中金所趙慶明：堅(jiān)定擁護(hù)人民幣匯率改革

    只有人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定才符合中國(guó)利益最大化。只有匯率穩(wěn)定了，外匯儲(chǔ)備的問(wèn)題才會(huì)迎刃而解

    2008年初的一天，經(jīng)過(guò)一檔正在后期編輯的電視節(jié)目，我聽(tīng)到兩位嘉賓正在討論金價(jià)。一位堅(jiān)持說(shuō)國(guó)際金價(jià)到1000美金/盎司的附近就會(huì)反彈，而另一位則說(shuō)國(guó)際金價(jià)只有跌到800美金/盎司以下才會(huì)出現(xiàn)買(mǎi)點(diǎn)。這個(gè)“另一位”就是現(xiàn)任中國(guó)金融期貨交易所研究院副院長(zhǎng)趙慶明，時(shí)任建設(shè)銀行高級(jí)研究員。2008年8月，國(guó)際金價(jià)果然跌破800美金/盎司，最低下探到700美金左右。

    從此“趙慶明”的威名在新華社鉛筆樓的29層迅速傳播開(kāi)來(lái)。

    事實(shí)上，趙慶明在去建行之前，一直在中國(guó)人民銀行金融研究所做博士后研究員，當(dāng)時(shí)正值中國(guó)打算啟動(dòng)匯改前后。在當(dāng)時(shí)的媒體圈里，他是大家公認(rèn)的“最沒(méi)有架子”的外匯問(wèn)題專(zhuān)家。十年前，在復(fù)興門(mén)的中國(guó)建設(shè)銀行總行，我第一次見(jiàn)到趙慶明老師，標(biāo)準(zhǔn)的銀行工作人員裝扮——白襯衣加深色西裝——這一裝扮在此后的很多年里都沒(méi)有改變過(guò)。

    趙老師見(jiàn)面的第一句話就是，“很抱歉！沒(méi)有銀行領(lǐng)導(dǎo)的同意，不能接受出鏡采訪。我只能接受電話或是紙媒采訪，表達(dá)我的個(gè)人觀點(diǎn)”。為了幫助我們完成匯改三周年的專(zhuān)題節(jié)目，他推薦并幫忙聯(lián)系了中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系學(xué)會(huì)常務(wù)理事譚雅玲老師。見(jiàn)面的1個(gè)多小時(shí)里，來(lái)自彭博、路透，還有中央人民廣播電臺(tái)的記者打電話給他，做了簡(jiǎn)短的電話采訪。雖然趙慶明參加過(guò)很多次國(guó)際金融問(wèn)題的會(huì)議，包括央行的專(zhuān)家咨詢(xún)會(huì)議，但是他鮮少在公開(kāi)場(chǎng)合做過(guò)公開(kāi)講話或是接受采訪。直到2013年，趙慶明擔(dān)任中國(guó)金融期貨交易所的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家后，我才經(jīng)常在央視的節(jié)目上看到他接受出鏡采訪。

    2018年，英國(guó)脫歐進(jìn)程曲折，人民幣在“破不破7”的問(wèn)題上爭(zhēng)論不下，帶著這些問(wèn)題，我又一次去采訪了趙慶明。

    保7很重要

    證券時(shí)報(bào)記者：今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元的匯率不是很穩(wěn)定，很多人認(rèn)為人民幣應(yīng)該破7。您認(rèn)為，人民幣匯率是否應(yīng)該“保7”？

    趙慶明：我個(gè)人主張保7。在2016年年末那波人民幣貶值過(guò)程中，我非常堅(jiān)定地認(rèn)為會(huì)保7。人民幣匯率即使能跌倒6.9999，也不會(huì)破7，因?yàn)?.9999與7.0001有本質(zhì)性的區(qū)別。當(dāng)前，我仍然持此看法。

    在軍事上，關(guān)口意義重大，守住或攻下重要關(guān)口，意義不同。守住了重要關(guān)口，意味著成功阻止了敵人的進(jìn)攻，若是失守，接下來(lái)可能就會(huì)是節(jié)節(jié)敗退，而敵人則會(huì)長(zhǎng)驅(qū)直入，甚至逼近京城，面臨滅亡危險(xiǎn)。在匯率上，也是這樣，7.1與6.9二者相差接近3%，匯率上1%的下跌，與個(gè)股10%的下跌大體相當(dāng)，如果短時(shí)間內(nèi)下跌3%，影響一定是極其巨大的。想想看一些龍頭股票兩三天內(nèi)暴跌30%，市場(chǎng)會(huì)慌成什么樣子？人民幣已經(jīng)成為主要的國(guó)際貨幣，在全球范圍影響比較大。

    匯率應(yīng)保持穩(wěn)定

    證券時(shí)報(bào)記者：今年以來(lái)，外匯儲(chǔ)備有所回升。于是，有些聲音認(rèn)為，我們匯率跌一點(diǎn)兒應(yīng)該沒(méi)事，應(yīng)該先保住外匯儲(chǔ)備。

