券商資管直面收益的煩惱 FOF與量化成為“必殺技”

    證券時報記者 譚楚丹

    2022年新年伊始，資管新規(guī)正式落地。對于券商資管而言，今年不得不選擇“困難模式”繼續(xù)攀行。

    一季度，受海內(nèi)外市場多重擾動因素的影響，各類資產(chǎn)均存在較大不確定性，尤其是股債市場遭遇“雙殺”，令投資者觀望情緒濃厚。有券商資管人士反映，當(dāng)前凈值回撤、產(chǎn)品發(fā)行遇冷、尋找渠道代銷不易等現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)并不鮮見，直面收益的煩惱，尤其是一些同行“固收+”產(chǎn)品的表現(xiàn)讓客戶“很受傷”。

    既然選擇了“困難模式”，那又應(yīng)該采取怎樣的應(yīng)對策略？多名券商資管人士認(rèn)為，目前為匹配投資者低風(fēng)險偏好的需求，可考慮推進(jìn)短債類、現(xiàn)金管理類等產(chǎn)品，至于“固收+”產(chǎn)品，則可通過多舉措來平抑其凈值波動；展望后市，基于權(quán)益資產(chǎn)的性價比已相對突出，接下來可重點布局權(quán)益、FOF、量化等業(yè)務(wù)。

    券商資管挑戰(zhàn)重重

    A股開年遭遇“倒春寒”。據(jù)Wind統(tǒng)計，一季度上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌10.65%、18.44%、19.96%。債市表現(xiàn)同樣跌宕起伏，不少公募、私募基金都出現(xiàn)了較大回撤。作為大資管行業(yè)中的一員，券商資管也難以獨善其身，在發(fā)展過程總面臨不小的挑戰(zhàn)。

    國海證券資管業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人接受證券時報記者采訪時表示，股債市場波動帶動產(chǎn)品凈值回撤，給券商資管行業(yè)的盈利能力造成了一定的影響，而伴隨著二級市場的回撤，全行業(yè)的產(chǎn)品發(fā)行明顯遇冷。另外，資管新規(guī)實施后，券商資管首次遭遇行業(yè)下行周期，在渠道維護(hù)、投資者陪伴等方面還有很多經(jīng)驗需要積累。

    今年年初，市場曾出現(xiàn)過這樣的景象——因資產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致產(chǎn)品凈值回撤，進(jìn)而引起投資者贖回或觸發(fā)平倉線，導(dǎo)致產(chǎn)品被迫賣出資產(chǎn)，造成價格繼續(xù)下跌的惡性循環(huán)。第一創(chuàng)業(yè)相關(guān)人士對此再回顧時表示，未來行業(yè)對管理人在流動性管理和回撤控制等方面的能力提出了更高要求。

    事實上，券商資管接下來面對的挑戰(zhàn)不僅來自于市場行情動蕩，還有行業(yè)內(nèi)部的競爭和外部機(jī)構(gòu)的沖擊。東方紅資產(chǎn)管理人士告訴證券時報記者，目前行業(yè)同質(zhì)化競爭加劇，頭部效應(yīng)日益明顯，外資巨頭來華展業(yè)也不容忽視。他提到，銀行理財子公司的建立，對資管行業(yè)格局的影響也將逐步顯現(xiàn)，“銀行理財在固收、貨幣、非標(biāo)投資方面的優(yōu)勢得到進(jìn)一步加強(qiáng)，加上銀行體系得天獨厚的龐大客戶群優(yōu)勢，或?qū)ζ渌?xì)分資管行業(yè)機(jī)構(gòu)的固收、貨幣、被動指數(shù)類業(yè)務(wù)形成直接沖擊。”

    “固收+”何去何從

    近年來，券商資管產(chǎn)品以固收類為主，雖然各家機(jī)構(gòu)在“固收+”策略上加大了投入力度，但由于今年股債市場波動較大，客戶體驗和渠道熱度難免受到較大影響，曾經(jīng)圈粉無數(shù)的“固收+”如今被群嘲為“固收-”。

