美元抬頭 黃金心慌

    預(yù)計(jì)美國(guó)物價(jià)將緩慢回升，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)大概率仍加息3次，因此未來貨幣政策或較市場(chǎng)近期預(yù)期的更寬松，黃金或仍有較強(qiáng)上漲動(dòng)力。

    縱觀全球主要經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策緊縮大潮來襲。在這種背景下，“黃金牛”格局很難繼續(xù)下去，傾向于看空金價(jià)。

    開年以來，國(guó)際黃金價(jià)格扶搖直上，一度逼近一年多新高水平。不過2月以來，伴隨著美元跌勢(shì)的止步，金價(jià)續(xù)漲動(dòng)力稍顯不足。美元指數(shù)走勢(shì)對(duì)金價(jià)影響幾何？“黃金牛”格局是否還能成立？投資者該如何進(jìn)行配置？本欄目特邀南華期貨貴金屬分析師薛娜和東證衍生品研究院外匯分析師徐穎對(duì)此進(jìn)行討論。

    美元走勢(shì)對(duì)金價(jià)影響幾何

    中國(guó)證券報(bào)：2018年以來，美元指數(shù)變化對(duì)黃金價(jià)格影響幾何？

    薛娜：2018年以來，美元指數(shù)的下跌是國(guó)際黃金價(jià)格上漲的重要?jiǎng)恿χ?，截?月8日，兩者相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.83。而美元指數(shù)的下跌主要是因?yàn)榉敲绹?guó)家2018年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，吸引資金流入，從而對(duì)美元匯率造成壓力。此外，2017年12月美聯(lián)儲(chǔ)鴿派加息也對(duì)美元貶值有一定的影響。不過，從歷史數(shù)據(jù)來看，美元指數(shù)并不總是與國(guó)際黃金價(jià)格有如此強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，國(guó)際黃金的價(jià)格走勢(shì)通常與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策相關(guān)性更強(qiáng)。

    徐穎：2018年至今，美元指數(shù)累計(jì)下跌約2%，美元指數(shù)的階段性走弱利好黃金價(jià)格，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度超過1%，一度沖擊1360美元/盎司，但金價(jià)的這種上漲主要是匯率計(jì)價(jià)因素的影響，以歐元和英鎊計(jì)價(jià)的國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格均出現(xiàn)了下跌。這說明美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生大的變化，金價(jià)在美元被動(dòng)走弱的情況下難以持續(xù)上漲。

    中國(guó)證券報(bào)：未來主導(dǎo)國(guó)際黃金價(jià)格變化的關(guān)鍵因素有哪些？

    徐穎：首先，從最根本角度看，黃金價(jià)格和美國(guó)的實(shí)際利率是顯著負(fù)相關(guān)的，因?yàn)辄S金是不生息的資產(chǎn)，而實(shí)際利率則代表著經(jīng)濟(jì)的增速。2018年美國(guó)物價(jià)將會(huì)面臨明顯的上行壓力，物價(jià)高點(diǎn)大概率在年中達(dá)到。一方面，目前原油價(jià)格處于相對(duì)高位，油價(jià)的同比拉動(dòng)作用將會(huì)帶動(dòng)整體通脹回升；另一方面，美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)維持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，失業(yè)率進(jìn)一步下降空間有限，薪資增速隱現(xiàn)加速上行跡象，1月小時(shí)工資同比增速2.9%，工資增速的上行將帶動(dòng)核心通脹回升。而物價(jià)的回升將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的貨幣政策構(gòu)成支撐，加息將會(huì)抬升短端利率，縮表操作以及通脹預(yù)期將拉動(dòng)長(zhǎng)端國(guó)債收益率上行，目前美國(guó)10年期國(guó)債收益率突破2.8%的水平，未來還將進(jìn)一步上行至3%以上。利率曲線整體將會(huì)上行，實(shí)際利率也將逐步提升，這是金價(jià)最大的利空。

    其次，2018年地緣風(fēng)險(xiǎn)猶存。3月4日，意大利將進(jìn)行選舉，極右翼政黨“五星運(yùn)動(dòng)”很可能入圍；下半年美國(guó)面臨中期選舉，共和黨能否維持參議院多數(shù)黨地位存在一定的不確定性，參議院控制權(quán)直接影響到政策的制定和推進(jìn)速度，政治上的不確定性將影響金價(jià)的短期走勢(shì)。

