證券時報記者 譚楚丹
2022年新年伊始,資管新規(guī)正式落地。對于券商資管而言,今年不得不選擇“困難模式”繼續(xù)攀行。
一季度,受海內(nèi)外市場多重擾動因素的影響,各類資產(chǎn)均存在較大不確定性,尤其是股債市場遭遇“雙殺”,令投資者觀望情緒濃厚。有券商資管人士反映,當(dāng)前凈值回撤、產(chǎn)品發(fā)行遇冷、尋找渠道代銷不易等現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)并不鮮見,直面收益的煩惱,尤其是一些同行“固收+”產(chǎn)品的表現(xiàn)讓客戶“很受傷”。
既然選擇了“困難模式”,那又應(yīng)該采取怎樣的應(yīng)對策略?多名券商資管人士認(rèn)為,目前為匹配投資者低風(fēng)險偏好的需求,可考慮推進(jìn)短債類、現(xiàn)金管理類等產(chǎn)品,至于“固收+”產(chǎn)品,則可通過多舉措來平抑其凈值波動;展望后市,基于權(quán)益資產(chǎn)的性價比已相對突出,接下來可重點布局權(quán)益、FOF、量化等業(yè)務(wù)。
券商資管挑戰(zhàn)重重
A股開年遭遇“倒春寒”。據(jù)Wind統(tǒng)計,一季度上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌10.65%、18.44%、19.96%。債市表現(xiàn)同樣跌宕起伏,不少公募、私募基金都出現(xiàn)了較大回撤。作為大資管行業(yè)中的一員,券商資管也難以獨善其身,在發(fā)展過程總面臨不小的挑戰(zhàn)。
國海證券資管業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人接受證券時報記者采訪時表示,股債市場波動帶動產(chǎn)品凈值回撤,給券商資管行業(yè)的盈利能力造成了一定的影響,而伴隨著二級市場的回撤,全行業(yè)的產(chǎn)品發(fā)行明顯遇冷。另外,資管新規(guī)實施后,券商資管首次遭遇行業(yè)下行周期,在渠道維護(hù)、投資者陪伴等方面還有很多經(jīng)驗需要積累。
今年年初,市場曾出現(xiàn)過這樣的景象——因資產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致產(chǎn)品凈值回撤,進(jìn)而引起投資者贖回或觸發(fā)平倉線,導(dǎo)致產(chǎn)品被迫賣出資產(chǎn),造成價格繼續(xù)下跌的惡性循環(huán)。第一創(chuàng)業(yè)相關(guān)人士對此再回顧時表示,未來行業(yè)對管理人在流動性管理和回撤控制等方面的能力提出了更高要求。
事實上,券商資管接下來面對的挑戰(zhàn)不僅來自于市場行情動蕩,還有行業(yè)內(nèi)部的競爭和外部機(jī)構(gòu)的沖擊。東方紅資產(chǎn)管理人士告訴證券時報記者,目前行業(yè)同質(zhì)化競爭加劇,頭部效應(yīng)日益明顯,外資巨頭來華展業(yè)也不容忽視。他提到,銀行理財子公司的建立,對資管行業(yè)格局的影響也將逐步顯現(xiàn),“銀行理財在固收、貨幣、非標(biāo)投資方面的優(yōu)勢得到進(jìn)一步加強(qiáng),加上銀行體系得天獨厚的龐大客戶群優(yōu)勢,或?qū)ζ渌?xì)分資管行業(yè)機(jī)構(gòu)的固收、貨幣、被動指數(shù)類業(yè)務(wù)形成直接沖擊。”
“固收+”何去何從
近年來,券商資管產(chǎn)品以固收類為主,雖然各家機(jī)構(gòu)在“固收+”策略上加大了投入力度,但由于今年股債市場波動較大,客戶體驗和渠道熱度難免受到較大影響,曾經(jīng)圈粉無數(shù)的“固收+”如今被群嘲為“固收-”。
國信證券資管人士向證券時報記者解釋,以相對收益為目標(biāo)的公募基金,有的“固收+”產(chǎn)品基金經(jīng)理會采取更為激進(jìn)的涉權(quán)益類的倉位管理措施。今年以來權(quán)益市場行情波動巨大,而在資管規(guī)模擴(kuò)大的過程中,一些基金經(jīng)理又不太愿意輕易“下車”,主動降低倉位或者放棄博取業(yè)績彈性的機(jī)會,導(dǎo)致一些“固收+”產(chǎn)品的回撤幅度比較大。
