短線避險情緒助漲 黃金持續(xù)性大牛市難現(xiàn)

    隨著美聯(lián)儲加息落地，黃金利空出盡于低位反彈。繼而中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵，黃金大幅走高。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，從未來幾周看，黃金短周期反彈還會持續(xù)，但長周期來看，由于通脹預期會降溫，實際利率抬升下，持續(xù)性大牛市或難以出現(xiàn)。

    中國證券報：如何看待中美貿(mào)易戰(zhàn)因素對黃金價格的影響？

    程小勇：回顧歷史，美國發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)或者貿(mào)易摩擦往往會對美國和全球經(jīng)濟構成重大的滯后性沖擊，雖然短期會對美國本土產(chǎn)業(yè)形成提振，但最終會激發(fā)通脹加快上升和國際貿(mào)易萎縮，導致全球央行加快緊縮步伐，最終刺破資產(chǎn)泡沫，引發(fā)經(jīng)濟再次進入蕭條。黃金價格都呈現(xiàn)先揚后抑走勢。

    中國證券報：美聯(lián)儲加息落地，黃金于低位反彈，原因是什么？

    程小勇：一般來說，美聯(lián)儲加息意味著貨幣收緊，美國經(jīng)濟增長強勁和通脹上行，可能會導致黃金價格下跌。然而，2016年至今，美聯(lián)儲加息面臨不一樣的宏觀背景：一是美國經(jīng)濟復蘇持續(xù)力度是歷史上幾次危機之后復蘇力度最溫和的；二是此輪加息面臨的通脹回升力度也是最溫和的，加息并非市場經(jīng)濟過熱，而是貨幣正?；蜑槲磥硇乱惠單C提供更大的貨幣政策騰挪空間；三是此次加息還面臨稅改和貿(mào)易戰(zhàn)的復雜影響。

    對于黃金而言，投資需求決定了金價牛熊趨勢。而美元實際利率又是黃金投資需求的關鍵變量。3月21日美聯(lián)儲加息，與歷史上幾次加息的環(huán)境有所不同：一是市場此前有所預期，美聯(lián)儲加息之后，英國央行預計也會跟進，美元和其他非美貨幣利差不會擴大，美元匯率反而會因通脹在貨幣緊縮后回落而回落；二是美國1月份核心CPI漲幅大約為1.52%，美聯(lián)儲預計2018年全年升至1.9%，通脹回升力度有限，從而在美聯(lián)儲加息背景下，美元實際利率大概率上行，但短期通脹預期會驅動金價反彈；三是貿(mào)易保護主義舉動和美股泡沫雙重夾擊下，短期避險情緒驅動黃金低位反彈；四是美元走弱對避險驅動的金價反彈也起了推波助瀾作用。

    中國證券報：從生產(chǎn)成本角度看，黃金價格當前處于什么水平？

    程小勇：和大多數(shù)礦山一樣，黃金生產(chǎn)成本也是逐步上升的。全球前八大黃金生產(chǎn)商所出售黃金的成本則從2000年的206美元/盎司，上升到2016年的907美元/盎司。然而，黃金作為一種特殊的商品，其生產(chǎn)成本對價格的影響邏輯并不一樣。其一，金價超過其平均可變成本，黃金企業(yè)就有動力生產(chǎn)；其二，黃金的供應既有礦山新開采的也有龐大的存量，原因在于黃金回收率很高，基本上達到100%，黃金消費并不是消耗了而是通過各種途徑轉化為存量，因此每年生產(chǎn)數(shù)量與黃金存量相比很小，即便是黃金產(chǎn)量下滑，短期內對黃金價格也不會產(chǎn)生較大影響。

    中國證券報：黃金需求情況如何？

    程小勇：黃金需求分為投資需求和實物消費需求。投資需求主要表現(xiàn)為黃金ETF、金幣、金條投資性需求等，而實物需求包括黃金首飾、電子等工業(yè)用途。世界黃金協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年黃金需求量4071.7噸，較2016年下滑7%。分項需求來看，黃金的首飾需求和工業(yè)用黃金需求分別為2135.5噸和332.8噸，同比分別增長4%和3%；黃金的投資需求為1231.9噸，同比大幅下滑23%；而各國央行黃金儲備為371.4噸，同比下滑5%。

    統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，影響黃金價格的主要是投資需求，尤其是包括黃金ETFs及類似產(chǎn)品純投資需求和COMEX黃金價格呈現(xiàn)高達0.9的正相關性。數(shù)據(jù)顯示，2017年黃金ETFs及類似產(chǎn)品黃金投資需求銳減63%。

    中國證券報：當前交易者對金價后續(xù)走勢有何預期？

    程小勇：從美國公布稅改和基建計劃之后，2017年下半年至2018年1月，全球通脹預期一度大幅升溫，黃金ETF投資需求在1月份一度回升，但2月再次回落，3月下旬再次回升，全球最大的黃金ETF——SPDR黃金持有量在3月22日升至850.54噸，為前三個月的高點，高于去年同期的934.4噸。因此，從未來幾周看，黃金短周期反彈還會持續(xù)，但長周期來看，通脹預期會降溫，實際利率抬升下，持續(xù)性大牛市或難以出現(xiàn)。