    最后，如果緊縮貨幣政策的外溢效應(yīng)過大，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)明顯的下跌，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)也會(huì)上漲，但長(zhǎng)期來看，難以有效提升金價(jià)的價(jià)格中樞。

    綜合來看，宏觀利率環(huán)境將會(huì)明顯壓制金價(jià)，整體上或呈現(xiàn)震蕩回落態(tài)勢(shì)，價(jià)格中樞下移，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格的底部在1200美元/盎司。

    薛娜：未來主導(dǎo)國(guó)際黃金價(jià)格的因素包括美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、美元指數(shù)、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)以及市場(chǎng)情緒等。其一，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期是短期黃金價(jià)格波動(dòng)的最重要因素，鮑威爾上任預(yù)計(jì)年內(nèi)不會(huì)改變耶倫的加息步調(diào)，預(yù)計(jì)最終貨幣政策會(huì)比市場(chǎng)目前預(yù)期的更為寬松，從而利多黃金。其二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較早但強(qiáng)度或仍不及其他國(guó)家，美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)大概率少于預(yù)期，美元指數(shù)或仍有下跌動(dòng)力，也對(duì)金價(jià)構(gòu)成利多。其三，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⒊掷m(xù)，但美國(guó)在減稅政策通過后的狂歡過后，未來減稅的負(fù)面影響或逐步顯現(xiàn)，包括財(cái)政赤字?jǐn)U大、政府關(guān)門危機(jī)等，對(duì)美國(guó)政府債務(wù)等的擔(dān)憂或也將利多國(guó)際黃金。其四，近期的美股暴跌及其引發(fā)的全球股市大跌，對(duì)黃金價(jià)格僅僅只有短期的提振作用。美股的暴跌除了擔(dān)憂物價(jià)上升、更快加息外，也是對(duì)前期股市持續(xù)瘋狂上漲的調(diào)整，未來股市大概率維持震蕩，對(duì)黃金影響或有限。

    “黃金牛”能否延續(xù)

    中國(guó)證券報(bào)：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，“黃金牛”格局是否還能成立？

    薛娜：當(dāng)前來看，“黃金牛”格局未改，國(guó)際黃金自2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)首次加息以來的上漲趨勢(shì)并未被破壞。國(guó)際黃金近期的下跌是在2017年12月13日美聯(lián)儲(chǔ)鴿派加息后最高收盤上漲了9.35%的基礎(chǔ)上的回落調(diào)整。而近期國(guó)際黃金出現(xiàn)的下跌主要是因2月2日公布的美國(guó)1月平均每小時(shí)工資同比增長(zhǎng)大幅超預(yù)期，引發(fā)物價(jià)可能加速上升，并可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)更快加息的擔(dān)憂。但聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利2月8日表示2018年“加息3次仍然非常合理”，“美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)太在意單獨(dú)一次的薪資報(bào)告”。回溯歷史也可以發(fā)現(xiàn)，平均每小時(shí)工資同比增長(zhǎng)率與通脹率，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)最看重的核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)）同比之間的相關(guān)系數(shù)僅為0.38，并沒有明顯的正相關(guān)性。1月工資增長(zhǎng)可能跟減稅政策頒布、嚴(yán)寒天氣等有關(guān)，近期原油價(jià)格有所回落，未來通脹走勢(shì)仍未可知。預(yù)計(jì)物價(jià)將緩慢回升，美聯(lián)儲(chǔ)大概率年內(nèi)仍加息3次，因此未來貨幣政策或較市場(chǎng)近期的預(yù)期更寬松，未來黃金或仍有較強(qiáng)的上漲動(dòng)力。

    相對(duì)國(guó)際金價(jià)來說，國(guó)內(nèi)黃金走勢(shì)相對(duì)較弱，是人民幣對(duì)美元持續(xù)大幅升值導(dǎo)致的。預(yù)計(jì)隨著美元指數(shù)的下跌，人民幣對(duì)美元或仍將有一定的升值空間，或繼續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格有一定的利空影響。

