國泰元鑫資產(chǎn)王懿超：黃金長期牛市不會在短期內(nèi)結束

    本報訊 截至8月4日收盤，現(xiàn)貨黃金史上首次突破2000美元/盎司，報收于2005.5美元/盎司。紐約12月期金報收于2021美元/盎司，也是歷史上首次收于2000美元/盎司以上水平。近期，黃金價格一路屢創(chuàng)歷史新高，有關黃金的上漲因素以及本輪黃金牛市的走向成為市場投資者關注的焦點。國泰元鑫資產(chǎn)研究部執(zhí)行總監(jiān)王懿超從通脹、風險對沖、美元、利率等角度對本輪黃金牛市的投資價值進行了闡述。

    本輪黃金牛市的上漲邏輯

    買入黃金來應對通脹是最常見的看漲黃金的邏輯。市場普遍認為，全球為了應對疫情對經(jīng)濟的沖擊所采取的史無前例的大放水必然會帶來通脹。但也有相反觀點認為，全球經(jīng)濟總需求疲軟、我國CPI同比基數(shù)較高，近期不具備通脹的環(huán)境。從經(jīng)濟發(fā)展的歷史上，既看到過經(jīng)濟增速上行且通脹維持低位的組合，也看到過經(jīng)濟增速下行且高通脹的組合。因此，黃金價格固然是通脹的信號，但同時也是通脹的結果，而非通脹的原因。

    對沖風險是另一個常見的推薦投資黃金的邏輯。國泰元鑫資產(chǎn)研究部通過歷史復盤，發(fā)現(xiàn)并非每一次地緣政治摩擦都會帶來黃金的上漲趨勢，有時甚至連“脈沖”都沒有。譬如說，不論是2008年美國金融危機，還是2020年3月美國疫情造成的金融市場重挫，黃金價格并未起到想象中的風險對沖作用。

    為什么會是這樣？一種非常合理的解釋是，近兩次的美國金融危機都帶來了全球美元資產(chǎn)荒，于是，包括股票和黃金在內(nèi)，所有非美元資產(chǎn)都遭到拋售，資產(chǎn)類別不再分為風險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)，而是只有美元和非美元。所以，第三種對黃金的分析角度就把核心觀察變量設定為美元匯率。因為黃金和美元作為世界貨幣，黃金價格也是一種匯率關系，即當美元走弱時會相對利好黃金。近期黃金的上漲，在很大程度上被歸因為美元的快速下跌。

    國泰元鑫資產(chǎn)研究部認為，從美元匯率的角度出發(fā)，還是支持進一步看多黃金的。美國經(jīng)濟受到疫情的沖擊很大，二季度GDP的環(huán)比同比均有較大幅度下跌，美元快速走弱。從美元指數(shù)的技術面來看，下破95重要支撐位之后快速下行，目前運行在93附近，下方的中期支撐位只有90附近，美元還有較大的下行空間。

    黃金長牛短期內(nèi)不會結束

    從上述幾個方面，可以總體找到趨勢看多黃金的理由，即全球經(jīng)濟風險加大、增速降低、極低利率環(huán)境、走弱的美元和潛在的通脹預期。唯一難以把握的是黃金的空間，即黃金的牛市是否已經(jīng)走完？

    對此問題的研究，周金濤先生的康波周期研究框架給了我們不同的分析視角。在經(jīng)濟的繁榮期，黃金和大宗商品的價格總體上非常平穩(wěn)，黃金還經(jīng)常出現(xiàn)趨勢性下跌。在經(jīng)濟的衰退期，黃金和大宗商品的價格往往會劇烈波動。當經(jīng)濟進入蕭條期，黃金的表現(xiàn)往往最為突出。

    2020年受全球疫情沖擊，以美國為代表的世界主要經(jīng)濟體出現(xiàn)了經(jīng)濟大幅下滑的現(xiàn)象，大宗商品也出現(xiàn)了歷史罕見的低點。這些表現(xiàn)符合康波周期的衰退轉蕭條特征，康波周期應當正式進入蕭條階段。蕭條周期往往是黃金持續(xù)牛市的大舞臺。每一次蕭條周期都伴隨著世界經(jīng)濟增長動能的切換，經(jīng)濟力量對比的切換，主導貨幣信用的切換。此次世界主要經(jīng)濟體央行無限量QE已經(jīng)開始透支貨幣信用。這些跡象都預示著，黃金的長期牛市不會在短期內(nèi)結束。（記者 袁元）

（編輯 李波）