中信證券發(fā)布2022年海外市場(chǎng)十大展望

    本報(bào)記者 周尚伃

    2022年海外經(jīng)濟(jì)與政策存在較大不確定性。新年伊始，1月6日，中信證券對(duì)2022年海外市場(chǎng)做出十大展望，希望能在海外市場(chǎng)充滿(mǎn)變數(shù)之年，為投資者提供一定的參考。

    展望1：預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)增速會(huì)小幅放緩至4.5%；近三年復(fù)合平均增速約為1.8%，低于疫情前約3.5%的潛在增速。

    基于各國(guó)新冠疫苗和特效藥的加快推出，在防疫手段能夠廣泛應(yīng)用并有效控制病毒傳播的前提下，新冠疫情全球大流行有望在今年終結(jié)。

    隨著各國(guó)疫苗接種率的提升和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動(dòng)能的修復(fù)，今年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)將延續(xù)，但考慮到刺激政策邊際退出以及供應(yīng)鏈瓶頸修復(fù)緩慢等因素，預(yù)計(jì)整體經(jīng)濟(jì)增速將較2021年有所放緩。預(yù)計(jì)今年全球?qū)嶋HGDP增速將由2021年的5.7%小幅放緩至4.5%。預(yù)計(jì)2022年全球?qū)嶋HGDP近三年復(fù)合平均增速約為1.8%，將低于疫情前約3.5%的潛在增速。

    展望2：預(yù)計(jì)美國(guó)核心通脹（CorePCE）增速將達(dá)2.7%以上，通脹壓力難消，將迫使美聯(lián)儲(chǔ)被動(dòng)加快貨幣緊縮步伐。

    在勞動(dòng)力供給短缺及租金價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)今年美國(guó)核心通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。疫情后美國(guó)出現(xiàn)“大辭職潮”和持續(xù)性低勞動(dòng)參與率，導(dǎo)致實(shí)際薪酬高于勞動(dòng)生產(chǎn)率，加大通脹壓力；同時(shí)房?jī)r(jià)過(guò)快上漲也將帶動(dòng)后續(xù)租金價(jià)格繼續(xù)上行。

    預(yù)計(jì)美國(guó)2022年底核心PCE增速將達(dá)2.7%以上，遠(yuǎn)高于2%左右的常態(tài)水平，且出現(xiàn)工資-價(jià)格螺旋上升的概率較大。核心通脹高企將迫使美聯(lián)儲(chǔ)被動(dòng)加快貨幣緊縮步伐。

    展望3：全球流動(dòng)性寬松退潮，預(yù)計(jì)2022年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息至少2次，首次加息時(shí)點(diǎn)將在6月。

    在經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)以及通脹高企背景下，預(yù)計(jì)今年發(fā)達(dá)國(guó)家“大水漫灌”的流動(dòng)性將退潮，極度寬松的貨幣政策將漸次退出。

    美聯(lián)儲(chǔ)方面，縮減購(gòu)債（Taper）將自今年1月起加速，并大概率在3月中旬完成；今年全年美聯(lián)儲(chǔ)可能加息至少2次，同時(shí)將在1月的議息會(huì)議上開(kāi)始討論資產(chǎn)負(fù)債表政策，甚至年內(nèi)啟動(dòng)縮表。

    預(yù)計(jì)歐洲央行今年全年將持續(xù)貨幣寬松，不會(huì)在今年加息；緊急購(gòu)債計(jì)劃（PEPP）將在今年3月底結(jié)束，但是長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（APP）的月度購(gòu)買(mǎi)速度將在今年二季度提高一倍至400億歐元，三季度則維持在300億歐元規(guī)模。