    趙慶明：放棄匯率任由匯率貶值，想保外儲(chǔ)也不可能。外儲(chǔ)的主要作用就是來(lái)維護(hù)國(guó)際收支平衡，來(lái)維持匯率相對(duì)穩(wěn)定。如果完全放棄匯率，還要外儲(chǔ)干什么？盡管去年人民幣對(duì)美元升值了不少，但是由于大部分時(shí)間里貶值預(yù)期都比較強(qiáng)烈，仍有大量資本流出。根據(jù)國(guó)際收支平衡表，去年經(jīng)常賬戶和非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶實(shí)現(xiàn)合計(jì)3135億美元的雙順差，但是因交易增加的外匯儲(chǔ)備僅有915億美元，凈誤差與遺漏項(xiàng)下有2219億美元的流出。

    當(dāng)然，這些流出不會(huì)全是資本流出，也有部分是因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)原因造成的，但是無(wú)論怎么估計(jì)，其中大部分應(yīng)該是資本流出。今年7月份，央行外匯占款增加了108.71億元。因此，有專(zhuān)家分析認(rèn)為，盡管人民幣在7月份貶值較多，但是外匯反而是凈流入，說(shuō)明資本流出壓力不大。但是，我想說(shuō)，已經(jīng)不能單純看央行外匯占款了，資本流出壓力可能通過(guò)其他科目進(jìn)行了“掩藏”。央行與“外匯”（實(shí)質(zhì)上是外匯占款）科目并列的“其他國(guó)外資產(chǎn)”科目在7月份凈減少了161.68億元，整個(gè)“國(guó)外資產(chǎn)”科目是下降了53.51億元，這可能更為準(zhǔn)確地反映出7月份的資本流出狀況，而此前兩個(gè)月是小幅凈增加。

    銀行代客結(jié)售匯方面也有類(lèi)似反映，4-6月合計(jì)順差444.79億美元，平均為每個(gè)月順差近150億美元，而7月變成逆差4.28億美元。由于多方面的原因，我國(guó)資本流出渠道非常復(fù)雜，僅僅這些數(shù)據(jù)上的變化未必能夠準(zhǔn)確反映。

    舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，我國(guó)資本賬戶管理較為嚴(yán)格，所以很多企業(yè)就是通過(guò)進(jìn)出口來(lái)轉(zhuǎn)移資金。向外轉(zhuǎn)移資金主要通過(guò)出口低報(bào)價(jià)格、進(jìn)口高報(bào)價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)資本的轉(zhuǎn)出，尤其是在跨國(guó)公司內(nèi)部，這種方式非常便利，并且很好的規(guī)避了管制。

    事實(shí)上，現(xiàn)在很多企業(yè)都已經(jīng)成為跨國(guó)公司，通過(guò)跨國(guó)公司內(nèi)部定價(jià)方式轉(zhuǎn)移資金，既隱蔽又迅速。在人民幣大幅貶值以及貶值預(yù)期強(qiáng)烈時(shí)，作為“理性人”的企業(yè)和大部分高凈值家庭，總會(huì)想方設(shè)法將人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成外幣資產(chǎn)。

    因此，只有人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定才符合中國(guó)利益最大化。只有匯率穩(wěn)定了，外匯儲(chǔ)備的問(wèn)題才會(huì)迎刃而解。

    英國(guó)將會(huì)是重要盟友

    證券時(shí)報(bào)記者：英國(guó)的脫歐進(jìn)程彷佛離我們很遠(yuǎn)，受關(guān)注程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如美國(guó)中期大選。為什么您最近在英國(guó)脫歐的事情上頻頻發(fā)聲，異常關(guān)注呢？

    趙慶明：脫歐后的英國(guó)，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，將是一個(gè)非常重要的盟友。我們漢語(yǔ)中有個(gè)詞叫“遠(yuǎn)交近攻”，比較適用于退歐后的英國(guó)。

    隨著工業(yè)革命，英國(guó)開(kāi)始走出英倫三島，走向全球，一戰(zhàn)前成為“日不落帝國(guó)”。經(jīng)過(guò)兩次世界大戰(zhàn)，英國(guó)開(kāi)始從全球收縮，從全球性大國(guó)降為歐洲大國(guó)。退歐前，英國(guó)是歐盟里僅次于德國(guó)和法國(guó)的第三大成員國(guó)，退歐意味著退出歐盟以及歐洲這個(gè)緊密的大家庭，完全回到英倫三島?？梢哉f(shuō)，英國(guó)在全世界走了一遭后，又回到了原點(diǎn)。退歐后，英國(guó)的國(guó)際地位會(huì)進(jìn)一步衰弱。在中英交往中，我們優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯，英國(guó)會(huì)更主動(dòng)接近我們。

    倫敦是全球最重要的國(guó)際金融中心，在過(guò)去20年之所以能夠維持全球第一金融中心，很大程度上受益于歐元發(fā)展帶來(lái)的增量。英國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球的比重是在逐步萎縮的，英國(guó)的股票市場(chǎng)也較小，倫敦國(guó)際金融中心相當(dāng)一部分業(yè)務(wù)是圍繞歐元的借貸、結(jié)算和外匯交易。

    英國(guó)退歐后，關(guān)于歐元的相當(dāng)一部分業(yè)務(wù)會(huì)回到歐洲大陸，例如法蘭克福、巴黎、比利時(shí)、盧森堡等。這種情況下，倫敦可能會(huì)更加重視人民幣業(yè)務(wù)，可能會(huì)更加賣(mài)力的推進(jìn)倫敦的人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展，這是對(duì)人民幣國(guó)際化有利的一面。