據(jù)了解,從策略角度來看,目前主流的“固收+”策略,“+”的部分大多涵蓋權(quán)益、轉(zhuǎn)債、新股申購等。而這三大策略今年表現(xiàn)不及預(yù)期,比如轉(zhuǎn)債在春節(jié)后遇到“殺估值”行情。此前一直被視為較穩(wěn)的新股申購策略,多年來有效性較高,但也難抵今年的新股破發(fā)頻現(xiàn)。
中信證券資管人士則從投資者理念的角度補(bǔ)充觀點。他解釋,“固收+”面向的群體主要是中低風(fēng)險偏好投資者。隨著資管新規(guī)過渡期結(jié)束,凈值化轉(zhuǎn)型剛剛在2021年收官,大量客戶轉(zhuǎn)變投資理念還需時間,在選擇產(chǎn)品時依然按照絕對目標(biāo)收益的思路去配置“固收+”,這就會造成當(dāng)產(chǎn)品波動超出心理預(yù)期時,容易出現(xiàn)強(qiáng)烈不滿的情緒。
在該人士看來,針對“固收+”近期回撤較大的情況,公司已根據(jù)產(chǎn)品定位和客戶需求,合理控制彈性資產(chǎn)倉位。另外,對于多樣化“固收+”產(chǎn)品中的“+”部分,引入CTA、市場中性等多樣化的策略,做寬“固收+”產(chǎn)品的策略范疇,降低與股票市場波動的相關(guān)性。
對于如何應(yīng)對波動風(fēng)險,上述國信證券資管人士談道,“與目前市場上很多‘固收+’產(chǎn)品過于注重權(quán)益部分的投研而忽視固收部分的業(yè)績不同,我們通常會以固收打底,尤其通過一些票息資產(chǎn)積累一定收益后,結(jié)合市場情況逐步增加‘+’部分的倉位。具體來說,在固收方面我們盡可能做厚收益,提供較好的業(yè)績安全墊。在選擇‘+’部分資產(chǎn)的過程中,我們更傾向選擇被市場低估的板塊或個股,抑或轉(zhuǎn)債。”
第一創(chuàng)業(yè)一直以固定收益為特色,公司相關(guān)人士表示,公司在“+”的選擇上,充分比較股票、公募基金、私募基金、衍生品各類資產(chǎn)及其衍生的風(fēng)險收益特征,選擇相對最優(yōu)的資產(chǎn)進(jìn)行配置,通過策略多元化及分散化來降低產(chǎn)品凈值波動風(fēng)險。同時,注重投資安全邊際的管控,在資產(chǎn)缺乏安全邊際的情況下,對倉位進(jìn)行一定限制。從制度和研究角度進(jìn)行事前風(fēng)控,適度分散,避免個別資產(chǎn)價格波動對產(chǎn)品整體造成過大沖擊,同時設(shè)定相應(yīng)的加倉、止損和止盈加倉策略。
盡管部分“固收+”產(chǎn)品今年表現(xiàn)不理想,但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,該產(chǎn)品仍然是長期配置方向。東方紅資管人士表示,考慮到投資者資產(chǎn)保值增值的需求,以及目前居民的金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),未來配置權(quán)益類產(chǎn)品和“固收+”產(chǎn)品仍是趨勢。
發(fā)展權(quán)益投資與FOF
當(dāng)下券商資管主要發(fā)力哪些產(chǎn)品?證券時報記者從多名受訪人士處了解到,多家券商推出了短債類、現(xiàn)金管理類、固收+等產(chǎn)品,匹配投資者低風(fēng)險偏好的需求。此外,考慮到接下來權(quán)益市場出現(xiàn)的投資機(jī)會,有券商資管計劃布局權(quán)益、FOF業(yè)務(wù)。
前述中信證券資管人士指出,近期市場波動較大,產(chǎn)品業(yè)績承壓,短期來看需要一個恢復(fù)過程,長期來看權(quán)益市場依然存在機(jī)會。
據(jù)了解,中信證券重點布局以長期穩(wěn)健運作、資金保值增值為目標(biāo)的凈值型產(chǎn)品,通過產(chǎn)品設(shè)計在一定程度上引導(dǎo)資金長期化,提高長期限產(chǎn)品占比;進(jìn)一步拓展資產(chǎn)類別和策略,在指數(shù)投資、股票風(fēng)格主題、量化投資、跨境投資等領(lǐng)域完善產(chǎn)品供給。同時,發(fā)展養(yǎng)老FOF產(chǎn)品,完善養(yǎng)老產(chǎn)品體系,做大第三支柱,更好地吸引長期資金。
