《微觀量化百問》第二期 量化投資的主要策略及特點

    量化投資主要包括高頻、統(tǒng)計套利和基本面量化三大類策略。監(jiān)管部門近期明確提出，要對高頻交易實施差異化監(jiān)管。值得注意的是，雖然大多都采用高頻率下單，高頻交易、算法交易和做市商交易，因交易目的不同仍有明顯差異，通常后兩者對市場具有積極意義。本期專欄圍繞上述話題展開，共有4個問題。

    Q6：量化投資通常包括哪些策略類別？

    海外市場把量化投資策略通常分為三大類：高頻策略、統(tǒng)計套利和基本面量化。

    高頻策略，指在極短的預測周期（按海外慣例不超過5分鐘）里賺取買賣價差獲利；考慮到國內(nèi)T+1和印花稅的股票交易規(guī)則，真正優(yōu)質(zhì)的高頻策略容量基本上無法大規(guī)模發(fā)行資管產(chǎn)品，也并非主流策略。

    目前國內(nèi)主流量化私募多以統(tǒng)計套利為核心策略，主要運用價格和交易量數(shù)據(jù)，借助數(shù)學模型和算法進行預測和風險管理，通過預測個股中短期股價的相對走勢來獲取收益。國內(nèi)公募量化多采用基本面量化策略，通過收集處理公開信息，挖掘數(shù)據(jù)背后的市場規(guī)律。由于基本面數(shù)據(jù)更新頻率較低，基本面量化策略持倉周期短則數(shù)月、長則幾年。

    Q7：國內(nèi)最為主流的統(tǒng)計套利策略有何特點？

    統(tǒng)計套利，指主要運用價格和交易量數(shù)據(jù)，借助數(shù)學模型和算法進行預測和風險管理，通過預測個股中短期股價的相對走勢來獲取收益。

    這類模型通常在市場上尋找短期偏離合理價格較多的股票——做多低于合理價格的股票，賣出高于合理價格的股票——日積月累，以獲得較為穩(wěn)定的超額收益。這類模型的超額收益大部分來自對中短周期股票價格和交易量的研究分析，所以也常被稱為“價量模型”。

    比如，市場中經(jīng)常有投資者因各種需要計劃調(diào)倉賣出某個股票，但如果短期賣出較多，則會對股價形成短期沖擊，進而造成股價偏離。量化投資機構(gòu)通過對市場交易數(shù)據(jù)及股票微觀結(jié)構(gòu)的分析，如果認為導致短期股價低于股票合理價格主要是受流動性沖擊而非基本面變化，則會在一定的價格開始買入，從而使交易對手方能以更好的交易價格完成交易，為市場提供一定流動性的同時，也平滑了股價的大幅波動；而量化投資機構(gòu)通過買入股票并持有直到股價回到均衡價格，在實現(xiàn)盈利的同時也提升了市場的定價效率。

    海外著名的量化對沖基金，比如文藝復興、D.E.Shaw、TwoSigma、CitadelLLC等機構(gòu)，主要采用統(tǒng)計套利策略，目前國內(nèi)主流量化私募也多以統(tǒng)計套利為核心策略，預測周期從日內(nèi)到幾天不等，一般不超過10天。

    Q8：量化投資一般有哪些環(huán)節(jié)？

    一般而言，量化投資可粗略分為7個環(huán)節(jié)：收集數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)清洗、特征提取、模型開發(fā)、組合優(yōu)化、回測模擬、交易執(zhí)行。在收集數(shù)據(jù)這一環(huán)節(jié)，目前主流量化私募均不遺余力地加大投入，數(shù)據(jù)來源很難做到獨有或特別的差異化，而后面的6個環(huán)節(jié)，則幾乎千差萬別，背后考驗的恰是管理人對市場理解的程度。隨著時間推移，既有策略越完善，開發(fā)新因子的難度就越大。

    Q9：高頻交易、算法交易和做市商交易的相通之處及區(qū)別？

    高頻交易、算法交易和做市商交易都會大量采用程序化交易工具，這些概念基于不同分類標準，彼此之間有一定交集。

    高頻交易以獲利為主要目的，在極短的預測周期里（按海外慣例不超過5分鐘）賺取買賣訂單的價差。需要特別提及的是，高頻交易通常會采用程序化交易工具，但也有極個別情況仍采用手動下單。

    算法交易僅為單邊交易，以成交為目的，是交易執(zhí)行精細化發(fā)展的結(jié)果，是確定訂單最佳的執(zhí)行路徑、執(zhí)行時間、執(zhí)行價格及執(zhí)行數(shù)量的交易方法（如將大單指令分割成眾多小單指令），更高效平穩(wěn)地執(zhí)行其交易指令、實現(xiàn)最優(yōu)交易結(jié)果，有利于平滑對市場的沖擊、降低交易成本。

    做市商交易通過做市提供流動性，就像推動市場運轉(zhuǎn)的潤滑油，能促成交易、降低價差、達成更低的交易成本，從而幫助交易方實現(xiàn)其目標。在海外成熟市場，做市商還可獲得交易所的返傭獎勵。在程序化交易出現(xiàn)之前，還有手工做市。

    三者雖然都體現(xiàn)為高頻率下單，但目的并不相同，交易所也會對應采取差異化監(jiān)管措施。

    （CIS）