    展望4：美國(guó)中期選舉導(dǎo)致兩黨博弈加劇，預(yù)計(jì)今年刺激政策規(guī)模將大幅縮減。

    在去年1.9萬(wàn)億美元“美國(guó)救助計(jì)劃”和1.2萬(wàn)億美元“基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案”已經(jīng)落地的情況下，美國(guó)民主共和兩黨博弈將在中期選舉年加劇，預(yù)計(jì)今年刺激政策規(guī)模將大幅縮減。當(dāng)前兩黨熱議的“重建更美好”后續(xù)法案，盡管整體規(guī)模在去年已從3.5萬(wàn)億美元縮水至1.75萬(wàn)億美元，但由于民主黨內(nèi)部仍存分歧，該法案落地前面臨進(jìn)一步縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

    中期選舉方面，在去年新冠疫情擴(kuò)散、通脹屢創(chuàng)新高等影響下，拜登政府支持率不斷下降。預(yù)計(jì)今年中期選舉后，共和黨將奪回參議院控制權(quán)。此外，考慮到眾多民主黨眾議員選擇退休或放棄連任，共和黨甚至有望同時(shí)拿下眾議院，拜登政府施政將面臨更多阻力。

    展望5：預(yù)計(jì)美元指數(shù)年中突破100關(guān)口，年底回落至98左右。

    影響美元匯率的核心因素有兩個(gè)：利差和風(fēng)險(xiǎn)偏好。一方面，由于美元指數(shù)中歐元的權(quán)重占比接近60%，美元指數(shù)走勢(shì)更多取決于美歐利差，尤其是美歐貨幣政策的差異。預(yù)計(jì)今年美國(guó)相比歐洲將面臨更大的核心通脹上行壓力，美聯(lián)儲(chǔ)被動(dòng)收緊貨幣政策的節(jié)奏和幅度均將遠(yuǎn)超歐洲央行，預(yù)計(jì)這將帶動(dòng)2年期美歐債券利差從當(dāng)前140bps附近進(jìn)一步走擴(kuò)至250bps，利好美元指數(shù)上行。

    另一方面，美元指數(shù)難以出現(xiàn)類(lèi)似2017年全球經(jīng)濟(jì)及風(fēng)險(xiǎn)偏好向好時(shí)的大幅貶值。今年全球經(jīng)濟(jì)增速自去年高點(diǎn)回落，過(guò)去兩年疫情和政策刺激差異導(dǎo)致的各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期分化仍將持續(xù)存在，加之美國(guó)貨幣和財(cái)政政策的不確定性增加，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好難以大幅回升。綜合而言，預(yù)計(jì)美元指數(shù)今年年中將突破100關(guān)口，年底回落至98左右。

    展望6：預(yù)計(jì)黃金價(jià)格在今年二季度和四季度有階段性表現(xiàn)，年底回落至1600美元/盎司。

    從利好黃金價(jià)格的避險(xiǎn)屬性和通脹保值屬性來(lái)看，今年國(guó)際黃金價(jià)格存在階段性上漲機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)在歐美政策搖擺以及通脹預(yù)期難消背景下，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒和資金尋求抗通脹資產(chǎn)的需求將階段性推升國(guó)際金價(jià)。

    但是，黃金價(jià)格與全球?qū)嶋H利率、美元指數(shù)顯著負(fù)相關(guān)。在今年全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)、流動(dòng)性寬松加速退潮背景下，實(shí)際利率將總體上行，利空黃金價(jià)格。同時(shí)，美元匯率是國(guó)際金價(jià)的計(jì)價(jià)貨幣，強(qiáng)美元同樣將利空金價(jià)。綜合而言，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格將在今年二季度和四季度有階段性表現(xiàn)，但是年底金價(jià)將回落至1600美元/盎司左右。

    展望7：預(yù)計(jì)WTI原油價(jià)格先升后降，年初突破90美元，但年底回落至65美元。

    去年國(guó)際原油市場(chǎng)的供需失衡導(dǎo)致油價(jià)最大漲幅超70%，在全球大類(lèi)資產(chǎn)漲幅中遙遙領(lǐng)先。傳統(tǒng)能源投資下降疊加去年極端天氣造成的新能源供給減少是導(dǎo)致過(guò)去一年油價(jià)攀升的主因。在全球碳中和背景下，短期局部國(guó)際能源市場(chǎng)的確面臨一定短缺，但不應(yīng)片面夸大能源危機(jī)程度。

