倫鎳“史詩級逼空”背后：境外機(jī)構(gòu)盯上規(guī)則漏洞“搶劫”

    證券時報記者 魏書光

    在倫鎳上演“史詩級逼空”行情后，倫敦金屬交易所（LME）宣布暫停交易并修改交易規(guī)則。但是，“妖鎳”之妖，已成為轟動全球國際金融市場的標(biāo)志性事件。

    國內(nèi)多位期貨行業(yè)專家在接受證券時報記者采訪時表示，近兩年來，國內(nèi)資金在境外金融市場風(fēng)險事故頻發(fā)，尤以2020年美國負(fù)油價和此次“妖鎳”為典型，兩次事件中，境外機(jī)構(gòu)利用規(guī)則漏洞“合法搶劫”，惡性操作明顯。反觀我國期貨市場，經(jīng)過30多年發(fā)展，形成了完備、成熟的風(fēng)控監(jiān)查制度，覆蓋事前事中和事后，實施穿透式監(jiān)管，風(fēng)控制度屬于全球領(lǐng)先。

    上述人士進(jìn)一步呼吁，要繼續(xù)發(fā)揮期貨市場在全球資源配置中的高效作用，提高我國期貨市場國際化水平，做大做強(qiáng)國內(nèi)期貨市場，吸引更多國內(nèi)外資金參與，形成與我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模相適應(yīng)的中國價格影響力，才能切實提高產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的安全性、穩(wěn)定性、競爭力，才能真正有效避免類似事情的重演。

    交易制度推波助瀾

    3月8日晚間，LME緊急宣布，暫停鎳交易，且預(yù)計在3月11日也就是本周五前，不會重啟鎳交易。LME還決定取消所有在英國時間2022年3月8日凌晨00：00或之后在場外交易和LMEselect屏幕交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易，并將推遲原定于2022年3月9日交割的所有現(xiàn)貨鎳合約的交割。

    “LME被迫取消異常交易的非常規(guī)措施，恰恰說明近期國際鎳市場交易的不正常。”一德期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭士英認(rèn)為，特殊時期的罕見行情，為風(fēng)險處置增添了不少困難。

    物產(chǎn)中大期貨副總經(jīng)理景川表示，“此次LME的措施是多次事件中最為積極的一次，也說明國內(nèi)相關(guān)方面主動作為，對于快速化解事件是有效的。”回顧歷史，由于LME大戶持倉沒有限制，導(dǎo)致對手盤利用規(guī)則進(jìn)行逼倉的事件時有發(fā)生。此次，青山控股的頭寸占比過大、合約過度集中、可交割現(xiàn)貨量過小或者無法按照標(biāo)準(zhǔn)倉單交割是被境外機(jī)構(gòu)圍獵的主要原因。

    景川認(rèn)為，由于LME做市商制度下，對于大戶持倉占比沒有相應(yīng)的限制，近月合約持倉與可交割倉單也沒有必要的要求，往往導(dǎo)致一些企業(yè)持倉過大、過于集中，造成交割瓶頸。雖然新提出的遞延交割對于保值一方組織交割貨源有利，但事實上短期內(nèi)仍然難以實現(xiàn)全部交割，損失難免。

    中信建投期貨公司有色金屬研究員王彥青認(rèn)為，LME市場的交易制度也成為本次行情的助推因素。在俄羅斯遭到歐美制裁后，實際上相當(dāng)于倫鎳期貨的交割范圍發(fā)生了重大變化，但LME對此并未提前做出充分應(yīng)對。事后，LME雖然采取因應(yīng)措施，取消了部分交易，但是已經(jīng)對于市場本身造成了傷害。

    國信期貨分析師顧馮達(dá)表示，LME的風(fēng)險控制制度中沒有大戶報告制度，僅限于對清算會員的管理，而且LME的糾紛解決機(jī)制不同于其他商品交易所，是由LME的仲裁委員會根據(jù)慣例進(jìn)行裁決，因此在監(jiān)管規(guī)則和糾紛解決機(jī)制上與國內(nèi)期貨交易所有著較為不同的機(jī)制。

    境外機(jī)構(gòu)“合法搶劫”

    景川認(rèn)為，倫敦鎳事件固然反映了國內(nèi)參與者對國際市場規(guī)則不重視和應(yīng)對不利，但是和美國2020年負(fù)油價一樣，背后都存在境外機(jī)構(gòu)利用規(guī)則進(jìn)行惡性操作的問題。

    兩年前的2020年4月20日，紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的負(fù)油價問題，已將歐美資金有意利用市場交易規(guī)則漏洞謀取暴利的行徑，展現(xiàn)得淋漓盡致。當(dāng)時，WTI原油期貨5月合約于4月21日交割，結(jié)果交割地點的油罐已滿，無法交割。事后調(diào)查報告顯示，在4月17日之前，部分投機(jī)資金已將交割地油罐裝滿，導(dǎo)致無法交割。而且美國交易所早就預(yù)見了負(fù)油價，并修改交易規(guī)則，允許原油期貨以負(fù)價格結(jié)算，推波助瀾，當(dāng)年4月5日，正式上線支持負(fù)價格的交易系統(tǒng)。

