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黃金后市何去何從 樂觀悲觀激辯正酣

2019-09-21 06:12  來源:中國證券報(bào)

    曾經(jīng)在今年“牛冠”大宗商品的黃金近期有熄火的跡象。COMEX黃金期貨價(jià)格一度從近六年半高位1566美元/盎司滑落至1490美元/盎司附近。金價(jià)緣何上行遇阻?多國央行陸續(xù)開啟“降息潮”對金價(jià)影響幾何?地緣局勢對于金價(jià)支撐幾何?對于金價(jià),一些華爾街大佬的分歧也開始加大,此時黃金還能做多嗎?本期多空論劍邀請東證期貨貴金屬高級分析師徐穎、中大期貨貴金屬分析師趙曉君、光大期貨貴金屬高級研究員展大鵬一起探討。

    “絆腳石”阻礙金價(jià)上行

    中國證券報(bào):自9月初創(chuàng)下六年半新高以來,國際金價(jià)便出現(xiàn)震蕩回落,主要是受哪些因素影響?

    徐穎:9月以來,金價(jià)沖高回落,直接原因是受市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升,避險(xiǎn)情緒下降所致,其中最重要的是外界宏觀擾動事件出現(xiàn)緩和跡象。此外,9月以來公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可,通脹小幅回升,降低了對美聯(lián)儲降息預(yù)期,美聯(lián)儲官員講話也略顯“鷹派”,美債收益率明顯回升。金價(jià)進(jìn)入震蕩盤整狀態(tài)后,缺乏上沖動力,投機(jī)資金選擇止盈離場也使得金價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。

    趙曉君:市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期有所降低,美債收益率也在月初大幅反彈,10年期美債沖擊2%的關(guān)鍵壓力位。此外,美國短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也并未如市場預(yù)期的那樣疲軟,通脹就業(yè)仍維持在溫和復(fù)蘇狀態(tài),雖然有所反復(fù),但并未形成趨勢性或斷崖式下滑。正如美聯(lián)儲主席鮑威爾所說,降息仍是對外部不確定性的保險(xiǎn)性降息,且相較于7月份的決議,最新議息會議調(diào)高了未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期,而從點(diǎn)陣圖來看,年內(nèi)美聯(lián)儲將再降息一次,并于2020年停止降息,從側(cè)面說明美聯(lián)儲對于短暫降息周期的時間區(qū)間預(yù)測在一年左右。對于未來可預(yù)見的路徑已非常清晰。因此,在沒有超市場預(yù)期的情況下,黃金的定價(jià)已較為充分,因此呈現(xiàn)震蕩整理走勢。

    展大鵬:原因主要有三方面。一是市場對美聯(lián)儲9月降息已充分反映,市場擔(dān)憂9月后降息前景不明;二是黃金市場投資情緒過熱,這點(diǎn)無論從美國商品期貨交易委員會(CFTC)持倉還是從ETF持有量不斷增加均可看出,部分投資者對黃金的金融屬性賦予了更高的“意義”,必然夾雜很多投機(jī)成分;三是宏觀擾動事件傾向于緩和,下半年以來與黃金漲跌的時間節(jié)點(diǎn)比較契合,緩和后金價(jià)則承壓下跌。

    “降息潮”影響喜憂參半

    中國證券報(bào):近期全球多國央行陸續(xù)開啟降息操作。從中期來看,這將會對金價(jià)走勢有何影響?

    徐穎:從中期來看,全球經(jīng)濟(jì)仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn),在經(jīng)濟(jì)尚未見底之前,寬松貨幣政策將會延續(xù),相對利多金價(jià),這種情況至少會持續(xù)到經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)之前。短期來看,宏觀擾動事件面的不確定性以及地緣局勢風(fēng)險(xiǎn)猶存,市場對未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏悲觀,債券收益率易下難上,利率下行趨勢利多黃金。此外,美聯(lián)儲降息空間相較于歐元區(qū)、英國、日本等經(jīng)濟(jì)體更大,未來美聯(lián)儲再度降息會利空美元,對于黃金來說則是利好。

    趙曉君:從中期來看,各大央行的貨幣政策邊際效應(yīng)在遞減,一些問題很難再通過利率解決,財(cái)政政策更為關(guān)鍵。目前市場對于未來的經(jīng)濟(jì)過于悲觀,導(dǎo)致收益率下行速度過快,除美國以外,非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下行空間不斷被壓縮,一旦貨幣政策再度向財(cái)政政策過度預(yù)期轉(zhuǎn)換,那么預(yù)期反轉(zhuǎn)會造成匯率和利率雙重走強(qiáng),黃金可能會重蹈2016年覆轍。當(dāng)時隨著負(fù)利率擴(kuò)張,黃金作為零息資產(chǎn)水漲船高,但G20峰會以及美國政府對于財(cái)政政策刺激的預(yù)期,使得金價(jià)回吐所有漲幅。因此,要謹(jǐn)防在預(yù)期過于強(qiáng)烈或者說一致下的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

