12月20日券商晨會(huì)研報(bào)匯編

    【天風(fēng)證券】

    汽車(chē)：天風(fēng)汽車(chē)投資時(shí)鐘——指針正在從低配轉(zhuǎn)向高配。我們定義一個(gè)汽車(chē)庫(kù)存周期：主動(dòng)去庫(kù)存—被動(dòng)去庫(kù)存—主動(dòng)加庫(kù)存—被動(dòng)加庫(kù)存。各階段的板塊配置原則：階段一（主動(dòng)去庫(kù)）：建議“低配”，若要配，選擇價(jià)值（比如2017年的上汽集團(tuán)、華域汽車(chē)、福耀玻璃等），或強(qiáng)成長(zhǎng)（比如2011-2016年的SUV，比如2015-現(xiàn)在的電動(dòng)）。階段二（被動(dòng)去庫(kù)）：建議“超配”，選擇彈性，并且整車(chē)明顯優(yōu)于零部件，比如2009年的上海汽車(chē)，2012年的長(zhǎng)安汽車(chē)。階段三（主動(dòng)加庫(kù)）：建議“標(biāo)配”，選擇成長(zhǎng)，并且整車(chē)略?xún)?yōu)于零部件，比如2013年的長(zhǎng)城汽車(chē)，2017年的吉利汽車(chē)。階段四（被動(dòng)加庫(kù)）：建議“標(biāo)配”，選擇泡沫，并且零部件明顯優(yōu)于整車(chē)。比如2015年大部分零部件個(gè)股。目前汽車(chē)投資時(shí)鐘運(yùn)行至主動(dòng)去庫(kù)存一年左右，還有半年觀察期。汽車(chē)終端庫(kù)存高企，銷(xiāo)量增速大幅下行，整車(chē)調(diào)降排產(chǎn)和來(lái)年計(jì)劃，是主動(dòng)去庫(kù)存的典型特征。目前龍頭穩(wěn)健和電動(dòng)超強(qiáng)成長(zhǎng)，將有明顯優(yōu)勢(shì)。建議關(guān)注比亞迪、旭升股份、寧德時(shí)代、均勝電子、上汽集團(tuán)等。

    【新時(shí)代證券】

    電氣設(shè)備：造車(chē)新勢(shì)力狹義上為創(chuàng)投投資的新興企業(yè)，廣義上應(yīng)延伸至傳統(tǒng)主機(jī)廠、海外車(chē)企巨頭和科技企業(yè)的造車(chē)運(yùn)動(dòng)。蔚來(lái)汽車(chē)和威馬汽車(chē)在產(chǎn)品量產(chǎn)、團(tuán)隊(duì)背景和資本實(shí)力方面處于領(lǐng)先，我們預(yù)計(jì)2019年造車(chē)新勢(shì)力將貢獻(xiàn)約15萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)。BYD王朝系列和Model3在2018年的銷(xiāo)量攀升顯示出爆款實(shí)力，具有市場(chǎng)標(biāo)桿效應(yīng)。蘋(píng)果和Google作為科技巨頭涉足汽車(chē)領(lǐng)域，則側(cè)重自動(dòng)駕駛研發(fā)。由于電氣化架構(gòu)使汽車(chē)零部件總數(shù)下降，純制造環(huán)節(jié)的難度較之于燃油車(chē)會(huì)有所下降，但是三電部件和智能電子的技術(shù)壁壘不亞于工業(yè)機(jī)械品，且需要時(shí)間積淀，這與消費(fèi)電子品采用代工和能夠快速崛起的產(chǎn)業(yè)邏輯是有所不同的。我們看好基于純電動(dòng)平臺(tái)的研發(fā)路線選擇，在規(guī)模效應(yīng)出現(xiàn)之后將攤銷(xiāo)之前的成本投入。我們看好線上銷(xiāo)售與線下直營(yíng)體驗(yàn)結(jié)合的銷(xiāo)售模式，可以省去中間環(huán)節(jié)的流通成本，建立更強(qiáng)的品牌感知度。長(zhǎng)期來(lái)看車(chē)子的差異化將不在于硬件，而是軟件和高級(jí)電子部件支撐的UI和體驗(yàn)部分，智能化將引領(lǐng)汽車(chē)新未來(lái)。

    【平安證券】

    通信：2018年12月10日，工信部正式公布已向中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通發(fā)放了5G系統(tǒng)中低頻段試驗(yàn)頻率使用許可，5G商用進(jìn)程提速。2019年開(kāi)啟國(guó)內(nèi)5G商用元年。運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)模組采集規(guī)模大幅度提升，導(dǎo)致NB-IOT芯片價(jià)格下降。NB-IOT模組開(kāi)始放量，2019年物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入大規(guī)模商用階段。預(yù)計(jì)2019年URLLC場(chǎng)景核心網(wǎng)框架在3GPPR16版本凍結(jié)，車(chē)聯(lián)網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)邁入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段。云計(jì)算行業(yè)需求景氣將持續(xù)利好IDC建設(shè)。預(yù)計(jì)2019國(guó)內(nèi)IDC行業(yè)利潤(rùn)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成本較4G有較大提升，2019年電信運(yùn)營(yíng)商之間以及新晉5G牌照商相互加大協(xié)同合作，與鐵塔公司合作增強(qiáng)，共建5G產(chǎn)業(yè)生態(tài)。北斗系統(tǒng)預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)全球覆蓋。上游高精度天線、芯片、基板、OEM模塊等需求提升，北斗產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

    銀行：結(jié)合板塊2019年的經(jīng)營(yíng)環(huán)境以及經(jīng)營(yíng)情況，一方面經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管以及貿(mào)易戰(zhàn)等繼續(xù)壓制估值，板塊估值下行壓力仍較大；另一方面銀行基本面承壓、業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈?，相?duì)收益空間受擠壓。但板塊估值仍處底部區(qū)間，同時(shí)考慮到業(yè)績(jī)的相對(duì)確定性、股息率以及外部增量資金的配置需求，結(jié)合監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)逐步走向規(guī)范、開(kāi)放的發(fā)展模式，整體我們認(rèn)為板塊仍具防御價(jià)值。目前板塊PB對(duì)應(yīng)18年0.81倍左右，建議重點(diǎn)關(guān)注寧波、常熟、招行、中信、上海、農(nóng)行。

    保險(xiǎn)：對(duì)于車(chē)險(xiǎn)行業(yè)我們認(rèn)為由于保費(fèi)收入確定性呈下降趨勢(shì)，同時(shí)長(zhǎng)遠(yuǎn)看賠付率推動(dòng)下綜合成本率恐進(jìn)一步提升以及投資收益長(zhǎng)周期的下降趨勢(shì)，疊加政策端不確定性較強(qiáng)，我們對(duì)車(chē)險(xiǎn)行業(yè)未來(lái)發(fā)展持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度；而短期同樣需要關(guān)注由于監(jiān)管加強(qiáng)費(fèi)用率下降以及稅率改革使得行業(yè)盈利短期提振的投資機(jī)會(huì)。上市險(xiǎn)企方面由于在市占率及盈利方面均較行業(yè)具備明顯優(yōu)勢(shì)，費(fèi)改持續(xù)推進(jìn)之下規(guī)模優(yōu)勢(shì)將更加明顯，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)標(biāo)的中建議關(guān)注龍頭中國(guó)人保。