科創(chuàng)板做市商試點帶來新機遇 26家券商有望邁入“資格門檻”

    科創(chuàng)板即將迎來做市商機制。1月7日，證監(jiān)會宣布就《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定（征求意見稿）》（下稱《做市規(guī)定》）公開征求意見。

    該業(yè)務(wù)初期擬采用試點方式，適格券商經(jīng)過評估及核準(zhǔn)后方可展業(yè)。在準(zhǔn)入條件方面，記者梳理發(fā)現(xiàn)，目前共有26家券商同時符合“最近12個月凈資本持續(xù)不低于100億元”及“最近三年分類評級在A類A級（含）以上”等兩項硬指標(biāo)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，做市業(yè)務(wù)可增厚業(yè)績，但同時也對券商的定價能力、風(fēng)險防控等帶來考驗。

    26家券商有望邁入“資格門檻”

    《做市規(guī)定》明確，按照“穩(wěn)妥起步、風(fēng)險可控”原則，初期參與試點證券公司除具備完善的業(yè)務(wù)方案、專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)等條件外，還需滿足資本實力、合規(guī)風(fēng)控能力方面的兩項條件：一是最近12個月凈資本持續(xù)不低于100億元；二是最近三年分類評級在A類A級（含）以上。

    記者梳理發(fā)現(xiàn)，同時符合上述兩項指標(biāo)的券商目前有26家。既包括國泰君安、申萬宏源、招商證券等頭部券商，也有平安證券、中泰證券、興業(yè)證券等中等規(guī)模的券商。

    東方證券首席分析師唐子佩表示，考慮到同時符合兩項定量條件的券商目前有26家，疊加定性標(biāo)準(zhǔn)，實際能達(dá)到做市商門檻的券商或?qū)⒏佟ｎA(yù)計做市商機制首次引入A股將重點利好頭部券商。

    申萬宏源非銀分析師許旖珊認(rèn)為，做市商資格的硬條件包括分類評級、凈資本要求等，風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，預(yù)計場內(nèi)股指期權(quán)做市商獲得試點資格的概率更高。試點門檻看重券商資本實力、風(fēng)控實力，類似其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點，頭部券商優(yōu)勢明顯。

    將為證券業(yè)帶來營收增量

    做市商制度允許券商作為中介，為科創(chuàng)板股票買賣提供雙邊報價，提升市場流動性，同時可為券商貢獻(xiàn)增量收入。

    國泰君安非銀行業(yè)首席分析師劉欣琦表示，做市商機制將激發(fā)交投活躍度，預(yù)計為券商行業(yè)帶來2.25%的營收增量貢獻(xiàn)。做市商機制之下，券商可用自有的證券與買賣雙方直接進(jìn)行交易，更好地匹配證券的供給與需求，有效避免在傳統(tǒng)競價交易模式下可能出現(xiàn)的交易量堆積與交易過程延緩等問題，將帶動整個市場交易的活躍程度。

    為激發(fā)交易的活躍度，劉欣琦認(rèn)為，科創(chuàng)板可采取與納斯達(dá)克交易所類似的競爭性做市商制度。在該模式下，單只股票的做市商數(shù)目通?？蛇_(dá)十余家，做市券商將通過買賣價差來實現(xiàn)盈利。中性假設(shè)下，引入做市商后，科創(chuàng)板總交易量提高10%（參考新三板歷史數(shù)據(jù)），做市價差為0.5%，做市交易占比為20%，則預(yù)計科創(chuàng)板引入做市商機制帶來的增量收入將占券商行業(yè)總營收的2.25%。

    此外，做市交易還會對自營等業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。西部證券非銀行業(yè)首席分析師羅鉆輝表示，引入做市商機制將提升證券公司自營投資中的股票資產(chǎn)占比。以科創(chuàng)板最新總市值為基準(zhǔn)，如試點券商后續(xù)做市持股比例達(dá)到規(guī)定的上限（5%），則預(yù)計券商持倉市值將達(dá)2799億元，占證券行業(yè)2020年底金融產(chǎn)品投資規(guī)模（總額3.8萬億元）、自營股票資產(chǎn)規(guī)模（總額3317億元）的7.37%、84.4%。若未來科創(chuàng)板市場市值規(guī)模逐步提升，做市持倉市值將極大提升券商自營投資中股票資產(chǎn)的占比。

    機遇挑戰(zhàn)并存

    科創(chuàng)板開啟做市試點對券商提供了新的發(fā)展機遇，同時也提出更高要求，在定價能力、風(fēng)險防控等方面對券商構(gòu)成考驗。

    “做市制度對券商資本實力和詢價定價能力提出更高的要求。一方面，做市商需以自有資金和證券參與交易，要求券商具備一定的資本實力和證券庫存；另一方面，做市商報價的價格形成機制要求券商具備較強的詢價和定價實力。”平安證券首席分析師王維逸表示。

    武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，頭部券商更有機會參與做市業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)需要有足夠多的專業(yè)人才、完善的內(nèi)部風(fēng)險防控機制，這對券商是一大考驗，也給券商提供了提高自身能力的機會。

    做市業(yè)務(wù)與券商的其他業(yè)務(wù)可能會有利益沖突，也會給做市商帶來一定的風(fēng)險。為此，《做市規(guī)定》對試點證券公司的內(nèi)部控制提出了三方面嚴(yán)格要求，包括：完善業(yè)務(wù)隔離制度，防止敏感信息不當(dāng)流動，嚴(yán)防利益沖突；建立健全做市交易業(yè)務(wù)內(nèi)部控制、決策流程、制衡機制，確保業(yè)務(wù)規(guī)范有序開展；加強做市交易業(yè)務(wù)管理，健全廉潔從業(yè)風(fēng)險防控和反洗錢要求，防止利益輸送、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為。

    川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂強調(diào)，從防風(fēng)險角度看，要重點打擊和防范內(nèi)幕交易，操縱市場和信息披露違規(guī)，健全好做市商內(nèi)部的信息隔離墻制度。