匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖成本低廉 8月外資持續(xù)加碼人民幣債券

    8月以來中資銀行在遠(yuǎn)期美元/人民幣掉期市場(chǎng)賣出美元頭寸，令一年期美元/人民幣掉期交易點(diǎn)數(shù)維持在低位，直接壓低了匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本。

    8月人民幣匯率下跌逾3%，未能阻擋海外資本持續(xù)加倉(cāng)人民幣債券的熱情。

    9月2日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布最新數(shù)據(jù)顯示，8月境外機(jī)構(gòu)投資者在創(chuàng)造6241億元人民幣債券交易量同時(shí)，凈買入699億元人民幣債券。

    “這的確出乎不少金融機(jī)構(gòu)的意料。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者分析說。以往只要人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度下跌，海外資本都會(huì)忌憚匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本驟增而暫緩加倉(cāng)人民幣債券步伐。

    多位外匯交易員透露，這背后，一方面是8月以來中資銀行在遠(yuǎn)期美元/人民幣掉期市場(chǎng)賣出美元頭寸，令一年期美元/人民幣掉期交易點(diǎn)數(shù)維持在低位，直接壓低了匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本；另一方面是8月中美利差持續(xù)擴(kuò)大至約156個(gè)基點(diǎn)，加之貿(mào)易局勢(shì)趨緊令全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂升溫，驅(qū)動(dòng)越來越多海外投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相加倉(cāng)收益率相對(duì)更高且安全性不低的人民幣國(guó)債避險(xiǎn)。

    “畢竟，在同等高信用評(píng)級(jí)國(guó)債里，人民幣國(guó)債是極少數(shù)收益率仍能超過3%的投資品種。”一位海外投資機(jī)構(gòu)亞太區(qū)交易主管直言，目前他們正考慮將5%的歐洲日本債券持倉(cāng)轉(zhuǎn)成人民幣國(guó)債。

    記者多方了解到，隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大，歐美投資機(jī)構(gòu)棄股投債的交易策略也傳染到人民幣資產(chǎn)配置領(lǐng)域。

    上述海外投資機(jī)構(gòu)亞太區(qū)交易主管同時(shí)表示，不少歐美對(duì)沖基金與大型資管機(jī)構(gòu)在加碼人民幣債券同時(shí)并未降低A股投資額度，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面平穩(wěn)增長(zhǎng)與較高的GDP增速，足以給A股帶來可觀的投資回報(bào)。

    匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本“意外”走低

    “沒想到8月人民幣匯率破7后，海外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債券的追捧熱情還那么高。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者感慨說。在8月初人民幣匯率快速跌破7整數(shù)關(guān)口期間，他擔(dān)心匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本上漲，因此暫緩了加倉(cāng)人民幣債券步伐。

    如今，他對(duì)此頗感后悔——原先他打算在收益率3.16%附近買入10年期人民幣國(guó)債，如今收益率跌至3.077%，令他白白“損失”了至少8個(gè)基點(diǎn)的套利收益。

    記者多方了解到，8月海外資本之所以“逆勢(shì)”加倉(cāng)人民幣債券，一方面是8月貿(mào)易局勢(shì)趨緊與全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂升溫令大量資本涌入債券市場(chǎng)避險(xiǎn)，而人民幣國(guó)債相對(duì)較高的收益率與投資安全性，無疑是他們加倉(cāng)債券類資產(chǎn)的首選品種之一；另一方面他們驟然發(fā)現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本不漲反跌，也沒有了“后顧之憂”。

    數(shù)據(jù)顯示，盡管8月匯率下跌令一年期美元/人民幣掉期交易點(diǎn)數(shù)有所回升，但截至目前，相關(guān)掉期點(diǎn)數(shù)所對(duì)應(yīng)的人民幣國(guó)債收益率損耗值約在31.3個(gè)基點(diǎn)，低于5-6月逾50個(gè)基點(diǎn)。

    “考慮到當(dāng)前中美利差（10年期中美國(guó)債收益率之差）達(dá)到156個(gè)基點(diǎn)，在扣除上述匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本后，海外機(jī)構(gòu)質(zhì)押美債融資買入人民幣國(guó)債的年化無風(fēng)險(xiǎn)套利收益依然能達(dá)到約125個(gè)基點(diǎn)。”一位香港銀行外匯交易員指出。這背后，是8月以來多家中資銀行在遠(yuǎn)期美元/人民幣掉期交易市場(chǎng)賣出美元頭寸，將掉期點(diǎn)數(shù)徘徊在一個(gè)較低價(jià)格，從而令匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本相應(yīng)走低。

