民幣頭寸等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)避險(xiǎn)，二是當(dāng)天中國(guó)央行分別降低7天期逆回購(gòu)利率與14天期逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)，令中美利差縮減，引發(fā)量化投資基金隨之“技術(shù)性”買跌人民幣套利。

    具體而言，受中國(guó)資本市場(chǎng)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)影響，當(dāng)前10年期中國(guó)國(guó)債收益率跌至2.862%，較前一個(gè)交易日3.05%下調(diào)約19個(gè)基點(diǎn)。鑒于10年期美國(guó)國(guó)債收益率穩(wěn)定在1.53%左右，因此中美利差（10年期中美國(guó)債收益率之差）被壓縮至133個(gè)基點(diǎn)，較節(jié)前約150個(gè)基點(diǎn)明顯收窄。

    “這也是量化投資基金技術(shù)性買跌人民幣套利的主要原因之一。”上述香港銀行外匯交易員分析說(shuō)，原因是中美利差增減是影響他們買漲（或買跌）人民幣匯率的重要參考基準(zhǔn)之一，只要中美利差收窄，他們就會(huì)自動(dòng)買跌人民幣套利。

    不過(guò)，此次海外量化投資基金的買跌力度明顯低于去年8月人民幣匯率破7期間。多數(shù)量化投資基金并沒(méi)有大舉買入人民幣空頭頭寸，而是向外匯經(jīng)紀(jì)商按周借入少量離岸人民幣頭寸進(jìn)行拋售沽空，一旦人民幣匯率反彈，他們就會(huì)迅速結(jié)清人民幣空頭償還人民幣借款離場(chǎng)。

    這背后，是多數(shù)海外量化投資基金認(rèn)為疫情對(duì)人民幣匯率的沖擊是臨時(shí)性的。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，目前多數(shù)海外量化投資基金將人民幣匯率底部設(shè)定在7.05附近，原因是他們發(fā)現(xiàn)不少海外大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金鑒于疫情發(fā)展，將人民幣階段性均衡估值調(diào)低至7.02-7.06之間。

    “這主要是鑒于2003年非典疫情爆發(fā)階段，中國(guó)短期內(nèi)資本跨境流動(dòng)順差出現(xiàn)較大幅度收窄，因此我們認(rèn)為此次新型冠狀病毒肺炎疫情也會(huì)令中國(guó)資本跨境流動(dòng)出現(xiàn)類似的順差收窄沖擊，短期內(nèi)調(diào)低了人民幣均衡匯率。”一位華爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理解釋稱。但隨著人民幣匯率跌破7令匯率下跌壓力已經(jīng)得到很大程度釋放，目前不少宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金已不再增加人民幣空頭頭寸。這反映在境外1年期無(wú)本金交割遠(yuǎn)期交易（NDF）隱含的美元對(duì)人民幣升值預(yù)期僅有約0.8%，且離岸人民幣匯率高于境內(nèi)人民幣匯率，表明海外機(jī)構(gòu)認(rèn)為疫情會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率近期波動(dòng)幅度加大，但不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。

    “只要疫情能在短期內(nèi)結(jié)束，不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速構(gòu)成巨大沖擊，華爾街多數(shù)對(duì)沖基金都不認(rèn)為人民幣匯率會(huì)再度回到去年最低點(diǎn)7.20附近。”前述宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理指出。

    助力匯率企穩(wěn)的“動(dòng)能源”

    值得注意的是，疫情也沒(méi)有影響海外資本加倉(cāng)人民幣債券的熱情。

    多位海外資管機(jī)構(gòu)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，由于疫情導(dǎo)致A股下跌壓力增加，加之中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速存在波動(dòng)，因此他們正考慮加大人民幣債券資產(chǎn)的避險(xiǎn)配置力度。

    渣打中國(guó)首席宏觀策略師劉潔預(yù)計(jì)，在中國(guó)債券持續(xù)納入國(guó)際指數(shù)，匯率預(yù)期較穩(wěn)定等多重因素推動(dòng)下，今年海外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)國(guó)債的持有量在整個(gè)債券市場(chǎng)的比重，將從目前的8%調(diào)高至逾10%，凈買入規(guī)模達(dá)到8000億元人民幣。

    “這無(wú)疑對(duì)人民幣匯率中長(zhǎng)期企穩(wěn)構(gòu)成較強(qiáng)的支撐。”LouCrandall向記者指出，此外，A股低估值吸引北向資金在3日半天凈流入額達(dá)到83億元，也表明疫情正讓海外資本看到新的抄底機(jī)會(huì)，有效對(duì)沖了此前多個(gè)交易日資本市場(chǎng)外資流出壓力，同樣給人民幣匯率企穩(wěn)構(gòu)成新的助推作用。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，目前多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)并沒(méi)有減少人民幣資產(chǎn)的配置力度，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為在疫情結(jié)束后，中國(guó)政府將采取更大力度的刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)措施，令中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)更快速反彈，目前反而是他們抄底加倉(cāng)的好機(jī)會(huì)。

    “這種抄底心態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)在外匯市場(chǎng)。”前述香港銀行外匯交易員透露，在境內(nèi)外人民幣匯率跌破7.02后，部分境外投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而開(kāi)始買入6個(gè)月期，執(zhí)行價(jià)格在6.93-6.96附近的遠(yuǎn)期人民幣看漲期權(quán)，或加倉(cāng)看漲人民幣至6.95的遠(yuǎn)期掉期交易頭寸。