    展大鵬:“降息潮”對金價(jià)的影響存在兩面性。有利的一面,全球央行降息意味著全球性貨幣趨于寬松,也意味著經(jīng)濟(jì)下滑壓力,從避險(xiǎn)角度來說,這對黃金走勢有利。不利一面則是,美聯(lián)儲降息存在一定的“被動性”,而其他國家央行降息卻是“主動的”,這意味著美國經(jīng)濟(jì)狀況要好于其他國家。從匯率方面來說,美元沒有趨勢性下跌基礎(chǔ),潛在走勢將強(qiáng)于其他經(jīng)濟(jì)體貨幣,從此方面來看對黃金走勢不利。

    中國證券報(bào):怎樣看待地緣局勢對金價(jià)的影響?

    徐穎:短期來看,地緣局勢風(fēng)險(xiǎn)驟升無疑會引發(fā)市場避險(xiǎn)情緒激增,引發(fā)金價(jià)沖高,且由于后續(xù)地緣局勢還可能再度發(fā)酵,不確定性的存在也對金價(jià)構(gòu)成一定支撐,而在事件前景明了之后,地緣局勢帶來的上漲則會消退。中長期來看,則取決于地緣局勢風(fēng)險(xiǎn)是否會導(dǎo)致原油價(jià)格持續(xù)上漲,如是,那么全球經(jīng)濟(jì),尤其是美國經(jīng)濟(jì)面臨的滯脹風(fēng)險(xiǎn)將會增加,滯脹環(huán)境對于黃金非常有利;反之,對黃金影響有限。

    趙曉君:從歷史上來看,短暫的地緣局勢事件無法刺激黃金持久上漲,一方面地緣局勢對于美聯(lián)儲貨幣政策影響微乎其微,只有影響通脹的因素持續(xù)發(fā)酵,比如原油供給遭到長期破壞,或直接對美國經(jīng)濟(jì)形成沖擊進(jìn)而改變美聯(lián)儲貨幣政策,否則黃金避險(xiǎn)上漲的持續(xù)性很難保證。

    展大鵬:地緣局勢對黃金的支撐起到正向作用,但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,均偏短期。地緣局勢事件大體分兩種,一是美國直接(或間接)參與的地緣事件;二是美國不參與的地緣事件。美國不參與的地緣事件,對美國及美元影響反而偏正向,因此對黃金只起到慣性的推漲作用,行情往往偏短線。

    后市方向不明

    中國證券報(bào):在此前金價(jià)穩(wěn)步攀高階段,不少大佬表示堅(jiān)定看多。然而,近期金價(jià)回調(diào)之際,一些華爾街機(jī)構(gòu)對黃金后市產(chǎn)生了分歧。對此你有何看法?

    趙曉君:一方面,從CFTC黃金期貨凈多持倉來看,看多情緒已達(dá)到歷史峰值,市場對于美聯(lián)儲的降息預(yù)期,美國經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期過于強(qiáng)烈,持倉擁擠不利于價(jià)格進(jìn)一步上漲,而目前金價(jià)也處于關(guān)鍵的壓力位,而多頭因素已持續(xù)激化并倒逼美聯(lián)儲實(shí)現(xiàn)了市場對于降息的預(yù)期。市場對于金價(jià)中期的定價(jià)已較為充分,而長周期即美國經(jīng)濟(jì)是否如預(yù)期一樣大幅下滑,或呈現(xiàn)趨勢性衰退仍具有較大的不確定性,因此年內(nèi)黃金做多機(jī)會不大,更多會是對突發(fā)事件的脈沖反映為主。

    展大鵬:對四季度黃金走勢初步判斷為沖高回落或高位震蕩,做多賺錢效應(yīng)要比三季度低,主要基于以下三方面考慮。其一,黃金市場投資過熱以及看漲情緒趨于一致,很多個人投機(jī)者蜂擁而至,而真正做資產(chǎn)配置和投資價(jià)值的理性投資者往往會借此逢高止盈、出局觀望。金價(jià)下跌也是市場擠“水分”的過程,無論從CFTC持倉還是從ETF持有量來衡量,還有相當(dāng)可觀的“水分”可以擠。其二,宏觀擾動事件走向?qū)饍r(jià)走勢的影響尚有待觀察。其三,美聯(lián)儲9月降息后已初步完成年內(nèi)兩次降息目標(biāo),美聯(lián)儲內(nèi)部對于是否繼續(xù)降息分歧逐漸加大,鮑威爾也在會后發(fā)言中表達(dá)了“觀望”的意愿,因此四季度“降息路線”實(shí)際上存在較大不確定性。從歷次降息周期對黃金影響來看,降息初期影響大于后期,邊際影響也會逐次降低,基于下一次市場對于降息的期待性以及時間節(jié)點(diǎn)的不確定性,黃金看漲亦需要謹(jǐn)慎。

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