    “鑒于多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作策略，是滾動(dòng)買入3個(gè)月美元/人民幣掉期交易，因此只要未來掉期點(diǎn)數(shù)能維持在當(dāng)前較低價(jià)格，海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債券的加倉(cāng)熱情就不會(huì)停歇。”他認(rèn)為。

    BluebayAssetManagement新興市場(chǎng)策略師TimothyAsh向記者透露，8月海外投資機(jī)構(gòu)積極加倉(cāng)人民幣國(guó)債的同時(shí)，交易策略也悄然出現(xiàn)了新變化。

    “以往他們會(huì)對(duì)收益較高的政策性銀行金融債采取持有到期策略，但8月以來他們加大了高拋低吸的交易性獲利策略。”TimothyAsh分析說。這導(dǎo)致8月境外機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)造了6241億元人民幣債券成交量，環(huán)比增長(zhǎng)約43%。

    與此同時(shí)，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)紛紛加大10年期以上人民幣國(guó)債與政策性銀行金融債的持倉(cāng)比重，博取相對(duì)穩(wěn)健的投資回報(bào)。

    海外機(jī)構(gòu)棄股投債？

    值得注意的是，隨著中美利差持續(xù)走闊與全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂升溫，海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置策略也發(fā)生新的變化。

    多位香港私募基金負(fù)責(zé)人向記者透露，近期他們接觸的多家歐美FOF機(jī)構(gòu)與家族辦公室都提出適度削減A股投資比重同時(shí)加大人民幣債券投資額度，以此應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

    “他們之所以調(diào)整人民幣資產(chǎn)配置策略，另一個(gè)原因是中美利差持續(xù)走闊，讓他們發(fā)現(xiàn)通過較高杠桿配置人民幣債券，也能獲得不亞于A股投資的收益率。”一家香港私募基金負(fù)責(zé)人指出，若剔除匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本的中美實(shí)際利差能保持在120個(gè)基點(diǎn)以上，這些FOF機(jī)構(gòu)與家族辦公室可以通過質(zhì)押美債獲得5倍資金杠桿再投資人民幣國(guó)債，就能博取約600個(gè)基點(diǎn)的年化無風(fēng)險(xiǎn)套利收益，滿足他們對(duì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)配置的投資回報(bào)要求。

    “因此我們也在人民幣債券投資組合里追加了市場(chǎng)中性、多空策略等量化投資策略，滿足他們對(duì)固收類資產(chǎn)凈值波動(dòng)性與最大回撤值的要求。”他指出。

    在TimothyAsh看來，歐美FOF機(jī)構(gòu)與家族辦公室紛紛“棄股投債”，也令他們與境內(nèi)私募基金（接受委托開展投資）的管理費(fèi)爭(zhēng)議隨之降溫——此前，歐美家族辦公室認(rèn)為境內(nèi)私募基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)里的BETA占比較高（即跟隨股指上漲獲得收益），因此不大愿支付等同于alpha（通過自主投資管理獲得超額回報(bào)）費(fèi)用，多數(shù)境內(nèi)私募基金則對(duì)此表示不認(rèn)可。

    前述海外投資機(jī)構(gòu)亞太區(qū)交易主管指出，當(dāng)前采取“棄股投債”策略的海外FOF與家族辦公室未必很多，近期他反而看到不少歐美大型資管機(jī)構(gòu)追加人民幣債券投資額度同時(shí)，并沒有削減A股投資比重。究其原因，他們擔(dān)心美元強(qiáng)勢(shì)與全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致不少新興市場(chǎng)國(guó)家遭遇資本流出與金融市場(chǎng)動(dòng)蕩壓力，轉(zhuǎn)而大幅抬高了人民幣資產(chǎn)在新興市場(chǎng)資產(chǎn)配置組合的比重。

    “面對(duì)大幅跑贏MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指數(shù)，以及夏普比率（SharpeRatio，私募基金在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)下的超額回報(bào)率）高于行業(yè)平均水準(zhǔn)的境內(nèi)股票型私募基金，他們甚至愿意支付較高alpha費(fèi)用。”他強(qiáng)調(diào)說。