    預(yù)計(jì)未來(lái)兩年全球能源供需總量基本維持平衡，原因在于今年總需求將趨于回落，同時(shí)新能源供給將逐步釋放，中東石油供給將逐步增加。美國(guó)EIA預(yù)計(jì)全球原油供需缺口在今年二季度會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，即供給將大于需求。綜合而言，預(yù)計(jì)今年WTI原油價(jià)格將先升后降，年初突破90美元，但年底將回落至65美元。

    展望8：預(yù)計(jì)10年期美債收益率將呈“N”型寬幅震蕩走勢(shì)，高點(diǎn)將突破2%，全年總體運(yùn)行區(qū)間為1.5%-2.1%。

    在經(jīng)濟(jì)基本面、通脹預(yù)期以及貨幣政策共同影響下，預(yù)計(jì)10年期美債收益率將呈“N”型寬幅震蕩走勢(shì)。預(yù)計(jì)3月中旬縮減購(gòu)債（Taper）完成后，市場(chǎng)加息預(yù)期將再起，導(dǎo)致實(shí)際利率上行主導(dǎo)美債收益率上行。今年年中，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逐步兌現(xiàn)以及通脹邊際回落，預(yù)計(jì)實(shí)際利率和通脹預(yù)期小幅回落帶動(dòng)美債收益率小幅下行。隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)收緊，甚至啟動(dòng)縮表，美債收益率將重回上行趨勢(shì)。

    全年來(lái)看，預(yù)計(jì)10年期美債收益率高點(diǎn)將突破2%，總體運(yùn)行區(qū)間為1.5%-2.1%。

    展望9：預(yù)計(jì)美股市場(chǎng)將在二季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率將回落15%，納斯達(dá)克指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率將回落20%。

    在今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落背景下，高通脹及加稅法案預(yù)計(jì)將對(duì)美股盈利造成沖擊。標(biāo)普500指數(shù)凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)將從去年的45%大幅放緩至8%。而美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表終結(jié)疊加美債供給反彈將進(jìn)一步壓制美股估值。預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率將從當(dāng)前的21倍回落15%至2015年以來(lái)18倍的歷史均值水平；納斯達(dá)克指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率回調(diào)空間將更大，預(yù)計(jì)回落20%至25倍。

    在盈利增速和流動(dòng)性投放都階梯式回落的形勢(shì)下，預(yù)計(jì)美股市場(chǎng)拐點(diǎn)將于今年二季度出現(xiàn)。

    展望10：預(yù)計(jì)港股迎來(lái)20%的年度級(jí)別估值修復(fù)，二季度為最佳戰(zhàn)略配置窗口。

    預(yù)計(jì)今年監(jiān)管常態(tài)化疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策將帶動(dòng)港股市場(chǎng)迎來(lái)估值修復(fù)。一方面，產(chǎn)業(yè)監(jiān)管措施將更為明朗化，帶動(dòng)海外投資者信心回暖。港股中以科網(wǎng)股為代表的“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)仍將在數(shù)字化進(jìn)程中扮演重要角色，在負(fù)面因素充分反映后，市盈率預(yù)計(jì)有30%的修復(fù)空間。另一方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確穩(wěn)增長(zhǎng)方向后，貨幣政策已率先發(fā)力，今年更多舉措出臺(tái)將進(jìn)一步化解地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)大金融行業(yè)整體的價(jià)值重估，港股大金融板塊市凈率有望迎來(lái)20%的反彈。

    在年初的業(yè)績(jī)“預(yù)期差”消化后，預(yù)計(jì)兩大權(quán)重板塊的走強(qiáng)將帶動(dòng)港股市場(chǎng)從今年二季度起迎來(lái)20%的年度級(jí)別估值修復(fù)。

（編輯 張偉）