《微觀量化百問》第十九期 量化投資如何進行風險管理？

    量化機構(gòu)在為投資者提供相對穩(wěn)健的回報時，自身是如何進行風險管理的？本期專欄我們將集中討論量化投資中的風險管理話題。

    Q75：何為風險管理？

    資產(chǎn)管理是長鏈條業(yè)務(wù)，廣義上的風險管理不只是在投研環(huán)節(jié)，也貫穿包括產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)-資金募集-投資交易-估值核算-信息披露等產(chǎn)品全生命周期運作過程。狹義上的風險管理，是指通過對敞口實施有目的的調(diào)整和規(guī)模控制，以提高收益的質(zhì)量和穩(wěn)定性。

    Q76：組合風險有哪些組成部分？

    根據(jù)Markowitz的現(xiàn)代投資組合理論，組合風險可以分為兩部分：系統(tǒng)性風險和個別風險。前者是指各資產(chǎn)因外部環(huán)境沖擊所形成的共振，對應(yīng)著大部分資產(chǎn)出現(xiàn)同步下跌的情形，無法通過分散化投資來消除；而后者指單一資產(chǎn)波動給組合所帶來的風險，可以通過分散化投資來減少。比如多策略產(chǎn)品，可根據(jù)事先設(shè)定的目標波動率，將風險配置于不同的策略類別，使風險水平整體保持在可承受的預算范圍內(nèi)，通過對風險的跟蹤與監(jiān)控，進行子策略倉位分配及風險配置的動態(tài)再平衡。

    Q77：什么是風險模型？

    一般來說，風險管理會降低策略的盈利，但也可以降低策略收益的波動性以及重大損失發(fā)生的可能性。Alpha模型用來追求收益，與之相對，風險模型用來控制風險。在風險模型中，需要更重視下行風險。

    風險模型的功能包括：

    （1）事后：分解和評價取得的收益

    （2）降維：從對個股的預測減小到對因子的預測

    （3）匹配：對純因子組合的收益考察找到合適的因子

    風險模型最直觀的理解方式，就是把投資中面臨的風險拆解成一個個風險敞口，分別預測各個敞口的風險，并合并匯總為總風險，從而得到對總風險的預測。再根據(jù)預測的結(jié)果對模型匹配相應(yīng)的約束條件，便可實現(xiàn)風險控制的目的。不同的風險模型的區(qū)別在于如何定義單個風險敞口，以及如何預測單個風險敞口的風險。

    Q78：多因子風險模型如何分解風險？

    最基礎(chǔ)的風險模型是將投資的單個資產(chǎn)視為一個風險敞口。對于投資策略而言，投資標的不會只有一種資產(chǎn)，而是一個資產(chǎn)組。資產(chǎn)組風險與單資產(chǎn)風險之間并非線性相加的關(guān)系（預期收益則可線性相加），而是取決于三個因素：單資產(chǎn)風險、不同資產(chǎn)間的相關(guān)性和不同資產(chǎn)間的權(quán)重配比。

    鑒于基本的風險模型并不能滿足實際應(yīng)用，結(jié)構(gòu)化的多因子風險模型由此誕生。多因子模型風險分解可以分為三類：市場風險、行業(yè)風險和風格風險。其中風格風險又包括：估值因子、成長因子、財務(wù)質(zhì)量因子、杠桿因子、規(guī)模因子、動量因子、波動率因子、換手率因子、技術(shù)因子、改進的動量因子、分析師情緒因子、股東因子等等。

    Q79：量化機構(gòu)如何建立內(nèi)部風控制度？

    科學完善的內(nèi)部風控制度，需要通過建立投資決策的事前、事中、事后的具體監(jiān)控措施，包括風險識別、風險度量、關(guān)健風險指標、風險限額設(shè)定等來實現(xiàn)風控目標。

    對風險的最好控制就是事前防范，在策略開發(fā)的過程中應(yīng)將各種極端情況的參數(shù)引入策略中，比如通過分散投資來控制下行風險，再比如對全市場所有品種和合約進行實時監(jiān)控，及時剔除流動性較差的品種和合約，在此基礎(chǔ)上設(shè)計的策略能有效控制產(chǎn)品波動率表現(xiàn)；產(chǎn)品運行后，當觸及預設(shè)的風險指標（預警線/止損線）時，應(yīng)當按照產(chǎn)品合同要求啟動積極的風控手段，如降低倉位、增加相應(yīng)的對沖頭寸等。

    （CIS）