    結(jié)果，美國WTI原油期貨在4月21日的5月合約在交易的最后幾個小時內(nèi)，價格一度跌至-40.32美元/桶，收于-37.63美元/桶，暴跌300%，創(chuàng)下歷史首次負(fù)值紀(jì)錄。當(dāng)時還未完成移倉的中國銀行虧損慘重。至今，沒有任何機(jī)構(gòu)被提起指控。

    在此次倫敦鎳逼倉事件中，同樣是交割倉庫問題，很重要的一點是，境外機(jī)構(gòu)在LME倉庫中控制了約八成的鎳倉單以及大量近月多頭頭寸。當(dāng)前，Pacorini（嘉能可旗下倉儲公司）等四家公司運營著505家LME注冊倉庫，占倉庫總數(shù)的76%。嘉能可、高盛、摩根大通等機(jī)構(gòu)的交易頭寸與各自倉庫里的庫存和倉單變化有著驚人的配合。從而使得這些國際投行等也成為逼空行情的主要力量。

    金瑞期貨分析師周維剛表示，當(dāng)前倫鎳市場上演的逼倉就是一場布局已久的逼空行為，而俄烏沖突只是事件的導(dǎo)火索。LME市場作為全球主要的金屬交易市場，做市商制度和會員制是其主要特征，由于沒有國內(nèi)期貨市場的限倉和漲跌板制度，同時倉單也容易被控制，信息透明度差，部分集聚資源和信息優(yōu)勢的企業(yè)已經(jīng)多次上演逼空或者擠倉行為。

    供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈安全

    離不開國內(nèi)期貨市場

    “此次青山控股面臨的是不符合交割品級品種的交叉套期保值問題，而不是套期保值本身應(yīng)不應(yīng)該的問題，中國應(yīng)該利用中國全球最大原料進(jìn)口國的地位，加大力氣把國內(nèi)期貨市場建設(shè)成全球定價中心。”金鵬期貨總經(jīng)理喻猛國認(rèn)為，只有提高我國期貨市場國際化水平，形成與我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模相適應(yīng)的中國價格影響力，才能切實提高國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的安全性、穩(wěn)定性、競爭力，才能避免類似事情的重演。

    相對于這兩年境外金融市場金融風(fēng)險事故頻發(fā)，我國期貨市場經(jīng)過30多年發(fā)展，形成了完備、成熟的風(fēng)控監(jiān)查制度，覆蓋事前事中和事后，實施穿透式監(jiān)管，風(fēng)控制度可以說是全球領(lǐng)先。

    近十年來，國內(nèi)經(jīng)歷了2008年全球金融危機(jī)、2015年股市異常波動以及2016年以來黑色系品種價格劇烈波動等市場震蕩，我國商品期貨市場一直能夠經(jīng)受住考驗，始終保持安全平穩(wěn)運行，交易、交割、清算等業(yè)務(wù)沒有發(fā)生風(fēng)險事件。

    監(jiān)管方式上，目前國內(nèi)已經(jīng)形成了一整套具有中國特色、行之有效的監(jiān)管理念和方式，建立完善了期貨價格漲跌停板調(diào)整、交易保證金調(diào)整、手續(xù)費管理、強(qiáng)行平倉、異常交易監(jiān)控等風(fēng)險管理制度和機(jī)制，市場監(jiān)控、風(fēng)險處置等相關(guān)的技術(shù)系統(tǒng)不斷升級，大幅提升了防范市場運行、交割等風(fēng)險的能力。

    此外，在現(xiàn)有成熟的監(jiān)管體系下，遇到突發(fā)事件、極端行情，國內(nèi)期貨交易所會從維護(hù)穩(wěn)定大局出發(fā)，更積極主動地用好風(fēng)控“工具箱”，堅決抑制過熱交易行為，維護(hù)市場安全平穩(wěn)運行。

    例如，今年來，上期所先后多次對鎳品種實施了調(diào)整手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)和保證金比例，包括在3月8日，對鎳期貨部分合約的日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)從3元/手、15元/手提高至60元/手。大商所則先后對豆粕、玉米、棕櫚油、鐵礦石、焦煤、焦炭等波動較大的品種采取了提高保證金和手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)、實施和收嚴(yán)交易限額等措施，并已處理異常交易行為161起，處理違規(guī)交易線索12起，堅決防范、抑制過度投機(jī)交易和嚴(yán)厲打擊違規(guī)違法行為。

    景川認(rèn)為，國內(nèi)市場對于保值頭寸的審批、大戶持倉的比例限制以及現(xiàn)貨月合約的保證金要求，關(guān)聯(lián)交易的查處等一系列措施，在一定程度上限制了類似惡性逼倉的發(fā)生。顯然，國內(nèi)交易所的限制更多，其導(dǎo)向是客觀、健康、有序發(fā)揮市場功能，境外交易所更多的是提供交易平臺，在制度上提倡自由化、客觀披露信息的方式實現(xiàn)市場功能。