    國信證券資管人士向證券時報記者解釋，以相對收益為目標(biāo)的公募基金，有的“固收+”產(chǎn)品基金經(jīng)理會采取更為激進(jìn)的涉權(quán)益類的倉位管理措施。今年以來權(quán)益市場行情波動巨大，而在資管規(guī)模擴(kuò)大的過程中，一些基金經(jīng)理又不太愿意輕易“下車”，主動降低倉位或者放棄博取業(yè)績彈性的機(jī)會，導(dǎo)致一些“固收+”產(chǎn)品的回撤幅度比較大。

    據(jù)了解，從策略角度來看，目前主流的“固收+”策略，“+”的部分大多涵蓋權(quán)益、轉(zhuǎn)債、新股申購等。而這三大策略今年表現(xiàn)不及預(yù)期，比如轉(zhuǎn)債在春節(jié)后遇到“殺估值”行情。此前一直被視為較穩(wěn)的新股申購策略，多年來有效性較高，但也難抵今年的新股破發(fā)頻現(xiàn)。

    中信證券資管人士則從投資者理念的角度補(bǔ)充觀點。他解釋，“固收+”面向的群體主要是中低風(fēng)險偏好投資者。隨著資管新規(guī)過渡期結(jié)束，凈值化轉(zhuǎn)型剛剛在2021年收官，大量客戶轉(zhuǎn)變投資理念還需時間，在選擇產(chǎn)品時依然按照絕對目標(biāo)收益的思路去配置“固收+”，這就會造成當(dāng)產(chǎn)品波動超出心理預(yù)期時，容易出現(xiàn)強(qiáng)烈不滿的情緒。

    在該人士看來，針對“固收+”近期回撤較大的情況，公司已根據(jù)產(chǎn)品定位和客戶需求，合理控制彈性資產(chǎn)倉位。另外，對于多樣化“固收+”產(chǎn)品中的“+”部分，引入CTA、市場中性等多樣化的策略，做寬“固收+”產(chǎn)品的策略范疇，降低與股票市場波動的相關(guān)性。

    對于如何應(yīng)對波動風(fēng)險，上述國信證券資管人士談道，“與目前市場上很多‘固收+’產(chǎn)品過于注重權(quán)益部分的投研而忽視固收部分的業(yè)績不同，我們通常會以固收打底，尤其通過一些票息資產(chǎn)積累一定收益后，結(jié)合市場情況逐步增加‘+’部分的倉位。具體來說，在固收方面我們盡可能做厚收益，提供較好的業(yè)績安全墊。在選擇‘+’部分資產(chǎn)的過程中，我們更傾向選擇被市場低估的板塊或個股，抑或轉(zhuǎn)債。”

    第一創(chuàng)業(yè)一直以固定收益為特色，公司相關(guān)人士表示，公司在“+”的選擇上，充分比較股票、公募基金、私募基金、衍生品各類資產(chǎn)及其衍生的風(fēng)險收益特征，選擇相對最優(yōu)的資產(chǎn)進(jìn)行配置，通過策略多元化及分散化來降低產(chǎn)品凈值波動風(fēng)險。同時，注重投資安全邊際的管控，在資產(chǎn)缺乏安全邊際的情況下，對倉位進(jìn)行一定限制。從制度和研究角度進(jìn)行事前風(fēng)控，適度分散，避免個別資產(chǎn)價格波動對產(chǎn)品整體造成過大沖擊，同時設(shè)定相應(yīng)的加倉、止損和止盈加倉策略。

    盡管部分“固收+”產(chǎn)品今年表現(xiàn)不理想，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該產(chǎn)品仍然是長期配置方向。東方紅資管人士表示，考慮到投資者資產(chǎn)保值增值的需求，以及目前居民的金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，未來配置權(quán)益類產(chǎn)品和“固收+”產(chǎn)品仍是趨勢。

    發(fā)展權(quán)益投資與FOF

    當(dāng)下券商資管主要發(fā)力哪些產(chǎn)品？證券時報記者從多名受訪人士處了解到，多家券商推出了短債類、現(xiàn)金管理類、固收+等產(chǎn)品，匹配投資者低風(fēng)險偏好的需求。此外，考慮到接下來權(quán)益市場出現(xiàn)的投資機(jī)會，有券商資管計劃布局權(quán)益、FOF業(yè)務(wù)。

    前述中信證券資管人士指出，近期市場波動較大，產(chǎn)品業(yè)績承壓，短期來看需要一個恢復(fù)過程，長期來看權(quán)益市場依然存在機(jī)會。

