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科創(chuàng)板做市商試點帶來新機遇 26家券商有望邁入“資格門檻”

2022-01-11 06:36  來源:上海證券報

    科創(chuàng)板即將迎來做市商機制。1月7日,證監(jiān)會宣布就《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定(征求意見稿)》(下稱《做市規(guī)定》)公開征求意見。

    該業(yè)務(wù)初期擬采用試點方式,適格券商經(jīng)過評估及核準(zhǔn)后方可展業(yè)。在準(zhǔn)入條件方面,記者梳理發(fā)現(xiàn),目前共有26家券商同時符合“最近12個月凈資本持續(xù)不低于100億元”及“最近三年分類評級在A類A級(含)以上”等兩項硬指標(biāo)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,做市業(yè)務(wù)可增厚業(yè)績,但同時也對券商的定價能力、風(fēng)險防控等帶來考驗。

    26家券商有望邁入“資格門檻”

    《做市規(guī)定》明確,按照“穩(wěn)妥起步、風(fēng)險可控”原則,初期參與試點證券公司除具備完善的業(yè)務(wù)方案、專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)等條件外,還需滿足資本實力、合規(guī)風(fēng)控能力方面的兩項條件:一是最近12個月凈資本持續(xù)不低于100億元;二是最近三年分類評級在A類A級(含)以上。

    記者梳理發(fā)現(xiàn),同時符合上述兩項指標(biāo)的券商目前有26家。既包括國泰君安、申萬宏源、招商證券等頭部券商,也有平安證券、中泰證券、興業(yè)證券等中等規(guī)模的券商。

    東方證券首席分析師唐子佩表示,考慮到同時符合兩項定量條件的券商目前有26家,疊加定性標(biāo)準(zhǔn),實際能達(dá)到做市商門檻的券商或?qū)⒏佟nA(yù)計做市商機制首次引入A股將重點利好頭部券商。

    申萬宏源非銀分析師許旖珊認(rèn)為,做市商資格的硬條件包括分類評級、凈資本要求等,風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格,預(yù)計場內(nèi)股指期權(quán)做市商獲得試點資格的概率更高。試點門檻看重券商資本實力、風(fēng)控實力,類似其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點,頭部券商優(yōu)勢明顯。

    將為證券業(yè)帶來營收增量

    做市商制度允許券商作為中介,為科創(chuàng)板股票買賣提供雙邊報價,提升市場流動性,同時可為券商貢獻(xiàn)增量收入。

    國泰君安非銀行業(yè)首席分析師劉欣琦表示,做市商機制將激發(fā)交投活躍度,預(yù)計為券商行業(yè)帶來2.25%的營收增量貢獻(xiàn)。做市商機制之下,券商可用自有的證券與買賣雙方直接進(jìn)行交易,更好地匹配證券的供給與需求,有效避免在傳統(tǒng)競價交易模式下可能出現(xiàn)的交易量堆積與交易過程延緩等問題,將帶動整個市場交易的活躍程度。

    為激發(fā)交易的活躍度,劉欣琦認(rèn)為,科創(chuàng)板可采取與納斯達(dá)克交易所類似的競爭性做市商制度。在該模式下,單只股票的做市商數(shù)目通??蛇_(dá)十余家,做市券商將通過買賣價差來實現(xiàn)盈利。中性假設(shè)下,引入做市商后,科創(chuàng)板總交易量提高10%(參考新三板歷史數(shù)據(jù)),做市價差為0.5%,做市交易占比為20%,則預(yù)計科創(chuàng)板引入做市商機制帶來的增量收入將占券商行業(yè)總營收的2.25%。

    此外,做市交易還會對自營等業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。西部證券非銀行業(yè)首席分析師羅鉆輝表示,引入做市商機制將提升證券公司自營投資中的股票資產(chǎn)占比。以科創(chuàng)板最新總市值為基準(zhǔn),如試點券商后續(xù)做市持股比例達(dá)到規(guī)定的上限(5%),則預(yù)計券商持倉市值將達(dá)2799億元,占證券行業(yè)2020年底金融產(chǎn)品投資規(guī)模(總額3.8萬億元)、自營股票資產(chǎn)規(guī)模(總額3317億元)的7.37%、84.4%。若未來科創(chuàng)板市場市值規(guī)模逐步提升,做市持倉市值將極大提升券商自營投資中股票資產(chǎn)的占比。

    機遇挑戰(zhàn)并存

    科創(chuàng)板開啟做市試點對券商提供了新的發(fā)展機遇,同時也提出更高要求,在定價能力、風(fēng)險防控等方面對券商構(gòu)成考驗。

    “做市制度對券商資本實力和詢價定價能力提出更高的要求。一方面,做市商需以自有資金和證券參與交易,要求券商具備一定的資本實力和證券庫存;另一方面,做市商報價的價格形成機制要求券商具備較強的詢價和定價實力。”平安證券首席分析師王維逸表示。

    武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為,頭部券商更有機會參與做市業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)需要有足夠多的專業(yè)人才、完善的內(nèi)部風(fēng)險防控機制,這對券商是一大考驗,也給券商提供了提高自身能力的機會。

    做市業(yè)務(wù)與券商的其他業(yè)務(wù)可能會有利益沖突,也會給做市商帶來一定的風(fēng)險。為此,《做市規(guī)定》對試點證券公司的內(nèi)部控制提出了三方面嚴(yán)格要求,包括:完善業(yè)務(wù)隔離制度,防止敏感信息不當(dāng)流動,嚴(yán)防利益沖突;建立健全做市交易業(yè)務(wù)內(nèi)部控制、決策流程、制衡機制,確保業(yè)務(wù)規(guī)范有序開展;加強做市交易業(yè)務(wù)管理,健全廉潔從業(yè)風(fēng)險防控和反洗錢要求,防止利益輸送、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為。

    川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂強調(diào),從防風(fēng)險角度看,要重點打擊和防范內(nèi)幕交易,操縱市場和信息披露違規(guī),健全好做市商內(nèi)部的信息隔離墻制度。

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