前述國信證券資管人士表示,在夯實固收業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,公司加大力度布局權(quán)益、FOF業(yè)務(wù),“進(jìn)入二季度,無風(fēng)險收益率對風(fēng)險資產(chǎn)價格波動的不利影響趨于弱化,而俄烏沖突僅對市場造成短期沖擊,國內(nèi)A股驅(qū)動因素將逐漸切換至內(nèi)生因素。根據(jù)我們研究,隨著經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)回暖跡象,結(jié)構(gòu)性行情將增強(qiáng)股票市場估值修復(fù)的彈性,提高中長期獲得企業(yè)增長紅利的概率。”
第一創(chuàng)業(yè)相關(guān)人士表示,目前純債產(chǎn)品絕對收益率已處于歷史相對低位,伴隨國家穩(wěn)增長的政策導(dǎo)向,短期內(nèi)或有交易性機(jī)會;部分權(quán)益資產(chǎn)的估值回到了歷史低分位數(shù),權(quán)益資產(chǎn)的性價比相對突出。據(jù)了解,第一創(chuàng)業(yè)的產(chǎn)品線有現(xiàn)金管理類或短期理財產(chǎn)品、固收及固收+的小集合產(chǎn)品;FOF產(chǎn)品方面,其存量產(chǎn)品的業(yè)績排名位于業(yè)界同類產(chǎn)品前列。
量化賽道迎配置良機(jī)
有的券商資管則在細(xì)分賽道發(fā)力。具體而言,量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品正以其覆蓋面廣、勝率高、理性決策等特點,成為投資者的資產(chǎn)配置工具。
去年四季度到今年年初,不少量化產(chǎn)品因市場回調(diào)也出現(xiàn)較大的凈值波動,3月中旬以來隨著行情探底回升,量化產(chǎn)品的階段性業(yè)績普遍發(fā)生反彈。
國海資管相關(guān)負(fù)責(zé)人向證券時報記者分析,主要原因在于3月以來,政策面上維護(hù)金融市場穩(wěn)定發(fā)展等政策利好頻出,市場流動性相對充裕,多數(shù)風(fēng)格因子的收益能力也因此得到改善。同時。去年四季度以來的客戶贖回,也使得行業(yè)競爭壓力得到釋放,因子擁擠程度得到緩和。此外,量化策略回撤所帶來的進(jìn)一步迭代和自我進(jìn)化,也使得整體策略更加貼合市場實際情況。
該負(fù)責(zé)人還談到,從2005年至今,中證500指數(shù)保持年化10%以上的收益,是表現(xiàn)較好的寬基指數(shù)。去年9月以來的市場下跌過程中,也較充分地釋放了風(fēng)險,當(dāng)前指數(shù)估值處于近十年以來的2.73%分位,估值修復(fù)的預(yù)期可能對指數(shù)未來表現(xiàn)形成支撐。
“為了平衡長期業(yè)績和市場高速輪動的矛盾,指數(shù)增強(qiáng)型基金屬于主動管理和指數(shù)型基金的有機(jī)結(jié)合,其投資目標(biāo)是在控制跟蹤誤差的前提下,追求穩(wěn)定、持續(xù)超越標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)。從業(yè)績表現(xiàn)來看,2017年以來公募指數(shù)增強(qiáng)基金在牛熊市中普遍獲得3%~10%的超額收益,總體能夠在不同的市場環(huán)境下起到跑贏指數(shù)的效果。”他表示。
據(jù)了解,國海證券資管旗下的公募大集合產(chǎn)品國海量化優(yōu)選自去年8月產(chǎn)品公募化改造日起至2022年一季度末,跑贏標(biāo)的指數(shù)6.8%。
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