    據(jù)了解，中信證券重點布局以長期穩(wěn)健運作、資金保值增值為目標(biāo)的凈值型產(chǎn)品，通過產(chǎn)品設(shè)計在一定程度上引導(dǎo)資金長期化，提高長期限產(chǎn)品占比；進(jìn)一步拓展資產(chǎn)類別和策略，在指數(shù)投資、股票風(fēng)格主題、量化投資、跨境投資等領(lǐng)域完善產(chǎn)品供給。同時，發(fā)展養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，完善養(yǎng)老產(chǎn)品體系，做大第三支柱，更好地吸引長期資金。

    前述國信證券資管人士表示，在夯實固收業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司加大力度布局權(quán)益、FOF業(yè)務(wù)，“進(jìn)入二季度，無風(fēng)險收益率對風(fēng)險資產(chǎn)價格波動的不利影響趨于弱化，而俄烏沖突僅對市場造成短期沖擊，國內(nèi)A股驅(qū)動因素將逐漸切換至內(nèi)生因素。根據(jù)我們研究，隨著經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)回暖跡象，結(jié)構(gòu)性行情將增強(qiáng)股票市場估值修復(fù)的彈性，提高中長期獲得企業(yè)增長紅利的概率。”

    第一創(chuàng)業(yè)相關(guān)人士表示，目前純債產(chǎn)品絕對收益率已處于歷史相對低位，伴隨國家穩(wěn)增長的政策導(dǎo)向，短期內(nèi)或有交易性機(jī)會；部分權(quán)益資產(chǎn)的估值回到了歷史低分位數(shù)，權(quán)益資產(chǎn)的性價比相對突出。據(jù)了解，第一創(chuàng)業(yè)的產(chǎn)品線有現(xiàn)金管理類或短期理財產(chǎn)品、固收及固收+的小集合產(chǎn)品；FOF產(chǎn)品方面，其存量產(chǎn)品的業(yè)績排名位于業(yè)界同類產(chǎn)品前列。

    量化賽道迎配置良機(jī)

    有的券商資管則在細(xì)分賽道發(fā)力。具體而言，量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品正以其覆蓋面廣、勝率高、理性決策等特點，成為投資者的資產(chǎn)配置工具。

    去年四季度到今年年初，不少量化產(chǎn)品因市場回調(diào)也出現(xiàn)較大的凈值波動，3月中旬以來隨著行情探底回升，量化產(chǎn)品的階段性業(yè)績普遍發(fā)生反彈。

    國海資管相關(guān)負(fù)責(zé)人向證券時報記者分析，主要原因在于3月以來，政策面上維護(hù)金融市場穩(wěn)定發(fā)展等政策利好頻出，市場流動性相對充裕，多數(shù)風(fēng)格因子的收益能力也因此得到改善。同時。去年四季度以來的客戶贖回，也使得行業(yè)競爭壓力得到釋放，因子擁擠程度得到緩和。此外，量化策略回撤所帶來的進(jìn)一步迭代和自我進(jìn)化，也使得整體策略更加貼合市場實際情況。

    該負(fù)責(zé)人還談到，從2005年至今，中證500指數(shù)保持年化10%以上的收益，是表現(xiàn)較好的寬基指數(shù)。去年9月以來的市場下跌過程中，也較充分地釋放了風(fēng)險，當(dāng)前指數(shù)估值處于近十年以來的2.73%分位，估值修復(fù)的預(yù)期可能對指數(shù)未來表現(xiàn)形成支撐。

    “為了平衡長期業(yè)績和市場高速輪動的矛盾，指數(shù)增強(qiáng)型基金屬于主動管理和指數(shù)型基金的有機(jī)結(jié)合，其投資目標(biāo)是在控制跟蹤誤差的前提下，追求穩(wěn)定、持續(xù)超越標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)。從業(yè)績表現(xiàn)來看，2017年以來公募指數(shù)增強(qiáng)基金在牛熊市中普遍獲得3%~10%的超額收益，總體能夠在不同的市場環(huán)境下起到跑贏指數(shù)的效果。”他表示。

    據(jù)了解，國海證券資管旗下的公募大集合產(chǎn)品國海量化優(yōu)選自去年8月產(chǎn)品公募化改造日起至2022年一季度末，跑贏標(biāo)的指數(shù)6.8%。