    徐穎：“黃金牛”格局已發(fā)生轉(zhuǎn)向，主要的利空因素是2017年以來，主要經(jīng)濟(jì)體延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)的經(jīng)濟(jì)都在進(jìn)一步增長(zhǎng)，這也使得全球央行開始逐漸退出2008年金融危機(jī)后施行的量化寬松政策。美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月首度加息，截至2018年初，累計(jì)加息5次，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)升至1.5%；2017年10月，開啟縮減資產(chǎn)負(fù)債表操作，每月到期停止再投資的債券規(guī)模將在2018年四季度達(dá)到500億美元。歐央行每月購(gòu)債規(guī)模從此前的800億歐元降至2017年的600億歐元，2018年1月開始已經(jīng)縮減至300億歐元，9月有望削減至零。英國(guó)央行也已加息一次，由于通脹處于目標(biāo)之上，2018年存在再度加息的可能。日央行可能在2018年上調(diào)收益率曲線操作目標(biāo)，中國(guó)央行貨幣政策預(yù)期仍然從緊?？v觀全球主要經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策緊縮大潮來襲，在這種背景下，“黃金牛”格局很難繼續(xù)下去，更傾向于看空金價(jià)。

    如何配置相關(guān)標(biāo)的

    中國(guó)證券報(bào)：投資者該如何配置黃金期貨、股票、基金等標(biāo)的資產(chǎn)？

    徐穎：目前，國(guó)內(nèi)黃金標(biāo)的資產(chǎn)已然比較豐富，投資者可以選擇黃金期貨、黃金現(xiàn)貨、黃金概念股、黃金ETF產(chǎn)品。無論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者都可以進(jìn)入上述市場(chǎng)，黃金期貨交易更是提供了做空黃金的機(jī)會(huì)，且黃金期貨波動(dòng)率明顯比其他期貨品種小。由于判斷黃金價(jià)格難有上漲的空間，最優(yōu)的選項(xiàng)是利用黃金期貨來對(duì)沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。其次，可以選擇黃金ETF基金，2017年至今，黃金概念股表現(xiàn)遠(yuǎn)不如金價(jià)，在金價(jià)下跌的環(huán)境中不建議投資黃金股。

    薛娜：從趨勢(shì)上來說，黃金的牛市并未終結(jié)，目前的下跌是比較好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)，但同時(shí)未來黃金的上漲之路也不會(huì)特別順暢，需要投資者明確投資期限、投資目標(biāo)等。

    具體來看，滬金期貨的價(jià)格與國(guó)際黃金價(jià)格相關(guān)性非常強(qiáng)，掛鉤黃金的基金產(chǎn)品、黃金ETF與黃金現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性也極強(qiáng)。其中黃金期貨大約半年輪換一次合約，而且是保證金交易、多空都可交易，因此比較適合中短線的黃金投資。中長(zhǎng)期的黃金投資，比較適合選擇掛鉤黃金的基金、黃金ETF等。黃金礦業(yè)類的股票除了與黃金價(jià)格有關(guān)之外，礦業(yè)公司是否對(duì)產(chǎn)出的黃金進(jìn)行了套期保值、公司運(yùn)營(yíng)情況、國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)情緒等也對(duì)股票價(jià)格有影響，因此其與黃金價(jià)格的相關(guān)性較弱，單純根據(jù)對(duì)黃金價(jià)格的判斷去買黃金礦業(yè)相關(guān)的股票是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)的。

    從資產(chǎn)配置的角度來說，建議配置60%的黃金ETF等基金類資產(chǎn)，20%配置運(yùn)營(yíng)狀況良好、沒有對(duì)黃金進(jìn)行套期保值的黃金礦業(yè)類股票，20%配置黃金期貨進(jìn)行中短線的投資。

    從時(shí)間上來說，近期國(guó)際黃金價(jià)格的調(diào)整或并未結(jié)束，下方支撐位1300美元/盎司，未來需密切關(guān)注通脹走勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)，預(yù)計(jì)短期或呈現(xiàn)震蕩下跌。不過，北京時(shí)間3月22日美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議或是比較好的短期入場(chǎng)做多時(shí)間點(diǎn)。